Mengapa Saham Perusahaan Pertambangan Naik Meski BTC Turun 46%?

Menurut data pasar RootData, dalam setahun terakhir, BTC telah turun 46,12%, tetapi saham pertambangan Bitcoin tidak mengalami penurunan yang sama. Di antaranya, HUT naik 363,26%, WULF naik 268,95%, IREN naik 121,14%, RIOT naik 59,90%, dan CLSK naik 12,41%.

Kenaikan ini tidak didasarkan pada perbaikan fundamental industri pertambangan. Data operasional bulan Juni menunjukkan bahwa meskipun kesulitan penambangan telah turun secara berturut-turut, produksi CleanSpark, BitFuFu, dan Jia Nan tetap mengalami penurunan bulanan sebesar 9% hingga 29%.

Tidak sulit untuk melihat bahwa fokus pasar telah berubah. Sejak bulan Juli, CleanSpark menandatangani kontrak sewa infrastruktur awal senilai 6,6 miliar dolar selama 20 tahun, TeraWulf berencana untuk membiayai 3,5 miliar dolar untuk memperluas pusat data, dan MARA mengakuisisi perusahaan proyek pusat dengan kapasitas listrik maksimum 2 GW senilai hingga 600 juta dolar.

Harga saham perusahaan pertambangan tidak lagi hanya berputar di sekitar harga koin, produksi, dan daya komputasi, pasar mulai memberikan penilaian berdasarkan logika yang berbeda.

Sumber Fluktuasi Saham Pertambangan Tidak Lagi Berasal dari Rantai Blok

Awal bulan ini, pasar mengalami pergeseran yang khas, di mana saham pertambangan sempat mengalami penarikan keseluruhan sekitar 20%, sementara BTC tetap stabil di sekitar 64.000 dolar.

Dari sisi produksi, CleanSpark menghasilkan 614 BTC pada bulan Juni, turun dari 671 BTC pada bulan Mei, mengalami penurunan bulanan sebesar 9%, dengan daya komputasi nominal 50 EH/s, tetapi daya komputasi rata-rata hanya 42,6 EH/s, dengan kekurangan meningkat dari 3,8 EH/s pada bulan Mei menjadi 7,4 EH/s, menunjukkan adanya penghentian atau pengurangan beban.

BitFuFu menghasilkan 125 BTC, mengalami penurunan bulanan sebesar 29,4%, dengan total daya komputasi turun dari 19,5 EH/s menjadi 15,3 EH/s, penurunan utama berasal dari daya komputasi yang dikelola pihak ketiga yang menyusut dari 16,3 EH/s menjadi 11,8 EH/s.

Jia Nan menghasilkan 64 BTC, mengalami penurunan bulanan sebesar 29%, perusahaan menyebutkan bahwa sebagian penyebabnya adalah pemeliharaan jaringan listrik di lokasi tambang.

Penurunan produksi ini terjadi setelah kesulitan penambangan terus menurun. Pada 14 Juni, kesulitan jaringan Bitcoin turun 10,09%, penyesuaian negatif terbesar kedua sejak 2026, dan pada 11 Juli turun lagi 5% menjadi 127,17 T, turun sekitar 18% dari puncaknya sekitar 155 T pada November 2025.

Penurunan kesulitan seharusnya memungkinkan penambang yang tersisa di jaringan untuk mendapatkan lebih banyak koin per unit daya komputasi, tetapi produksi tetap menurun.

Di sisi lain, dalam konteks pasar yang lesu dan tekanan pada profitabilitas, beberapa penambang terus keluar dari jaringan atau menutup peralatan. Galaxy Research menyatakan bahwa penambang memasuki periode menyerah, ini adalah penarikan terbesar sejak China secara menyeluruh menindak penambangan Bitcoin pada tahun 2021.

Alasan penarikan ini juga sangat langsung. Menurut laporan CoinShares untuk kuartal pertama 2026, rata-rata biaya produksi tunai perusahaan pertambangan yang terdaftar telah mencapai sekitar 79.995 dolar pada kuartal keempat 2025, dan JPMorgan memperkirakan biaya produksi saat ini sekitar 78.000 dolar, sementara harga BTC saat ini berada di sekitar 64.000 dolar, selisih harga ini telah berlangsung selama lima bulan, dengan sekitar 20% penambang berada dalam keadaan rugi.

Menurut data Hashrate Index, pada sekitar bulan Maret 2026, harga hashprice sempat turun menjadi 28 hingga 30 dolar per PH/s per hari, yang merupakan titik terendah pasca pengurangan, saat ini sekitar 32 dolar, masih berada di zona terendah sejarah.

Dimasukkan ke dalam Sistem Penilaian Infrastruktur AI

Logika baru ini tidak rumit, pusat data AI saat ini paling membutuhkan kapasitas listrik yang telah terhubung, lahan yang luas, pendinginan, dan kerangka bangunan, sementara perusahaan pertambangan memiliki sumber daya ini.

Mereka memiliki kemampuan untuk menghubungkan listrik dalam skala besar, lokasi yang dapat dimodifikasi, sistem operasional yang sudah ada, dan lebih akrab dengan ritme pembangunan fasilitas dengan beban tinggi.

Data PJM menunjukkan bahwa proyek infrastruktur AI yang mulai beroperasi pada tahun 2025 rata-rata memerlukan waktu lebih dari tujuh tahun, di mana sekitar tiga tahun untuk mendapatkan perjanjian layanan interkoneksi, dan sekitar empat tahun menunggu untuk terhubung ke jaringan. Sementara itu, sebuah lokasi tambang yang sudah terhubung ke jaringan setara dengan melewati tujuh tahun ini, sehingga nilai perusahaan pertambangan berasal dari hal ini.

Sebagai contoh, CleanSpark pada 14 Juli mengumumkan bahwa perusahaan telah menandatangani kontrak sewa tiga jaringan selama 20 tahun dengan sebuah perusahaan teknologi investasi tinggi yang tidak disebutkan namanya, yang terletak di kawasan Sandersville, Georgia, dengan pendapatan kontrak awal sekitar 6,6 miliar dolar, yang sesuai dengan beban IT kunci sebesar 175 megawatt, dan akan mulai disampaikan pada kuartal keempat 2027. Respon pasar juga sangat positif, pada hari itu harga CLSK sempat naik 22%.

Di bulan Juli yang sama, MARA menghabiskan hingga 600 juta dolar untuk membeli perusahaan proyek pusat di Texas, yang merencanakan kapasitas listrik maksimum 2 GW. Namun, perusahaan ini hanya memiliki surat niat yang ditandatangani dengan perusahaan listrik. Surat niat ini memerlukan waktu tujuh tahun untuk terhubung ke jaringan.

Selain itu, pasar kredit juga mulai memberikan penilaian berdasarkan kriteria baru. Menurut laporan Bloomberg, TeraWulf berencana untuk didanai oleh Morgan Stanley dengan total 3,5 miliar dolar, termasuk pinjaman berleverase dan obligasi berimbal hasil tinggi, untuk memperluas pusat data Justified Data di Hawesville, Kentucky, ini adalah pertama kalinya mereka memasuki pasar pinjaman berleverase. Pemberi pinjaman juga mulai menilai neraca perusahaan pertambangan berdasarkan infrastruktur.

Menurut laporan penelitian dari Guosheng Securities, hingga awal Mei 2026, total kontrak untuk penyewaan lokasi, bare metal, dan cloud dalam sektor ini telah mencapai sekitar 3.201 megawatt beban IT kunci, dengan total nilai kontrak lebih dari 91,4 miliar dolar. Lembaga ini juga menemukan bahwa nilai pasar perusahaan dalam sektor ini berkorelasi positif yang jelas dengan cadangan daya AI yang mereka miliki di Amerika Utara dan daya AI yang telah disepakati.

CoinShares memperkirakan bahwa hingga akhir 2026, maksimal tujuh puluh persen pendapatan perusahaan pertambangan yang terdaftar akan berasal dari AI dan HPC, sementara pada awal tahun proporsi ini sekitar tiga puluh persen. TeraWulf sudah berada di depan, pendapatan sewa HPC mereka pada kuartal pertama mencapai 21 juta dolar, pertama kali melebihi pendapatan dari bisnis penambangan yang kurang dari 13 juta dolar.

Biaya Penilaian Kembali: Tiga Lapisan Risiko

Risiko pertama berasal dari penilaian.

Perusahaan pertambangan yang dinilai ulang berdasarkan infrastruktur AI juga berarti mereka harus menanggung fluktuasi keseluruhan dari narasi AI.

Laporan 10x Research menyatakan bahwa saham pertambangan Bitcoin telah sebagian besar terputus dari pergerakan harga koin, harga saham RIOT sejak April 2026 semakin berkorelasi dengan ETF semikonduktor Philadelphia.

Perusahaan pertambangan Bitcoin saat ini telah terikat erat dengan tema AI, saat ini tema AI lebih banyak berfokus pada rantai pasokan global dan persaingan, bukan pada adopsi kripto atau digitalisasi keuangan. Selain itu, kinerja saham LLM di China dan prospek rantai pasokan semikonduktor di Korea Selatan secara langsung mempengaruhi pergerakan saham pertambangan Bitcoin.

Setelah mengalami lonjakan besar, preferensi risiko di sektor-sektor ini mulai menyusut. Indeks semikonduktor Philadelphia turun 10,8% dalam sepuluh hari perdagangan, dan Reuters memperkirakan seluruh industri kehilangan sekitar 1,3 triliun dolar nilai pasar, dengan penyebab utama yang mereka identifikasi adalah keraguan terhadap pengembalian investasi infrastruktur AI, penilaian pada tingkat gelembung internet, dan kebijakan moneter yang lebih hawkish dari Federal Reserve.

Risiko kedua berasal dari tingkat pengembalian.

Menurut laporan Bernstein, rata-rata pengembalian aset selama lima tahun dari Core Scientific dan CoreWeave mencapai 75%, tetapi faktor pendorongnya adalah struktur belanja modal, bukan ketentuan transaksi, di mana penyewa menanggung 7,5 juta dolar dari total biaya 8,55 juta dolar. Riot mengandalkan modifikasi lokasi tambang yang ada, dengan pengembalian 23%.

Namun, kedua perusahaan ini bukanlah tolok ukur industri, laporan tersebut menunjukkan bahwa pengembalian dasar industri sebenarnya berada di TeraWulf 5%, Cipher 4%, CleanSpark 4%.

Laporan pada 1 Juli menyatakan bahwa Meta berencana untuk meluncurkan Meta Compute, menjual daya komputasi AI yang berlebih kepada pelanggan perusahaan, pada hari yang sama indeks semikonduktor Philadelphia turun 6,3%. Keesokan harinya, CEO SK Hynix, Kwon Oh-joon, mengumumkan bahwa SK Group akan berinvestasi 100 triliun won di Korea untuk membangun pusat data AI secara bertahap, dimulai dengan 5 GW dan akhirnya diperluas menjadi 15 GW.

Meta sebagai pembeli terbesar menyatakan bahwa mereka memiliki kelebihan, sementara pabrik chip mengatakan mereka akan membangunnya sendiri, sementara perusahaan pertambangan menandatangani kontrak jangka panjang 15 hingga 20 tahun, bukan pendapatan yang sudah terwujud. Penarikan 20% pada saham pertambangan awal bulan ini berasal dari sini.

Risiko ketiga berasal dari eksekusi.

Perusahaan pertambangan sekarang menilai masa depan, bukan pendapatan yang sudah terwujud. Sebagai contoh, CleanSpark baru saja menandatangani kontrak jangka panjang senilai 6,6 miliar dolar, tetapi pendapatan mereka saat ini masih sepenuhnya berasal dari penambangan Bitcoin, bisnis AI mereka belum menghasilkan pendapatan substansial, dan pengiriman pertama harus menunggu hingga kuartal keempat 2027.

Penilaian telah berjalan lebih dulu, tetapi realisasi masih harus melewati tiga rintangan:

Rintangan pertama adalah kemampuan pendanaan. Menurut dokumen 8-K yang diajukan CleanSpark, biaya pembangunan kawasan adalah 10 hingga 12 juta dolar per megawatt, 175 megawatt setara dengan 1,75 hingga 2,1 miliar dolar pengeluaran modal, dan uang ini belum berhasil dihimpun. Dokumen tersebut juga menyatakan bahwa jika salah satu dari pembiayaan, pembangunan, atau pencapaian tonggak pengiriman tidak tercapai, akan memicu pengurangan sewa atau bahkan penghentian kontrak.

Rintangan kedua adalah izin regulasi. Pada 14 Juli, Gubernur New York, Kathy Hochul, menandatangani perintah eksekutif yang menangguhkan penerbitan izin negara untuk pusat data besar, dengan ambang batas permintaan jaringan listrik di atas 50 megawatt. Badan Perlindungan Lingkungan New York menangguhkan semua izin diskresi yang belum ditetapkan sebagai lengkap sebelum 14 Juli, dengan periode penangguhan terikat pada penyelesaian laporan dampak lingkungan umum, bukan tanggal tetap, dengan durasi maksimum satu tahun.

Rintangan ketiga adalah kualitas penyewa. Bernstein menunjukkan bahwa kualitas penyewa secara langsung mempengaruhi tingkat penilaian perusahaan pertambangan, penyedia cloud berskala besar dapat memberikan arus kas yang lebih stabil dan biaya pendanaan yang lebih rendah, sementara penyedia layanan cloud GPU kecil terkait dengan risiko operasional yang lebih tinggi dan biaya modal yang lebih tinggi.

Logika Penjualan Penambang Terputus dari Harga Koin

Logika penilaian telah berubah, perilaku penambang juga berubah. Namun, perubahan ini memiliki dampak yang lebih langsung pada dunia kripto, tercermin dalam cara penambang menjual koin.

Menurut laporan industri, pada kuartal pertama 2026, perusahaan pertambangan yang terdaftar menjual sekitar 32.000 BTC, jumlah ini telah melebihi total penjualan sepanjang tahun 2025. Di antara mereka, Riot menghasilkan 1.473 BTC pada kuartal pertama, dan menjual 3.778 BTC, lebih dari dua kali lipat dari produksinya, dan cadangan perusahaan turun menjadi 15.680 BTC, berkurang 18% dibandingkan tahun lalu.

Dulu, penambang menjual koin berdasarkan logika arus kas pertambangan, menjual koin untuk membayar biaya listrik, membayar utang, dan mempertahankan operasi sehari-hari, enggan menjual saat harga rendah, dan menunggu rebound untuk menjual. Sekarang ada lapisan logika pembiayaan transformasi, menjual koin juga harus memberikan ruang untuk perbaikan lokasi, pembelian lahan, menutupi capex, dan rencana pembangunan AI jangka panjang.

Jadi, meskipun harga koin tidak mengalami fluktuasi ekstrem, penambang mungkin tetap menjual koin.

Logika yang sama juga menentukan bahwa daya komputasi yang keluar tidak akan kembali.

Dulu, daya komputasi yang keluar dari jaringan dianggap akan kembali saat harga koin naik dan kesulitan menurun. Setelah China secara menyeluruh menindak penambangan pada tahun 2021, kesulitan turun 46%, dan dalam waktu enam bulan telah pulih. Namun sekarang, yang pergi mungkin bukan hanya mesin penambangan, tetapi juga daya listrik dan pengeluaran modal di belakangnya.

Saat ini, sebagian besar kontrak AI adalah kontrak jangka panjang di atas 10 tahun, begitu perusahaan pertambangan mengunci lokasi, daya listrik, dan struktur pembiayaan dalam kontrak semacam ini, sumber daya menjadi sulit untuk kembali dengan fleksibilitas seperti sebelumnya ke penambangan BTC.

Oleh karena itu, perusahaan pertambangan semakin menjauh dari kripto, lebih tepatnya, pasar modal telah mulai memberikan penilaian berdasarkan bagaimana mereka terlihat setelah meninggalkan kerangka kerja pertambangan murni.

Mereka masih akan mempengaruhi jaringan Bitcoin, dan masih akan mendapatkan pendapatan dari penambangan, tetapi pencarian daya listrik, lahan, dan sewa jangka panjang sedang mengubah mereka menjadi jenis perusahaan yang berbeda.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.