Apa yang Tersisa dari Blockchain Setelah Pasar Pinjaman Menghilang?

Aave menarik diri dari enam blockchain, runtuhnya infrastruktur kredit memicu efek domino.

Penulis: Vaidik Mandloi

Disusun oleh: Chopper, Foresight News

Minggu lalu, Aave mengumumkan akan menutup pasar pinjaman di enam blockchain. Setiap blockchain tersebut menghasilkan pendapatan kurang dari 5000 USD per kuartal. Dengan rasio bagi hasil 13 sen untuk setiap 1 USD bunga yang diambil Aave, pendapatan yang diperoleh dari Mentis dan Aptos hanya cukup untuk makan malam. Sebagai perbandingan, Aave menghasilkan 142 juta USD dari penerapan di Ethereum tahun lalu; sementara itu, mereka memperluas ke rantai baru seperti Linea, dengan total simpanan versi V4 melampaui 300 juta USD.

Artikel ini akan menganalisis secara mendalam apa yang akan terjadi pada blockchain ini setelah Aave menarik diri, dan apakah ada proyek yang akan menggantikan Aave. Jika tidak ada yang mengambil alih, blockchain ini mungkin akan kehilangan fungsi kredit secara permanen.

Reaksi Runtuh

Apa yang sebenarnya terjadi ketika protokol pinjaman utama di sebuah blockchain menarik diri? Mari kita tinjau beberapa kasus sebelumnya.

Kasus pertama adalah Harmony Protocol. Pada bulan Juni 2022, jembatan lintas rantai utama mereka, Horizon, diserang, mengakibatkan kerugian sekitar 100 juta USD. Sebagai protokol pinjaman terbesar di rantai tersebut, Aave membekukan semua aset cadangan di rantai. Di akhir tahun yang sama, komunitas mengajukan proposal penyelamatan, tetapi ditolak oleh 99% pemegang token Aave. Kini, blockchain ini telah punah, karena kehilangan likuiditas pinjaman secara total.

Anda mungkin bertanya: mengapa tidak langsung memfork Aave dan menerapkannya kembali di Harmony? Toh, kode tersebut bersifat open-source, dan menerapkan protokol pinjaman memakan waktu kurang dari sehari. Memang benar, tetapi yang sering diabaikan adalah: pasar pinjaman memerlukan pemeliharaan yang berkelanjutan, oracle yang didukung oleh pihak pendana untuk memberikan harga aset jaminan; juga memerlukan likuiditas DEX yang cukup untuk memastikan bahwa saat peminjam dilikuidasi, jaminan dapat dijual secara otomatis tanpa menyebabkan slippage harga lebih dari 40%.

Selain itu, penerbit stablecoin harus mengakui blockchain ini dan mendukung penukaran asli di rantai. Artinya, penerbit seperti Circle dan Tether dapat menerbitkan token asli di rantai tersebut, sehingga pengguna tidak perlu lintas rantai untuk menukarkan USDC menjadi fiat. Setelah jembatan lintas rantai Harmony lumpuh, semua stablecoin di rantai tersebut terputus dari nilai, oracle gagal memberikan harga, dan mekanisme likuidasi tidak dapat berfungsi. Seluruh komponen yang mendukung pasar pinjaman gagal secara kolektif. Setelah itu, tidak ada pihak yang memiliki insentif komersial untuk membangun kembali sistem ini. Di blockchain yang sudah tidak memiliki permintaan pinjaman, siapa yang mau mengeluarkan uang untuk memelihara oracle?

Kasus klasik lainnya adalah Fantom, yang juga mengalami serangan peretas pada jembatan lintas rantai pada tahun 2023. Sebelum itu, 78% nilai pasar rantai tersebut bergantung pada jembatan lintas rantai ini. Setelah serangan, harga USDC yang dijembatani di Fantom anjlok menjadi sekitar 0,22 USD, dan banyak nilai jaminan menyusut, terjebak dalam keadaan bangkrut.

Satu hal yang patut dipikirkan adalah: Fantom pernah menjadi blockchain DeFi terbesar ketiga di industri kripto, dengan pengguna nyata dan permintaan pinjaman. Meskipun memiliki dasar ini, mereka tetap tidak dapat membangun kembali pasar kredit. Untuk blockchain yang kehilangan pengguna, biaya untuk membangun kembali oracle dan infrastruktur dasar stablecoin selalu lebih tinggi daripada pendapatan yang dapat diperoleh, dan kelompok pengguna inti sudah pergi.

Setelah itu, Fantom mencoba untuk memulai kembali dengan mengganti nama menjadi Sonic, berusaha untuk membalikkan keadaan hanya dengan modal. Proyek ini meluncurkan airdrop token senilai 190 juta USD, dan pada hari peluncuran, Aave, Silo, dan Euler semuanya berhasil diterapkan, dengan Wintermute memberikan dukungan likuiditas. Namun hasilnya tidak sesuai harapan, proyek ini diserang oleh penyihir. Para deposan dan peminjam sebagian besar adalah pengguna yang sama: mereka menyimpan aset untuk mendapatkan poin airdrop, lalu menggunakan aset yang sama untuk meminjam, memaksimalkan keuntungan poin. TVL memiliki unsur manipulasi, karena satu dana yang sama dihitung berulang kali melalui leverage.

Permintaan pinjaman sepenuhnya berasal dari insentif airdrop, bukan dari aktivitas ekonomi nyata di rantai yang membutuhkan modal kerja dan leverage. Misalnya, pengguna Ethereum meminjam mungkin karena melakukan staking stETH berulang kali, atau untuk mendapatkan dana untuk strategi perdagangan, terlepas dari apakah protokol memberikan insentif, permintaan itu memang ada. Namun di Sonic, begitu insentif dihapus, tidak ada permintaan pinjaman yang nyata. Ini juga langsung menyebabkan, setelah kerjasama Wintermute berakhir, TVL di rantai anjlok 98%, harga token turun di bawah 1 sen, dan kedua pendiri mengundurkan diri dari dewan. Subsidi dan kerjasama likuiditas dapat menciptakan ilusi pasar kredit yang palsu, tetapi tidak dapat mempertahankannya dalam jangka panjang.

Data Sumber: DeFiLlama

Sekarang lihat Soneium, Aptos, Zksync, Scroll, dan blockchain lainnya yang akan segera ditinggalkan Aave, situasinya lebih buruk daripada Harmony dan Fantom. Simpanan di rantai telah anjlok 95%, dan pendapatan kuartalan dari bisnis pinjaman kurang dari 5000 USD.

Harmony dan Fantom setidaknya memiliki permintaan pinjaman asli yang dihasilkan oleh pengguna nyata sebelum diserang peretas. Namun enam blockchain ini tidak pernah memiliki permintaan bisnis asli. Rata-rata, setiap blockchain mengumpulkan 250 juta USD, dan menerapkan protokol pinjaman paling efisien biaya di DeFi, tetapi tetap tidak dapat menciptakan permintaan nyata.

Data Sumber: Halaman Tata Kelola Aave

Keluar Aave juga akan memicu efek domino. Banyak orang tidak menyadari bahwa Aave adalah pilar infrastruktur keuangan di blockchain ini. Hampir semua oracle Chainlink di rantai ini dikelola oleh Aave, karena Aave adalah pengguna terbesar. Setelah Aave menarik diri, semua penyedia layanan oracle akan mengevaluasi kembali apakah mereka masih ingin memelihara harga untuk blockchain yang tidak memiliki pasar pinjaman yang aktif. Pembuat pasar juga akan berhenti menginvestasikan dana di DEX di blockchain ini karena alasan yang sama. Bahkan penerbit stablecoin juga tidak akan memberikan dukungan penerbitan asli untuk blockchain dengan pendapatan bulanan kurang dari seribu USD. Satu penyedia layanan yang keluar akan mempercepat keluarnya penyedia layanan lainnya, dan kelayakan bisnis semua penyedia layanan bergantung pada berfungsinya layanan pendukung lainnya.

Sumber daya akan cepat berkumpul di blockchain yang beroperasi dengan baik, memiliki likuiditas yang cukup, dan pasar pinjaman yang dapat berfungsi dengan normal. Setiap infrastruktur blockchain kecil yang keluar akan semakin memperkuat efek pengumpulan di blockchain utama, sehingga logika bisnis untuk mempertahankan infrastruktur pinjaman di blockchain kecil yang tersisa menjadi semakin lemah.

Konsentrasi ini akan memperkuat dirinya sendiri, karena pinjaman adalah dasar dari seluruh sistem keuangan di sebuah blockchain. Tanpa pinjaman, sebagian besar strategi pendapatan tidak dapat berfungsi, dan sebagian besar strategi memerlukan satu jenis aset untuk meminjamkan jenis aset lainnya; likuiditas yang efisien juga tidak dapat dibicarakan, karena posisi likuiditas terpusat sering bergantung pada dana pinjaman. Begitu pinjaman menghilang, semua aplikasi keuangan yang dibangun di atasnya akan kehilangan dasar. Selanjutnya, para pengembang akan mulai meninggalkan, dan aktivitas di rantai akan semakin menurun, dan tidak ada penyedia infrastruktur yang bersedia tinggal.

Oleh karena itu, Aave menetapkan ambang batas untuk penerapan di rantai baru: pendapatan tahunan harus mencapai minimal 2 juta USD. Dana ini pada dasarnya adalah biaya untuk memelihara oracle, pemantauan risiko, dan seluruh infrastruktur pinjaman di blockchain. Hal ini juga menunjukkan bahwa model pendanaan miliaran untuk blockchain yang mengandalkan subsidi likuiditas untuk cepat diluncurkan sudah tidak berlaku lagi dan tidak lagi berkelanjutan.

Bukan Hanya Masalah di Industri Kripto

Kehilangan infrastruktur kredit di blockchain bukanlah fenomena yang hanya ada di dunia kripto. Setiap industri dengan biaya tetap yang tinggi tetapi ukuran pasar yang kecil akan menghadapi masalah serupa.

Setelah tahun 2008, bank-bank besar di seluruh dunia mulai memutuskan hubungan dengan beberapa bank perwakilan di negara kecil. Logika di baliknya sangat mirip dengan Aave: pemantauan anti pencucian uang, pelaporan regulasi, setiap hubungan kerja yang dibangun memerlukan biaya tetap, dan sebagian kecil bisnis lintas batas tidak dapat menutupi biaya tersebut. Dari tahun 2011 hingga 2022, jumlah hubungan kerja bank perwakilan yang efektif di seluruh dunia berkurang 30%. Jalur penyelesaian dolar di negara-negara pulau Pasifik menyusut lebih dari 60%, dan beberapa negara hanya tersisa satu bank perwakilan. Situasi ini begitu serius sehingga Bank Dunia harus mengeluarkan 69 juta USD untuk mensubsidi delapan penyedia layanan penyelesaian yang tersisa di negara-negara Pasifik agar tetap beroperasi.

Namun, ada perbedaan kunci antara industri kripto dan kasus tradisional. Dalam sistem bank perwakilan tradisional, masih ada Bank Dunia yang menjamin, dan bank sentral serta lembaga pengembangan memberikan subsidi untuk mempertahankan bisnis. Tetapi di industri kripto hampir tidak ada mekanisme jaminan semacam itu, dan inilah kenyataan yang sedang dialami oleh blockchain ini. Sebuah bank menengah hanya untuk biaya kepatuhan saja memerlukan 15-40 juta USD per tahun, dan Bank Dunia menginvestasikan 68 juta USD hanya untuk menjaga satu jalur penyelesaian dolar terakhir di delapan negara. Sementara itu, total biaya kontrak pemantauan risiko untuk semua blockchain Aave hanya 5-8 juta USD, dan enam blockchain ini bahkan tidak dapat menanggung biaya yang mereka bagi.

Tentu saja, ini tidak berarti bahwa pinjaman DeFi secara keseluruhan sedang menyusut, sebaliknya, industri ini tumbuh dengan cepat dan sangat terkonsentrasi. TVL Morpho meningkat dari 105 juta USD menjadi lebih dari 8 miliar USD dalam setahun; Euler dalam waktu singkat, dari 6 juta USD berkembang menjadi 300 juta USD. Dalam beberapa bulan setelah peluncuran V4 Aave, simpanan melampaui 300 juta USD, dan Société Générale menjadi bank tradisional pertama yang mengakses protokol pinjaman DeFi. Pasar kredit sangat hidup, tetapi sumber daya terkonsentrasi di Ethereum, serta dua hingga tiga jaringan layer dua seperti Base dan Arbitrum, bukan tersebar di puluhan blockchain.

Banyaknya blockchain yang muncul di masa lalu didasarkan pada asumsi bahwa: biaya penerapan infrastruktur sangat rendah, setiap blockchain dapat membangun sistem keuangannya sendiri. Asumsi ini hanya benar setengahnya; memang benar bahwa biaya untuk meluncurkan sebuah blockchain sangat rendah, tetapi menjalankan infrastruktur kredit di atasnya sangat mahal. Saat ini, jaringan layer dua, Ethereum dan tiga blockchain teratas menguasai 90% TVL. Blockchain lainnya hanya dapat bersaing untuk mendapatkan bagian yang sangat kecil, dan pendapatan ini bahkan tidak cukup untuk menutupi biaya oracle Chainlink. Mungkin di masa depan, blockchain ini akan muncul versi fork Aave dengan cacat oracle, atau mungkin tidak akan ada yang tersisa.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.