暗号業界は5年半待って、得たのは半分のチケットです。

著者：0x2333

2020年10月、Krakenは連邦準備制度に主口座の申請を提出しました。その時、DeFiの夏が終わり、NFTはまだ爆発しておらず、FTXは業界で最も信頼されている取引所の一つでした。アメリカのSECは「まだ調査中です」とすべての規制問題に対して応答していました。

5年半後、FTXは倒産し、創業者は刑務所におり、業界全体はほぼすべての人を洗い流すような熊市を経験しました。SECはCoinbaseを訴え、Binanceを訴え、「暗号は証券だ」という大きな棒を振り回しました。そしてトランプが選挙に勝ち、SECの議長が交代し、執行方針が180度転換しました。

今年3月、カンザスシティ連邦準備銀行はKrakenの申請を承認しました。この年間収益15億ドル、IPOに向けて突進中の暗号取引プラットフォームは、ついに自分の連邦準備の主口座を持つことになりました。

壁がついに壊れた

しかし、この件の本当の重要性は「主口座」という3つの言葉にあります。

伝統的な銀行と暗号企業の間には、常に構造的な壁がありました。暗号企業は連邦準備の決済システムに直接接続する資格がなく、すべてのドルの出入りは主口座を持つ伝統的な銀行を通過しなければなりませんでした。これは規制の制限ではなく、インフラの隔離です。暗号企業は民間銀行の通貨を使用しており、中央銀行の通貨ではありません。その間には常に仲介者が存在しています。

この仲介者のリスクは、2023年に完全に露呈しました。SilvergateとSignatureが相次いで倒産し、暗号業界専用の2つの銀行が一夜にして消え、業界全体のドルの通路が混乱し、取引所は正常に出入金できず、ステーブルコインはペッグを外れ、一部の機関の流動性が直接断裂しました。この危機は業界全体に一つのことを認識させました：対応する銀行に依存することは、自らの命脈を他者に委ねることです。

主口座はこの問題を解決します。主口座を持つことは、Fedwireに直接接続することを意味します。これは連邦準備制度が運営する銀行間即時全額決済システムで、1913年に設立され、アメリカの金融システムの最も基礎的な清算路線です。毎営業日、Fedwireが処理するドルの流れは数十兆ドルを超え、企業の買収資金、国債の決済、銀行間の貸し借りはすべてこのパイプラインを通ります。

JPMorgan、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、アメリカのすべてのライセンスを持つ銀行はFedwireを通じて相互に決済を行い、中央銀行の通貨を使用しています。これは民間銀行の負債ではありません。このシステムは100年以上にわたり、連邦規制を受ける伝統的な銀行にのみ開放されてきました。Krakenも今、その中に入っています。

この扉を通過した後、何が起こるのでしょうか？最近の一例はSquareです。

2020年、Squareはユタ州の産業貸付会社のライセンス（ILC）を取得し、本質的には連邦準備の決済システムの扉に入ったことになります。それ以前、Squareの貸付商品Square Capitalは、第三者の銀行パートナーを通じて提供されなければならず、相手が条件を設定し、手数料を徴収し、限度額を決定していました。Squareの価格設定権と製品設計の自由度は制約を受けていました。

ライセンスを取得した後、Squareは貸付業務を完全に自社のSquare Financial Servicesに移行し、資金源からリスク管理、価格設定までをすべて内製化しました。1年以内に、小規模商業者の貸付金利と融資速度に目に見える変化が現れました。Cash Appの金融商品ラインはその後急速に拡大し、直接入金、株式取引、ビットコインの売買など、P2P送金ツールから完全な小売金融チェーンが生まれました。

Krakenの論理も同じ道です。機関顧客がKrakenにドルを預け入れる際、以前は対応する銀行を通じて清算を行う必要があり、時間とコストがかかっていました。Fedwireに直接接続することで、Krakenは法定通貨の決済を自ら処理できるようになり、大口の出入金にかかる摩擦コストを根本的に削減できます。

さらに重要なのは、主口座がKrakenに以前はできなかったことを行う資格を与え、機関顧客に連邦準備の裏付けのある決済サービスを提供できるようになったことです。もはや「銀行の寛容に依存して生き残る暗号取引プラットフォーム」ではありません。この2つの文は機関資金にとって、同じものではありません。

5年半で得られたものは？

Krakenが取得した口座の種類は、業界では「スキニーアカウント」と呼ばれています。扉には入ったが、権限のかなりの部分が制限されています。ディスカウントウィンドウはなく、超過準備金利息もなく、日内のオーバードラフト限度もありません。これらは伝統的な銀行が流動性を管理し、受動的な収益を得るためのツールであり、Krakenは一つも取得していません。

この制限は連邦準備制度がKrakenのために一時的に考案したものではありません。2025年12月、連邦準備制度は非伝統的機関向けの「スキニーアカウント」に関する意見募集を発表しました。その枠組みはこうです：決済路線に接続することはできますが、完全な銀行待遇を期待しないでください。Krakenの口座はこの枠組みが実施される前に承認された最初のものであり、枠組み自体よりも先行しています。

さらに、Krakenの審査レベルはTier 3で、連邦準備制度の3つの枠組みの中で最も厳しいものです。Tier 1は連邦預金保険を持つ伝統的な銀行、Tier 2は預金保険はないが連邦の慎重な規制を受ける機関、Tier 3はその両方に該当しないその他すべての機関、暗号銀行、決済革新企業、または非伝統的な経路で連邦に接続しようとする実体を含みます。連邦準備制度はあなたに全く不慣れであり、まず自分を証明する必要があります。この審査の原則は単純明快です。

Tier 3から承認されるものは数えるほどしかありません。この数年間、枠組みが存在している間、ほとんど承認されたものはありません。申請はそのまま放置され、明確なタイムテーブルも予測可能な結果もありません。Krakenの申請自体は特別ではありませんが、特別なのは5年半後に承認を引き継いだ人々が変わったことです。

口座は初めは機関顧客のみを対象とし、小売は含まれません。Kraken自身の発表にも明記されています。一般ユーザーは一時的に何の変化も感じないでしょう。

機関顧客にとっては別の話です。

Krakenは2025年中にKraken Primeを発表し、ターゲット顧客はヘッジファンド、資産管理会社、大企業で、日常的に数千万ドルから数億ドルの法定通貨を出入りさせるような機関です。Fedwireに直接接続する前、これらの資金は対応する銀行を通じて中継されなければなりませんでした。銀行には営業時間があり、審査の列があり、独自のコンプライアンス判断があり、特別な時期には直接止められることもあります。2023年のSilvergate倒産の数日間、業界の大資金は実際に断絶していました。

Fedwireに直接接続した後、決済のチェーンは一つのステップが省かれました。ヘッジファンドがKrakenに大口ドルポジションを転送する際、連邦準備の決済路線を通り、リアルタイムで入金され、取り消し不可で、民間銀行の営業時間やリスク管理の判断に制約されません。特定のウィンドウ内で資金のタイミングを正確に制御する必要がある機関にとって、これはインフラのレベルの問題であり、機能の更新ではありません。

今後さらに一歩進むことができます。Kraken Primeは現在T+1ですが、Fedwireの直接接続が安定すれば、T+0のリアルタイム決済は自然な次のステップです。暗号市場は24時間稼働しており、法定通貨の決済は営業日の制約に縛られています。この不一致が解消されれば、Krakenの機関への魅力は別の次元に達するでしょう。

IPOを準備中のKrakenにとって、もはやCoinbaseと「最大のコンプライアンス暗号取引プラットフォーム」の称号を競う必要はなく、「連邦準備に直接接続する最初の金融機関」となることが目指されます。これにより、200億ドルの評価額にさらなる合理性が加わります。

扉はどう開かれたのか？

2025年12月、連邦準備制度は「スキニーアカウント」に関する意見募集を発表し、締切は2026年2月です。これは正式な枠組みを策定する前の手続きで、まずは公衆に意見を求め、その後ルールを定め、承認を行います。

2月の意見募集が終了したばかりの3月、カンザスシティ連邦準備銀行はKrakenに口座を承認しました。ルールはまだ書き終わっていないのに、先に承認されました。

これにより、銀行業界は大きな不満を抱きました。三大銀行業界のロビー団体が共同で声を上げ、銀行政策研究所（BPI）の声明は非常に直接的でした：枠組みがまだ確定していないのに承認を出すことは、連邦準備制度が自ら募集した公衆の意見を無視しており、承認プロセスには透明性がありません。連邦預金保険の保障を受けていない機関は、決済システム自体に対してより高いリスクを抱えており、今回の承認は公開リスク評価もなく、なぜ前倒しで進めたのかの説明もありませんでした。アメリカ銀行家協会と独立コミュニティ銀行家協会も続いて反発しました。

彼らの反対の焦点は「暗号企業が入るべきではない」ということではなく、「個別の承認でルール制定を回避する」という手続きそのものです。コロンビア大学の学者トッド・ベイカーの批判はさらに直接的で、連邦準備制度は「商業機密」を理由にKrakenに対する具体的な制限条項を秘密にしており、政府機関の承認決定は不透明であってはならないと述べています。

類似のケースとしてCustodia Bankがあります。2023年1月、連邦準備制度は「暗号ビジネスモデルが連邦準備の決済システムに不当なリスクをもたらす」という理由で拒否しました。Custodiaはその後訴訟を起こし、第10巡回控訴裁判所まで争いましたが、裁判所は一貫して原判決を維持し、Custodiaは敗訴しました。

同じ州、同じ種類の機関、同じ時期に同じ連邦準備制度に申請を提出しました。Custodiaは拒否され、Krakenは承認されました。

この2件の重要な違いは、Krakenのコンプライアンス基準がより高いわけではありません。Custodiaはコンプライアンスへの投資において全く劣らず、創業者のケイトリン・ロングはウォール街出身で、ワイオミング州でのSPDI立法の推進に大きく貢献しました。違いは、Custodiaの申請がバイデン政権下で審査され、Operation Choke Point 2.0の政治的な雰囲気の中で、連邦準備制度は暗号機関に対して厳格でした。Krakenの申請はトランプの第2任期中に審査され、SECの議長が交代し、SAB 121が廃止され、ホワイトハウスはアメリカを「世界の暗号の都」にすることを公然と宣言しました。

同じ申請、異なる政治的背景、異なる結果。それは一つのことを示しています：この扉はルールによって開かれたのではなく、政治によって開かれたのです。政治は扉を開くこともできれば、再び閉じることもできます。

上院議員のルミスは承認声明の中で、「今後数週間内に他の待機中の申請を解決することを期待しています」と述べました。Anchorage Digital Bank、アメリカ唯一のOCC全国信託銀行ライセンスを持つ暗号銀行は、主口座の申請を提出しており、現在審査中です。もしAnchorageも承認されれば、先例は「ワイオミング州SPDI」から「OCC連邦特許銀行」へと拡大し、別の次元の突破となります。

裁判所の判決は非常に明確です。連邦準備制度には裁量権があり、承認することも、しないこともでき、法律はそれを平等に扱うことを要求していません。再現可能なのは申請の道筋であり、再現不可能なのは政治的条件です。部屋には本当に入っており、扉も本当に開いています。ただし、この扉を開ける手はルールではなく、風向きです。