Cambiamento delle regole durante il gioco. Come un gigante finanziario può scatenare una valanga sulle azioni di Strategy

L'istituto di ricerca americano Bitcoin Policy Institute ha pubblicato un rapporto che mette in discussione la trasparenza e le dinamiche alla base della creazione di nuove regole di classificazione delle società quotate in borsa da parte di uno dei principali fornitori di indici finanziari al mondo, MSCI.

Gli esperti di questa organizzazione non governativa, che si occupa di analisi delle politiche economiche relative agli attivi digitali, hanno evidenziato la recente proposta di introdurre una definizione restrittiva di cosiddetta azienda non operativa. Il problema è che tale cambiamento potrebbe portare all'esclusione dai principali indici globali delle aziende che hanno deciso di costruire le proprie riserve di capitale basandosi sulle criptovalute. Si parla principalmente del gigante americano Strategy e della società giapponese Metaplanet, che hanno fatto dell'acquisto di criptovalute la loro principale strategia operativa.

L'intera situazione ha radici profonde negli eventi del 2025, quando MSCI ha presentato per la prima volta l'idea di rimuovere dagli indici finanziari principali le entità il cui patrimonio è composto per almeno il 50% da attivi digitali. La proposta annunciata all'epoca ha incontrato una grande ondata di critiche da parte di investitori istituzionali, analisti e rappresentanti del settore finanziario stesso. Di conseguenza, nel gennaio 2026, il fornitore si è ritirato dalla sua proposta diretta contro le riserve di criptovalute e ha annunciato che, invece, avrebbe esaminato in modo molto più ampio le aziende che, secondo l'agenzia, non svolgono un'attività operativa reale. Tuttavia, la versione consultiva più recente pubblicata il 3 agosto di quest'anno ha dimostrato che i criteri fortemente aggiornati colpiscono ancora esattamente le stesse entità che si cercava di eliminare un anno prima.

Indagine nei metadati

Nel rapporto redatto da Conner Brown del Bitcoin Policy Institute possiamo leggere che la presentazione che funge da base per le nuove consultazioni pubbliche era conservata in un catalogo interno aziendale dedicato alle società che possiedono un tesoro in attivi digitali. Secondo gli analisti, questo fatto solleva grandi interrogativi sulle intenzioni dell'agenzia e suggerisce che le formulazioni generali sulle aziende non operative siano solo una trasposizione su carta dei precedenti tentativi di eliminare le attività legate al mercato delle criptovalute.
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Il test di classificazione attualmente proposto da MSCI prevede una procedura di verifica in due fasi per ogni azienda. In primo luogo, si verifica se i cosiddetti attivi operativi di una determinata azienda superano il 50% del suo patrimonio totale. Se l'azienda non supera questo primo filtro, viene sottoposta a una valutazione dettagliata basata su cinque ulteriori indicatori finanziari, e il fallimento di quattro di essi comporta l'immediata rimozione dall'indice. Una simulazione condotta dallo stesso MSCI ha chiaramente dimostrato che, in base a queste regole, non solo Strategy e Metaplanet verrebbero esclusi dagli indici globali, ma anche la società Yellow Cake, un noto fondo che investe in uranio fisico.

Il fantasma di grandi deflussi

L'eventuale rimozione di tali aziende dagli indici MSCI comporterebbe conseguenze molto gravi per l'intero mercato. La modifica della composizione dell'indice costringe infatti alla vendita automatica delle azioni da parte di fondi passivi, che devono replicare esattamente la struttura dell'indice. Gli analisti della banca JPMorgan hanno calcolato che la semplice esclusione della società Strategy dalla lista MSCI potrebbe innescare un'ondata immediata di vendite da parte dei fondi legati a questo indice, pari a circa 2,8 miliardi di USD, e se anche altri fornitori dovessero unirsi a questo passo, l'importo potrebbe salire fino a 8,8 miliardi di USD.

Gli esperti dell'istituto mettono in discussione anche la stessa metodologia per determinare ciò che costituisce in pratica un attivo operativo. Questo termine, infatti, non ha una definizione standardizzata secondo i principi contabili americani US GAAP né gli standard internazionali IFRS, il che conferisce all'agenzia una grande libertà nella classificazione discrezionale di contante, investimenti o progetti edilizi. Gli analisti avvertono che tali ampi poteri potrebbero colpire non solo il settore degli attivi digitali, ma anche settori ad alta intensità di capitale, come l'estrazione mineraria o le reti satellitari, che accumulano enormi patrimoni finanziati da fonti esterne per molti anni prima di generare i primi ricavi. Pertanto, l'istituto ha esortato il fornitore a ritirare il test proposto o a introdurlo come variante opzionale per gli investitori interessati. Le consultazioni pubbliche si sono concluse il 30 settembre e l'agenzia ha annunciato che comunicherà la decisione finale entro il 16 ottobre, con eventuali modifiche che entreranno in vigore durante la revisione di novembre degli indici nel 2026.

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