a16z：7枚の画像でトークン化が資産の本質をどのように変えるかを理解する

本文来自：a16z crypto

編訳：Moni，Odaily 星球日报

トークン化された資産（Tokenized Assets）、つまり多くの人が言う「現実世界の資産（RWA）」は、資産の形態、流動性、そして金融システムの構築方法を変えています。

ちょうど先月、トークン化された資産市場の規模は300億ドルを突破し、現在は約340億ドル付近で安定しています（ステーブルコインを除く）。この規模は、地域銀行やトップ大学の寄付基金に相当しますが、世界の金融システムに比べると依然として非常に小さいものの、実際の影響を与えるには十分です。

実際、2年前にはトークン化された資産市場の規模は30億ドルにも満たなかったのですが、その後市場は大きな変化を遂げました：アメリカのGENIUS法案はステーブルコインの規制に対するより明確な枠組みを提供し、機関レベルのオンチェーンインフラが徐々に成熟し、多くの金融機関がほぼ同時期にブロックチェーン技術を導入し始めました------これらの要因により、トークン化された資産市場は2年足らずで10倍に成長しました。（注：ステーブルコインは上記の統計には含まれていませんが、オンチェーンでの支払いと決済を大幅に簡素化することで、市場全体の成長を実質的に促進しました。）

この記事では、7つの図を用いてトークン化された資産の台頭の理由と今後の方向性を分析します。

トークン化された資産の飛躍：米国債が最大の成長エンジンに

米国債は、最近のトークン化された資産市場の成長の主要な原動力です。

トークン化された米国債の利点は明確で直感的です：投資家はデジタル形式で安定した収益を持つ資産を保有でき、取引の流動性が高く柔軟です；金融機関は決済や担保資産の移動を効率化し、デジタル金融市場とスムーズに接続できます。

暗号投資家もトークン化された国債を利用して、余剰のステーブルコインを活用し、伝統的な通貨市場の収益を得ることができます。ベイラード、フランクリン・テンプルトンなどの資産管理機関もこの流れに乗り、千億ドル規模の市場を生み出しました。

注意すべきは、さまざまなトークン化された資産の成長率には大きな差があり、これは異なる資産のオンチェーン化における技術的および規制上の難易度に起因し、製品の実装後の市場受容度にも依存します。

• 資産担保型の信用資産は成長率が圧倒的に高く、この種のトークン化された資産には住宅の純資産信用枠トークン、貸出金庫トークン、再保険契約、ビットコインマイニング証券などの特異な金融資産が含まれ、2年以内に時価総額が10億ドルに達しました。
• ベンチャーキャピタル型の資産は、100億ドルの時価総額を突破するのに7年以上かかり、アクティブ戦略型の資産も同様の期間を要します。この種の資産は構造が複雑で、投資期間が長く、運営および規制のハードルが高いです。
• 国債とコモディティのオンチェーン化は適度なペースで進んでおり、2〜3年で時価総額が100億ドルを突破し、現在は市場の主流品目となっています。

2024年初頭には、国債とコモディティがほぼすべてのトークン化された資産市場のシェアを占めています。2024年以降は、信用、特異な金融、株式などのカテゴリーのシェアが着実に増加しますが、市場の集中度は依然として高いです。現在、米国のトークン化された国債とコモディティは合計で約3分の2の市場シェアを占めています。

トークン化された資産市場の細分化

コモディティのトークン化された資産市場は内部で高度に集中しており、金のトークンが大部分のシェアを占め、総規模は約51億ドルで、そのうち金のトークンの規模は50億ドルに達します。銀やその他のカテゴリーのトークンは5760万ドルに過ぎず、シェアは0.01%にも満たないです。

金はトークン化された資産モデルに自然に適合します。 現在、コモディティのトークン市場は基本的に金が主導しています。これは、金が世界的に統一された基準を持ち、保管が容易で、消耗しにくく、長期にわたって権利証書取引に依存しているからです。

さらに、暗号市場の投資家は常に金の資産を好んでおり、ビットコインは初期にデジタルゴールドと称されました。 Tetherの金トークンXAUT、Paxosの金トークンPAXGなどの製品は、金庫の金の所有権をブロックチェーンにマッピングし、実物の金の権利をオンチェーンのウォレットで保有できるデジタルトークンに変換します。

原油、農産物、エネルギー、計算能力などの新興カテゴリーのトークン化された資産市場は非常に低い割合で、業界はまだ芽生えの段階にあります。

基盤となるパブリックチェーンの配置を見ると、トークン化された資産のエコシステムはより多様に分布しています。 イーサリアムは、分散型金融の先発優位性と機関の導入基盤により、依然としてリーダーの地位を占めており、資産規模は157億ドルで、市場シェアは半分を超えています。

その他のトークン化された資産市場は、複数のパブリックチェーンに分散しています：BNBチェーンのトークン化された資産市場規模は約40億ドル、ソラナは約22億ドル、ステラは約17億ドル、ビットコインのサイドチェーンLiquid Networkは約15億ドル、XRP Ledger、ZKsync Era、Arbitrumのオンチェーントークン化された資産規模はそれぞれ約10億ドルに近いです。

トークン化された資産業界は単一のパブリックチェーンに統一されておらず、資産は取引コスト、流動性、規制要件、商業的な関係に基づいて各ブロックチェーンエコシステムに分布しています。しかし、最も問題を示すデータポイントは、トークン化された資産市場の規模ではなく......これらの資産の使用方法です。

引き続き分析を進めましょう------

現在、大多数のトークン化された資産は「相互運用性」を持っていない

市場規模は唯一の核心指標ではなく、資産の実際の応用価値がより参考になります。

債券は最も大きなトークン化された資産のカテゴリーで、時価総額は152億ドルですが、流通量のわずか5%がDeFiプロトコルで使用されており、約8億ドルに過ぎません。貴金属のトークン化された資産の利用率も同様に低迷しており、多くのトークン化された資産はオンチェーンでの保管にのみ使用されており、自由に組み合わせて再利用できる金融基盤モジュールにはなっていません。

ニッチなトークン化された資産カテゴリーは全く逆のパフォーマンスを示しています：時価総額3.62億ドルの再保険トークンは、オンチェーンプロトコルの使用率が84%に達しています；プライベートクレジットトークンの使用率は33%で、これらの2つの資産は設計の初めからオンチェーンの組み合わせ応用シナリオに適合しています。対照的に、国債や金のような主要なトークン化された資産は、資産のオンチェーン保有と移転を簡素化することを核心の位置付けとしており、資産の元々の運用ロジックを変更していません。この状況は、トークン化された資産業界の核心的な分岐を浮き彫りにしています：さまざまなトークン化された資産のオンチェーンのネイティブ度はまちまちです。

一部の資産はクロスチェーンで自由に流通して使用できる一方で、一部はブロックチェーンを記帳ツールとしてのみ使用し、資産の移転と組み合わせ機能が制限されています。現在の大多数のトークン化された資産は本質的には資産のデジタル化に過ぎず、帳簿をオンチェーンに移行しただけで、資産の組み合わせの潜在能力を解放していません。 そして、相互運用性はオンチェーン金融の核心的な価値であり、金融システムのアップグレードの鍵でもあります。

Pantera Capitalのトークンネイティブ指数によれば、70%以上のトークン化された資産のオンチェーンネイティブ度は最低レベルにあります。多くのトークンはオフラインの実体資産のデジタル証明書に過ぎず、資産の実際の管理は依然としてオフラインの帳簿や仲介機関に依存しています。

現在、トークン化された資産業界はまだ初期の発展段階にあります：一方は形式上のみオンチェーンのデジタル記録資産であり、もう一方はブロックチェーンの特性に深く適合したネイティブなオンチェーン資産です。

オンチェーンの組み合わせ技術基盤はすでに整っており、資産の種類も徐々に豊富になっていますが、深く統合された応用はまだ始まったばかりです。

トークン化された資産の今後の発展トレンド

業界内でのトークン化された資産の将来の規模予測はさまざまですが、全体として市場は引き続き拡大すると判断されています。

• マッキンゼーは2030年のトークン化された資産市場の規模が2兆から4兆ドルに達すると予測しています；
• Ark Investはトークン化された資産市場の規模を11兆ドルと見積もっています；
• ボストンコンサルティングはRippleと共同で、トークン化された資産市場の規模が2030年に9.4兆ドル、2033年には18.9兆ドルに達すると計算しています；
• スタンダードチャーターバンクは、トークン化された資産市場が2034年に30兆ドルを突破すると予測しています。

上記の機関の推定に基づくと、現在の340億ドルの市場規模に対して、トークン化された資産市場の業界の将来的な成長の余地は100倍に達する可能性があります。もちろん、数値の差は業界の普及速度の予測の違いからではなく、統計の定義基準の違いから来ています。各機関の統計範囲には差異があり、資産の種類、ステーブルコインや預金の取り扱い、トークン化の定義範囲が異なります。たとえば、マッキンゼーの統計は債券、信用、ファンド、株式に焦点を当てており、スタンダードチャーターバンクはコモディティと貿易金融を加え、ボストンコンサルティングとRippleは預金とステーブルコインを追加しています。しかし、統計の基準には違いがあっても、業界全体でトークン化された資産の規模が飛躍的に拡大することは一致して認識されています。

世界の金融市場を見渡すと、トークン化された資産の現在の規模は依然として微々たるものです。

• 世界の債券総規模は140兆ドルを超え、トークン化された債券は152億ドルで、占有率は0.01%；
• 世界の実物金の時価総額は数兆ドルに達し、トークン化された金は50億ドルで、占有率は0.02%にも満たない；
• 世界の株式時価総額は100兆ドルを超え、トークン化された株式は15億ドルで、占有率はわずか0.001%。

現在、新興市場はすでに安定した形を成しており、米国債、金、プライベートクレジットなど、価格が明確で需要が安定し、権利がシンプルな資産が先行してオンチェーン化されています。現段階では、トークン化は資産の基盤属性を覆すものではなく、資産の決済流通方法を最適化するにとどまり、資産とデジタル金融システムの深い接続はまだ探求の段階にあります。

現在のトークン化された資産は、よりデジタル化のレベルに留まっており、資産はプログラム可能な組み合わせ応用を実現することが難しいです。業界の次の段階は、金融システムのより複雑な部分をオンチェーン化し、トークン化された資産をより深く組み合わせ可能な、インターネットネイティブな金融基盤インフラに統合するというハードコアな挑戦を迎えます。