AWS Semakin Menguntungkan, Mengapa Uang Tunai Amazon Justru Mengalir Keluar?

Amazon telah mengeluarkan laporan keuangan yang agak membingungkan.

Pada 29 Oktober waktu AS, Amazon mengumumkan kinerja kuartal ketiga. Pertumbuhan bisnis cloud AWS mencapai tingkat tertinggi dalam hampir lima tahun, dan margin laba operasi perusahaan juga mencapai level tertinggi dalam sejarah. Namun, setelah laporan keuangan dirilis, harga saham Amazon sempat turun sekitar 7% di pasar setelah jam perdagangan. Menurut laporan AP, pasar lebih memperhatikan kinerja bisnis ritel dan investasi besar perusahaan dalam kecerdasan buatan.

Di satu sisi, ada bisnis cloud yang tumbuh cepat, di sisi lain, ada pengeluaran tunai yang semakin besar. Jika kita melihat laporan keuangan secara terpisah, Amazon sedang menggunakan bisnis dengan margin laba yang sangat tinggi untuk mendukung pembangunan infrastruktur yang juga sangat besar.

Dari Mana Amazon Mendapatkan Uang?

Sebagian besar pendapatan Amazon masih berasal dari bisnis belanja yang sudah dikenal orang. Bisnis di Amerika Utara dan internasional digabungkan, menyumbang sebagian besar pendapatan grup. Namun, jika kita mengubah pendapatan menjadi laba operasi, gambarnya berubah.

Proporsi Pendapatan dan Laba Operasi AWS

Menurut laporan keuangan kuartal ketiga Amazon, pendapatan AWS pada kuartal tersebut sekitar 23% dari total grup, tetapi kontribusi laba operasinya mencapai sekitar 63%. Dengan kata lain, dari setiap 100 dolar laba operasi yang diperoleh Amazon, sekitar 63 dolar berasal dari bisnis cloud. Proporsi ini dihitung berdasarkan data segmen yang diungkapkan perusahaan.

Ini mencerminkan struktur biaya dari berbagai bisnis. E-commerce perlu membeli barang, membangun gudang, mengirimkan paket, serta menanggung biaya tenaga kerja dan logistik. Bisnis cloud juga memerlukan infrastruktur yang besar, tetapi dalam laporan keuangan kuartal ini, proporsi laba operasinya jauh lebih tinggi.

Ini tidak berarti bahwa bisnis ritel tidak mengalami perbaikan. Laporan menunjukkan bahwa laba operasi segmen Amerika Utara meningkat dibandingkan tahun lalu, dan segmen internasional juga tetap menguntungkan. Hanya saja, ketika pembaca melihat laba keseluruhan Amazon mencapai level tertinggi baru, kontributor terpentingnya sudah pasti adalah AWS.

Laba operasi dan laba bersih juga perlu dilihat secara terpisah. Laba operasi Amazon meningkat pada kuartal ini, tetapi laba bersih sedikit menurun. Perusahaan menjelaskan bahwa tahun lalu pada periode yang sama terdapat pendapatan sebelum pajak dari investasi di perusahaan AI Anthropic, yang meningkatkan basis laba bersih saat itu. Menggunakan perubahan laba bersih tahun ke tahun untuk langsung menilai apakah bisnis utama memburuk, akan mengabaikan lapisan ini.

Mengapa Bisnis Cloud Layak Dilihat Secara Terpisah?

Ukuran AWS sudah sangat besar, tetapi masih terus tumbuh. Menurut laporan keuangan perusahaan, dari kuartal keempat tahun lalu hingga kuartal ketiga tahun ini, laju pertumbuhan pendapatan tahunan AWS terus meningkat selama tiga kuartal berturut-turut.

Laju Pertumbuhan Pendapatan Tahunan AWS

Pada kuartal terbaru, pendapatan AWS mencapai 46 miliar dolar, meningkat 39,3% dibandingkan tahun lalu. Amazon mengalikan pendapatan kuartalan dengan empat, menyebutkan bahwa skala pendapatan tahunan yang berjalan mencapai 184 miliar dolar. Angka ini hanya merupakan perhitungan berdasarkan laju kuartal saat ini, bukan pendapatan yang sudah dikonfirmasi untuk tahun depan.

Semakin besar skala, mempertahankan laju pertumbuhan yang tinggi biasanya memerlukan lebih banyak pendapatan baru. Dibandingkan dengan kuartal yang sama tahun lalu, pendapatan yang ditambahkan AWS pada kuartal ini sekitar 13 miliar dolar, setara dengan hampir 40% pendapatan bisnis cloud tahun lalu pada periode yang sama. Inilah mengapa pasar melihat bisnis cloud secara terpisah: bukan hanya pusat laba, tetapi juga sedang menambah pendapatan untuk grup.

CEO Amazon Andy Jassy mengaitkan pertumbuhan dengan investasi dalam fungsi dan infrastruktur AWS. Namun, laporan keuangan tidak mengungkapkan secara terpisah berapa banyak pendapatan AI dalam pendapatan AWS, sehingga tidak bisa mengaitkan seluruh peningkatan bisnis cloud dengan AI.

Uang yang Diperoleh Pergi ke Mana?

Kontras yang lebih besar muncul dalam laporan arus kas. Arus kas operasi Amazon masih tumbuh, tetapi setelah dikurangi belanja bersih untuk properti dan peralatan, arus kas bebas yang tersisa telah jatuh di bawah nol.

Arus Kas Operasi dan Arus Kas Bebas

Perbedaan antara dua garis ini dapat dipahami sebagai pengeluaran bersih Amazon untuk pembelian properti dan peralatan dalam kategori arus kas ini. Dalam periode dua belas bulan terakhir, pengeluaran ini melebihi arus kas yang dihasilkan dari aktivitas operasi pada periode yang sama. Arus kas bebas yang negatif tidak berarti perusahaan mengalami kerugian operasi pada kuartal ini, juga tidak berarti perusahaan kehabisan uang tunai di rekeningnya.

Menurut laporan keuangan, dalam dua belas bulan terakhir, arus kas bebas keluar sekitar 42,4 miliar dolar, sementara pada tahun lalu masih mengalami arus kas masuk. Amazon menyatakan bahwa perubahan ini terutama berasal dari peningkatan belanja bersih untuk properti dan peralatan, yang sebagian besar mencerminkan investasi AI.

Ada satu waktu yang mudah membingungkan: setiap titik dalam grafik mencakup dua belas bulan hingga akhir kuartal tersebut, bukan arus kas yang terjadi hanya pada kuartal tersebut. Data yang berdekatan memiliki banyak bulan yang tumpang tindih, sehingga tidak bisa dijumlahkan.

Laporan laba rugi dan laporan arus kas mencatat pengeluaran dengan cara yang berbeda. Pembelian aset seperti server akan mempengaruhi arus kas, sementara biaya terkait biasanya masuk ke laporan laba rugi secara bertahap melalui penyusutan. Oleh karena itu, arus kas dapat tertekan lebih awal sementara masih ada laba operasi yang tinggi pada kuartal tersebut. Laporan keuangan mengungkapkan investasi dan arus kas di tingkat grup, sehingga tidak bisa langsung mengaitkan semua pengeluaran dengan AWS atau AI.

Amazon masih memperkirakan belanja modal tunai untuk tahun 2026 sekitar 220 miliar dolar. Ini adalah perkiraan tahunan yang diberikan perusahaan saat merilis laporan keuangan, dan pengeluaran akhir tetap menunggu hasil aktual.

Apakah Pertumbuhan Ritel Melambat?

Saat melihat pendapatan grup, kita juga perlu melihat kalender. Tahun ini, Amazon memindahkan sebagian besar acara promosi Prime Day di pasar utama ke kuartal kedua, sementara tahun lalu semua acara tersebut jatuh pada kuartal ketiga.

Ini berarti bahwa dalam perbandingan tahunan kuartal ketiga, tahun ini kurang memiliki pendapatan promosi, sementara tahun lalu mencakup seluruh acara. Perusahaan melaporkan bahwa pendapatan grup meningkat 12% dibandingkan tahun lalu, dan memperkirakan jika mengesampingkan perubahan jadwal, laju pertumbuhannya akan lebih tinggi sekitar 4 poin persentase.

Penyesuaian ini adalah perkiraan Amazon sendiri, bukan laporan pendapatan aktual lainnya. Ini dapat mengingatkan pembaca untuk tidak membandingkan dua kuartal secara mekanis, dan juga tidak dapat membuktikan secara terpisah laju permintaan ritel yang sebenarnya. Nilai tukar, struktur barang, dan faktor lainnya tetap dapat mempengaruhi hasil.

Kedua garis dalam laporan keuangan ini berlaku secara bersamaan: AWS sedang tumbuh lebih cepat, dan Amazon juga sedang membayar lebih banyak uang tunai untuk membangun infrastruktur masa depan.