Regolamentazione più severa può portare il mercato cripto a un nuovo ciclo di concentrazione in Brasile

Stima di sole dieci licenze accende discussione sugli effetti delle nuove richieste della Banca Centrale; esperto vede inasprimento come parte di un ciclo che potrebbe dare luogo a regole più personalizzate in futuro

San Paolo, ottobre 2026 --- Il primo grande filtro normativo del mercato brasiliano delle cripto-attività potrebbe portare il settore a una fase di maggiore concentrazione. Se, lo scorso anno, la Banca Centrale aveva lavorato con un'aspettativa di circa 100 richieste di autorizzazione, stime recenti da parte dei partecipanti al mercato indicano uno scenario in cui solo circa dieci aziende potrebbero ottenere la licenza per operare come fornitori di servizi di attività virtuali.

Il numero non rappresenta una proiezione ufficiale della Banca Centrale su quante autorizzazioni saranno concesse, ma attira l'attenzione per la distanza rispetto alle aspettative precedenti. Considerando uno scenario in cui circa la metà delle aziende inizialmente attese avesse le condizioni per ottenere l'autorizzazione, arrivare a dieci licenze significherebbe un universo cinque volte più piccolo.

La riorganizzazione inizia già a manifestarsi prima ancora della conclusione dei processi. Gli exchange stanno chiudendo o riducendo le operazioni e trasferendo i clienti a aziende che intendono rimanere nel mercato regolato. Questa settimana, Bity ha annunciato che smetterà di operare come exchange e indirizzerà la sua base di clienti a Mercado Bitcoin.

Per il Dr. Paulo Portuguez, esperto in Cripto-attività e Tokenizzazione e consulente di CQM Advogados, questi movimenti rafforzano una questione che dovrebbe guadagnare importanza man mano che il nuovo quadro avanza: fino a che punto la regola normativa stabilita per l'ingresso del settore nell'ambiente supervisionato dalla BC potrà concentrare il mercato?

"Le richieste di capitale e i costi di governance, audit, tecnologia e compliance tendono a favorire la continuità delle aziende con maggiore scala e capacità di investimento. Per alcune PSAV più piccole, potrebbe essere economicamente più vantaggioso, a volte, promuovere il trasferimento dei clienti a gruppi più grandi o addirittura uscire dal Brasile. Se lo scenario di circa dieci autorizzazioni si confermerà, avremo un mercato regolato più coeso rispetto a quanto si immaginava inizialmente. Ma la concentrazione deve essere valutata anche attraverso la lente della partecipazione di mercato e del numero di gruppi economici indipendenti, e non solo dal numero di autorizzazioni concesse."

Cosa succede a chi non supera il filtro?

Con la scadenza finale per le richieste di autorizzazione alla Banca Centrale questo mese, i fornitori entrano nella fase finale per dimostrare la capacità di soddisfare le nuove richieste di capitale, governance, compliance, prevenzione del riciclaggio di denaro, controlli interni e struttura operativa, un adeguamento che può essere complesso e costoso.

"Come tutti sanno, il processo di autorizzazione per il mercato è faseato. In questo primo momento, la sfida principale è dimostrare alla BC che la struttura richiesta è adeguatamente presente, è funzionale e, soprattutto, trasmette fiducia sistemica al regolatore e ai clienti della PSAV. Oltre all'aspetto patrimoniale e all'origine lecita delle risorse, la BC ha già segnalato che applicherà anche uno sguardo molto attento sulla qualificazione professionale e tecnica degli amministratori, il che richiede un investimento continuo in strutture di conformità e formazione di questi professionisti. Per le aziende di minori dimensioni, l'ostacolo principale sarà proprio quello di riuscire a mantenere questa struttura a partire dal volume d'affari che generano. Il costo normativo è diventato elevato e, come si dice nel gergo del mercato, alla fine l'operazione potrebbe non risultare redditizia per questo tipo di operatore."

La fine del termine mette anche in evidenza il destino delle aziende che non riescono a superare questa transizione. Ci sono due scenari principali: non presentare la richiesta entro il periodo stabilito o protocollare la richiesta e, successivamente, avere l'autorizzazione negata dalla Banca Centrale.

"Chi non presenta la richiesta di autorizzazione entro il termine di transizione, di fatto, perde il diritto di continuare a operare sotto questo regime. Inoltre, seguendo le linee guida stabilite nella Risoluzione 520/2025, tali aziende dovranno cessare la prestazione di servizi di attività virtuali entro 30 giorni dalla scadenza, che, considerando la normativa vigente, ricadrebbe il 29 novembre 2026."

"È importante registrare che non ci sono impedimenti per una successiva richiesta di autorizzazione da parte delle aziende che non sono riuscite a rispettare il termine. Tuttavia, la logica procedurale sarebbe identica a quella applicata a qualsiasi altro agente entrante nel mercato, senza regole di transizione. Possono anche riorganizzare la loro attività per esercitare attività che non dipendano da questa autorizzazione, a condizione che il cambiamento sia effettivo e non solo una modifica di nome o di contratto."

"Le norme pubblicate dal BC sul mercato delle attività virtuali non contemplano un'ipotesi di ricorso specifico per eventuali decisioni negative della prima fase della richiesta di autorizzazione (sia di diniego che di archiviazione). Tuttavia, la legge che regola il processo amministrativo federale (Legge n. 9.784/1999) prevede la possibilità di presentare ricorso amministrativo contro qualsiasi tipo di decisione amministrativa, sia per questioni di merito che di legalità, entro 10 giorni. Nel caso delle PSAV, molto probabilmente la Diorf/BC sarà responsabile dell'analisi di eventuali ricorsi."

Questo processo aiuta a spiegare perché la concentrazione può verificarsi anche prima della conclusione del primo giro di autorizzazioni. Le aziende che valutano di non avere le condizioni per soddisfare i requisiti possono anticipare l'uscita, modificare il modello di business o cercare partnership con partecipanti di maggiori dimensioni.

La cripto entra nella regolamentazione in un momento di maggiore rigore

Nella valutazione di Portuguez, una particolarità aiuta a spiegare lo scenario: il mercato delle attività virtuali ha iniziato a essere effettivamente regolato in un momento di inasprimento più ampio delle regole del sistema finanziario brasiliano.

Negli ultimi anni, le vulnerabilità identificate nel sistema finanziario hanno portato la Banca Centrale a rafforzare i requisiti prudenziali e a modificare i criteri relativi, tra gli altri punti, al capitale delle istituzioni. I fornitori di attività virtuali sono entrati nell'ambiente regolato proprio durante questo movimento.

"La mia lettura è che il momento regolatorio pesa in questa transizione. Le PSAV sono entrate nel perimetro di supervisione della Banca Centrale esattamente nel momento in cui l'Autorità sta rafforzando i requisiti sulle istituzioni e sui modelli di business del sistema finanziario. La Risoluzione BCB n. 580/2026, ad esempio, denota bene questo movimento, avendo escluso le PSAV dalla possibilità di inquadramento nel segmento prudenziale semplificato S5. Per le aziende che stanno costruendo la loro prima struttura regolata, questo può rappresentare un salto significativo dei costi di conformità, molto più fattibile per chi già dispone di capitale, team e sistemi."

Per lo specialista, l'effetto negativo sta proprio nell'iniziare la regolamentazione di un mercato ancora in sviluppo sotto requisiti elevati fin dal primo momento. La conseguenza può essere la riduzione del numero di aziende in grado di rimanere indipendenti e l'aumento delle barriere per nuovi partecipanti.

La concentrazione, tuttavia, potrebbe non essere permanente

Portuguez valuta che questo primo disegno non determinerà necessariamente la struttura del settore nel lungo termine. La storia del sistema finanziario brasiliano ha già attraversato diversi movimenti di concentrazione e apertura alla concorrenza.

A partire dal Piano Real, nel 1994, e nel corso della seconda metà degli anni '90, il sistema bancario ha subito una vasta ristrutturazione, caratterizzata da liquidazioni, fusioni, incorporazioni e riduzione del numero di istituzioni. Già a partire dagli anni 2010, cambiamenti normativi e l'espansione delle istituzioni di pagamento, fintech e banche digitali hanno ampliato l'ingresso di nuovi partecipanti e la concorrenza in diversi segmenti.

"La struttura di un determinato segmento del SFN può cambiare in base all'evoluzione della regolamentazione e della tecnologia. Nella seconda metà degli anni '90, il Brasile ha attraversato una ristrutturazione bancaria con fusioni, incorporazioni e riduzione del numero di istituzioni, coinvolgendo in particolare banche pubbliche statali, nel programma noto come PROES, avviato nel 1996. Successivamente, nuove regole per i pagamenti e nuovi modelli di business hanno aperto spazio per altri partecipanti e ampliato la concorrenza in determinati segmenti, come abbiamo visto più recentemente con l'emergere delle società di credito diretto (SCD) e delle società di prestito tra persone (SEP), regolamentate dalla Banca Centrale a partire dal 2018. Questa storia permette di pensare che una concentrazione iniziale nel mercato cripto possa, sì, essere eventualmente seguita da una nuova fase di ingresso e diversificazione in futuro."

Nella valutazione dell'esperto, l'attuale inasprimento potrebbe non essere definitivo. Man mano che il regolatore conosce meglio le dinamiche e i diversi modelli di business del mercato degli attivi virtuali, ci sarebbe spazio, nel medio e lungo termine, per regole più personalizzate e nuove architetture regolatorie.

"Man mano che la supervisione accumulerà esperienza e contatto con le operazioni tipiche coinvolgenti attivi virtuali, credo che inizierà a comprendere meglio i rischi di ciascun modello di business di questo mercato, il che potrebbe influenzare la formulazione di requisiti più personalizzati e proporzionali a ciascuna attività, alla dimensione delle PSAV e alla complessità coinvolta in ciascuna operazione. Così, preservati i controlli necessari, c'è spazio per ridurre costi che non portano protezione aggiuntiva e facilitare l'ingresso di aziende specializzate, favorendo la concorrenza."

La prima tornata di autorizzazioni, quindi, sarà anche un test sul grado di concentrazione prodotto dalle nuove regole e su quanto di questo disegno regolatorio rimarrà man mano che il mercato e la supervisione stessa matureranno.

Su Paulo Portuguez

Paulo Portuguez è avvocato, socio-consulente dello studio CQM Advogados, master in Diritto presso l'IDP, con ricerca dedicata a criptoattivi e tokenizzazione di attivi finanziari, specialista in Attivi Virtuali presso la FGV/SP e LLM in Diritto Penale Economico presso l'IDP. È autore del libro "Tokenizzazione di attivi finanziari: regolazione, rischi e innovazione nel mercato brasiliano" (in stampa).

Ha lavorato come consulente legale per ABToken (Associazione Brasiliana di Attivi Virtuali e Tokenizzazione) su temi regolatori, legislativi e istituzionali legati a criptoattivi, tokenizzazione e infrastruttura finanziaria digitale. Ha anche esperienza nel Sistema OCB, con attività su questioni legali e istituzionali legate al cooperativismo.

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