IPO delle azioni NSE: offerte per 10 mld $, retroscena della sottoscrizione a 5,7x

L’offerta pubblica iniziale delle azioni NSE si è chiusa il 21/09 con offerte totali superiori a 10 mld $, una risposta che CNBC ha descritto come una corsa degli investitori verso la più grande exchange dell’India, nonostante la sua valutazione premium. 

I dati sulla sottoscrizione delle azioni NSE raccontano una storia più articolata rispetto al solo dato complessivo di sovrasottoscrizione, poiché la domanda nelle diverse categorie di investitori si è mossa in direzioni decisamente diverse durante i tre giorni di apertura delle offerte. In definitiva, le azioni NSE hanno suscitato molta più fiducia tra gli investitori istituzionali che tra quelli retail: una differenza che vale la pena comprendere nel dettaglio, anziché considerare il multiplo complessivo come un unico indicatore uniforme della domanda.

Cosa mostrano davvero i numeri finali

L’offerta era interamente strutturata come un’offerta di vendita di 12,64,36,650 azioni, per un valore complessivo di circa ₹22,561.57 crore (2,3 mld $), con un prezzo compreso tra ₹1,700 e ₹1,785 per azione. Le offerte sono state aperte dal 17/09 al 21/09. Vale la pena notare che il dato finale di sottoscrizione complessiva varia leggermente a seconda del servizio di monitoraggio e del momento preso in considerazione: HDFC Sky ha riportato una chiusura a 5.68 volte, mentre un conteggio finale separato di IPOJi ha registrato 7.08 volte una volta concluse tutte le offerte. Questi multipli continuano ad aggiornarsi mentre vengono finalizzati i dati del registrar, anche dopo la chiusura formale del periodo di sottoscrizione. 

A prescindere da quale multiplo esatto si rivelerà il più accurato, tutti i dati disponibili confermano lo stesso quadro di fondo: l’IPO di NSE è stata sottoscritta diverse volte, con una domanda istituzionale nettamente superiore a quella di tutte le altre categorie di investitori.

Perché la categoria QIB rivela la vera storia della domanda

Il dato più sorprendente di questa offerta non è il livello complessivo di sovrasottoscrizione, ma quanto fosse sbilanciata la domanda tra le categorie di investitori. La categoria dei Qualified Institutional Buyer (QIB), che comprende fondi comuni, compagnie assicurative, banche e investitori istituzionali esteri, ha registrato una sottoscrizione fino a 17.03 volte secondo un conteggio finale, oppure 12.68 volte secondo un altro, escludendo la quota separata destinata agli anchor investor. Secondo l’analisi di Paterson Capital, gli investitori QIB hanno richiesto 31.97 crore di azioni a fronte di un’offerta di appena 2.52 crore di azioni, per un valore di sottoscrizione pari a ₹57,069 crore. Una cifra che da sola supera di circa 2.5 volte l’intera dimensione dell’emissione, grazie alla sola domanda istituzionale.

Questo livello di fiducia istituzionale è particolarmente significativo perché, a differenza dei richiedenti retail, gli investitori QIB conducono in genere analisi interne approfondite prima di impegnare capitali; inoltre, le loro richieste arrivano in larga parte nell’ultimo giorno di sottoscrizione, una volta completate le verifiche. Un multiplo di sottoscrizione QIB così elevato indica che gli istituti con le maggiori risorse di ricerca, e quindi nella posizione migliore per valutare in modo indipendente se la ricca valutazione di NSE fosse giustificata, hanno scelto di investire ben oltre quanto richiesto dalla dimensione dell’offerta.

Perché la domanda retail è apparsa molto più contenuta

Gli investitori retail hanno raccontato una storia decisamente diversa. La categoria retail, riservata ai singoli investitori che presentano richieste fino a ₹2 lakh, ha ricevuto offerte per 5,93,32,072 azioni a fronte di 4,41,01,125 azioni offerte secondo il conteggio di un servizio di monitoraggio; un dato finale separato ha invece registrato una sottoscrizione retail di appena 2.34 volte, una frazione del multiplo della categoria QIB. Nelle prime fasi del periodo di sottoscrizione, la domanda retail era ancora più debole: diverse fonti che monitoravano l’attività del Day 2 e le prime ore del Day 3 indicavano una sottoscrizione retail effettivamente inferiore alla copertura totale, con dati come 0.70 volte e 0.80 volte. Ciò significa che, a metà del periodo di sottoscrizione, gli investitori individuali non avevano ancora neppure completato l’assegnazione riservata.

Questo andamento, con la domanda retail nettamente inferiore a quella istituzionale per gran parte del periodo prima di superare infine la copertura totale, è un segnale specifico da comprendere per capire come diversi tipi di investitori abbiano valutato questa offerta. Gli investitori retail, in genere più sensibili al prezzo e meno attrezzati per confrontare in autonomia la valutazione di NSE con quella delle exchange globali comparabili, sembrano aver affrontato il multiplo elevato richiesto con molta più cautela rispetto agli istituti.

Perché la categoria degli investitori non istituzionali si colloca tra questi due estremi

La categoria degli investitori non istituzionali (NII), che comprende le persone con un patrimonio netto elevato che investono più di ₹2 lakh, si è collocata tra gli estremi dei QIB e degli investitori retail, con valori compresi tra 5.01 e 6.55 volte a seconda del dato specifico preso in considerazione. 

All’interno della più ampia categoria NII, i dati hanno mostrato ulteriori differenze: la componente con importi più elevati, i cosiddetti "big NII" (bNII), ha raggiunto una sottoscrizione di 7.78 volte, mentre quella con importi inferiori, i "small NII" (sNII), si è fermata a 4.08 volte, secondo il monitoraggio di HDFC Sky del Day 3. Questa differenza interna suggerisce che, anche tra gli investitori individuali più facoltosi, l’interesse per la valutazione premium di NSE cresceva con l’entità dell’investimento: i singoli offerenti più grandi hanno mostrato maggiore fiducia rispetto ai richiedenti con patrimoni elevati ma importi inferiori.

Perché gli anchor investor hanno dato il tono prima dell’apertura delle offerte al pubblico

L’entusiasmo istituzionale evidenziato dai dati QIB non è emerso soltanto dopo l’avvio delle offerte al pubblico. Una settimana prima dell’apertura dell’offerta al pubblico, NSE ha raccolto ₹6,746 crore dagli anchor investor al limite superiore della fascia di prezzo, assorbendo circa 29,89% della dimensione totale dell’IPO prima che gli investitori retail e gli altri potessero presentare le proprie richieste. Questa fase riservata agli anchor ha coinvolto 3.78 crore di azioni e ha attirato una selezione di investitori di primissimo piano: la compagnia assicurativa statale indiana Life Insurance Corporation, Goldman Sachs, Fidelity e fondi sovrani tra cui GIC di Singapore, Abu Dhabi Investment Authority e Norges Bank norvegese.

Questo impegno istituzionale anticipato e vincolante ha rappresentato un segnale specifico prima dell’offerta pubblica più ampia, dando ai potenziali offerenti QIB e retail un’indicazione visibile di quanto seriamente i più sofisticati investitori istituzionali globali considerassero la valutazione richiesta da NSE, prima che il mercato più ampio dovesse farsi una propria opinione.

Cosa significa davvero questo andamento delle sottoscrizioni per il futuro

Poiché alla fine tutte le categorie hanno registrato una sovrasottoscrizione, le assegnazioni sono state effettuate secondo le consuete regole pro rata, senza garantire l’assegnazione totale a ogni richiedente. La base di assegnazione è stata definita il 22/09, mentre i rimborsi e gli accrediti sui conti demat sono stati elaborati il 23/09, prima della quotazione odierna. Considerati i livelli di sottoscrizione registrati nelle varie categorie, ci si aspettava riduzioni pro rata significative per le assegnazioni HNI e QIB; gli investitori retail avrebbero invece dovuto affrontare una concorrenza più moderata, dato il loro multiplo di sovrasottoscrizione relativamente inferiore.

La composizione specifica di questa domanda, fortemente istituzionale e più moderata da parte del retail, è rilevante anche al di là delle sole dinamiche dell’IPO. Suggerisce che la componente più sofisticata e dotata di maggiori risorse della base di investitori, quella che ha dedicato più tempo a confrontare la ricca valutazione di NSE con quella delle exchange globali comparabili, abbia infine scelto di sostenere l’offerta. È un elemento da valutare insieme a ogni dubbio sulla reale giustificazione del multiplo di circa 43 volte gli utili di NSE.

Conclusione

L’IPO delle azioni NSE ha raccolto offerte totali per oltre 10 mld $ a fronte di un’offerta da 2,3 mld $, ma la composizione della domanda racconta una storia più specifica rispetto al solo dato complessivo di sovrasottoscrizione. Gli investitori istituzionali della categoria QIB hanno sottoscritto multipli fino a 17 volte, superando nettamente gli investitori retail, le cui richieste sono rimaste al di sotto della copertura totale per gran parte del periodo prima di superarla infine. Questa differenza, insieme a una fase anchor ampiamente sottoscritta che ha visto la partecipazione di alcuni tra i più importanti nomi istituzionali al mondo, suggerisce che gli investitori con le maggiori risorse per valutare autonomamente la valutazione premium di NSE abbiano scelto di sostenerla comunque, mentre gli investitori individuali retail hanno affrontato lo stesso multiplo elevato con una cautela visibilmente maggiore.

FAQ

1. Quanto è stata sovrasottoscritta in totale l’IPO di NSE?
I dati finali variano a seconda della fonte di monitoraggio, da 5.68 a 7.08 volte complessivamente; tutti i conteggi confermano tuttavia che l’offerta è stata sottoscritta diverse volte, con offerte totali superiori a 10 mld $.

2. Quale categoria di investitori ha mostrato la domanda più forte?
I Qualified Institutional Buyer, tra cui fondi comuni, compagnie assicurative e investitori istituzionali esteri, hanno mostrato di gran lunga la domanda più forte, con dati di sottoscrizione che in alcuni conteggi hanno raggiunto 17.03 volte.

3. La domanda degli investitori retail è stata forte quanto quella istituzionale?
No. La sottoscrizione retail è stata decisamente inferiore, pari a circa 2.34 volte alla chiusura finale, ed era rimasta al di sotto della copertura totale per gran parte del periodo di sottoscrizione prima di superarla.

4. Chi ha partecipato alla fase di sottoscrizione degli anchor investor di NSE?
Tra gli anchor investor figuravano la Life Insurance Corporation indiana, Goldman Sachs, Fidelity e fondi sovrani tra cui GIC di Singapore, Abu Dhabi Investment Authority e Norges Bank norvegese. Nel complesso, hanno assorbito quasi 30% dell’offerta totale prima dell’apertura delle offerte al pubblico.

5. Cosa succede agli investitori che non hanno ricevuto l’intera assegnazione richiesta?
Data la sovrasottoscrizione nelle varie categorie, le assegnazioni hanno seguito le normali regole pro rata anziché garantire l’assegnazione totale. Le categorie QIB e HNI hanno affrontato le riduzioni più significative, a causa dei rispettivi multipli di sottoscrizione più elevati.