Mengapa $2 Miliar Kas Perusahaan Bitcoin adalah Bom Waktu dari Pasokan Tersembunyi yang Bersyarat

Selama tiga bulan yang berakhir pada 30 Juni, CleanSpark mengajukan 9.400 kontrak opsi setara Bitcoin melalui Spot+, strateginya untuk menjual opsi seputar penjualan yang sedang berlangsung dari kas Bitcoin perusahaannya. Karena angka tersebut dinyatakan dalam setara Bitcoin, itu dapat menyerupai posisi neraca meskipun mengukur aliran perdagangan selama satu kuartal.

Dalam pengajuan kuartal 6 Agustus untuk periode yang berakhir pada 30 Juni, CleanSpark melaporkan pendapatan premi sebesar $8,017 juta dari kontrak-kontrak tersebut. Bitcoin rata-rata diperdagangkan pada $68,766 saat kontrak dimasukkan, dibandingkan dengan harga strike rata-rata sebesar $76,383.

Perbedaan ini mengungkapkan titik buta dalam analisis kas Bitcoin perusahaan. Sebuah holding utama memberi tahu investor berapa banyak Bitcoin yang dilaporkan oleh sebuah perusahaan, sementara opsi, collar, dan pinjaman yang dijamin dapat memberikan hak atas beberapa koin atau menghubungkannya dengan pilihan penyelesaian di masa depan.

CleanSpark, PowerCompute, dan USBC menggambarkan tiga versi dari pasokan bersyarat tersebut. Pengajuan mereka menunjukkan jalur untuk Bitcoin yang diserahkan, biaya tunai, lebih banyak utang, upside yang dibatasi, atau jaminan yang dikendalikan oleh pemberi pinjaman. Ukuran yang diungkapkan mencakup berbagai perusahaan, tanggal, dan struktur hukum, sehingga menggabungkannya akan menghasilkan total eksposur yang salah.

Aliran dan inventaris kas Bitcoin perusahaan CleanSpark berbeda

Angka 9.400 setara Bitcoin CleanSpark terletak di kolom aktivitas periode. Pengungkapan titik waktu yang berbeda: perusahaan melaporkan 12.205 Bitcoin yang dipegang pada 30 Juni dan piutang terpisah untuk 1.719 Bitcoin yang diposting kepada pihak lawan perdagangan derivatif.

Pembaruan operasional CleanSpark pada 7 Juli menyajikan total 13.924 Bitcoin, termasuk 1.719 yang diposting sebagai jaminan atau piutang. Ini menyelaraskan total operasional perusahaan dengan batas akuntansi pengajuan.

Angka penyelesaian menunjukkan di mana pasokan potensial menjadi pengiriman aktual. Selama bulan Juni, CleanSpark melaporkan 250 Bitcoin terjual melalui pelaksanaan opsi call, 25 diperoleh melalui pelaksanaan opsi put, dan 244 diperoleh melalui perdagangan basis delta-netral. Rekonsiliasi manajemen aset digital kuartalan melaporkan $8,595 juta dalam pendapatan dari premi dan perdagangan Spot+ tambahan. Tabel aktivitas juga mencantumkan 7.850 transaksi penutupan setara Bitcoin dengan negatif $3,523 juta di kolom pendapatan premi, sementara rekonsiliasi mencakup $2,982 juta dari nilai wajar di atas strike pada derivatif yang diselesaikan.

Angka-angka tersebut menempati empat kategori yang berbeda: 9.400 opsi setara Bitcoin adalah aktivitas periode; 1.719 Bitcoin diposting pada akhir periode; 250 Bitcoin terjual melalui pelaksanaan opsi call pada bulan Juni; dan nilai dolar mencatat premi, penutupan, dan akuntansi penyelesaian.

Atap PowerCompute diuji pada reset

PowerCompute menawarkan contoh paling jelas mengapa syarat kontrak lebih penting daripada harga strike tunggal. Pada 25 Agustus, perusahaan memasuki pinjaman collar sebesar $21.892.131,88 yang dijamin oleh 307 Bitcoin dengan bunga tahunan 6,5%. Pokok baru termasuk biaya $3,765 juta untuk membatalkan collar sebelumnya, yang dipilih peminjam untuk ditambahkan ke saldo pinjaman.

Lampiran kontrak menetapkan lantai $71.112, atap $75.000 dan batas knock-in $93.500 untuk periode bergulir yang dijadwalkan berakhir pada 24 September.

Bitcoin diperdagangkan mendekati $78.767 pada 31 Agustus, di atas atap dan di bawah batas. PowerCompute belum kehilangan apresiasi di atas $75.000 pada harga itu. Kontrak menguji batas pada waktu reset pada 24 September dan mengabaikan pergerakan harga sebelum saat itu. Keluar lebih awal akan memindahkan pengujian yang sama ke tanggal keluar.

Jika harga acuan di bawah $93.500 pada pengujian yang berlaku, atap tidak berpengaruh dan PowerCompute mempertahankan apresiasi, bahkan ketika Bitcoin di atas $75.000. Pada atau di atas batas, atap knock-in dan apresiasi di atas $75.000 menjadi terutang kepada pemberi pinjaman. PowerCompute dapat menyelesaikan jumlah tersebut dengan Bitcoin yang dijaminkan atau uang tunai. Pada rollover, mungkin sebaliknya menambahkan jumlah tersebut ke pokok atau menyerapnya ke dalam syarat harga berikutnya.

Di bawah lantai $71.112, PowerCompute dapat menyerahkan Bitcoin yang dijaminkan sebagai pemenuhan penuh utang tanpa recourse, membayar kembali dan memulihkan jaminan, atau bergulir setelah memperbaiki kekurangan. Tanpa pemilihan, pinjaman jatuh tempo secara otomatis dan ketentuan retensi atau penjualan jaminan lampiran berlaku.

Hasilnya adalah pasokan bersyarat yang diatur oleh struktur reset daripada likuidasi intraday yang berkelanjutan. 307 Bitcoin PowerCompute terikat pada titik keputusan yang ditentukan dan menu rute penyelesaian. Reset terbarunya telah diperiksa dalam liputan PowerCompute di CryptoSlate; pelajaran yang lebih luas adalah bahwa koin treasury yang terikat tidak perlu segera dijual.

USBC Memisahkan Kontrol Opsi dari Likuidasi Pinjaman

Pengajuan USBC pada 27 Agustus mengungkapkan dua batasan pada Bitcoin-nya per 24 Agustus.

Pertama, 34,1% dari treasury dijaminkan untuk perdagangan opsi. Bitcoin tersebut disimpan dalam dompet cold-storage dengan mitra kustodian yang ditunjuk oleh pihak lawan perdagangan, yang mengendalikan kunci privat. Program ini dapat menciptakan hak untuk menerima atau kewajiban untuk menyerahkan jumlah Bitcoin yang tetap, dengan eksposur dibatasi oleh kepemilikan treasury.

Angka 34,1% tersebut menggambarkan jaminan di bawah kontrol pihak lawan, bukan proyeksi penjualan yang akan segera terjadi. Hasilnya tergantung pada posisi opsi dan penyelesaiannya.

Kedua, USBC melaporkan pinjaman terpisah sebesar $18 juta yang didukung oleh Bitcoin dari Payward Interactive, dengan sekitar 478 Bitcoin dijaminkan di bawah perjanjian kontrol akun dan dipegang oleh Payward Financial. Pinjaman tersebut memerlukan margin awal sebesar 150%. Penurunan menjadi 130% memungkinkan panggilan jaminan, sementara penurunan menjadi 120% dapat memberikan hak likuidasi kepada pemberi pinjaman jika kekurangan tidak diperbaiki.

Jalur tersebut mirip dengan pinjaman terjamin konvensional: harga Bitcoin yang lebih rendah melemahkan cakupan jaminan, yang berpotensi memerlukan lebih banyak koin atau pembayaran sebelum likuidasi tersedia. Ini berbeda dari aktivitas opsi rolling CleanSpark dan collar non-recourse yang diuji ulang oleh PowerCompute. Cakupan jaminan USBC sebelumnya dan analisis pinjaman treasury perusahaan yang lebih luas memberikan konteks pinjaman, sementara janji opsi USBC menambahkan lapisan kontrol pihak lawan yang terpisah.

Bersama-sama, pengajuan tersebut tidak meninggalkan total gabungan yang dapat dipertahankan untuk Bitcoin perusahaan yang tidak terikat secara ekonomi. CleanSpark membedakan 12.205 Bitcoin yang dipegang dari 1.719 yang diposting ke pihak lawan derivatif. PowerCompute mengidentifikasi 307 koin yang terikat pada satu collar yang aktif. USBC melaporkan persentase jaminan opsi dan saldo jaminan fasilitas kredit yang terpisah. Perusahaan, tanggal, unit, dan efek hukum berbeda.

Analisis likuiditas CleanSpark sebelumnya menunjukkan mengapa tuntutan pendanaan treasury penting. Pengajuan yang lebih baru memperjelas masalah pengukuran: setiap angka Bitcoin perusahaan memerlukan label untuk aktivitas versus inventaris, kontrol koin, harga dan waktu yang mengaktifkan kontrak, dan apakah penyelesaian berarti pengiriman, uang tunai, lebih banyak utang, atau kehilangan potensi keuntungan.

Kepemilikan treasury Bitcoin perusahaan dapat terlihat permanen bahkan ketika sebagian dari ekonominya sudah menjadi milik kontrak.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.