Banklessの創設者：なぜ私はすべてのETHを売ったのか

著者：David Hoffman

編訳：佳欢，ChainCatcher

もし先週のニュースを見逃したなら、私は自分の ETH を売却しました。

イーサリアムを中心にキャリア、コミュニティ、アイデンティティ、ビジネスを築いてきた人間にとって、この決断を下すことは容易ではありません。

売却の理由は、Twitter の断片的なツイートよりも深い説明が必要です。

「ETH はお金である」という主張は失敗したわけではありません……それはただ現実化したのです。イーサリアムはその価値に見合った ETH の価格を得ており、私は ETH が資産として再評価されることはないと考えています、上昇も下降もありません。

「ETH はお金である」は著者 David Hoffman が2019年に提唱し、Bankless を通じて長期にわたり推進してきた核心的な物語であり、ETH が世界的な価値保存手段となるべきだと主張していました。これはイーサリアムの最も主流な強気論理の一つでした。

注：私はイーサリアムに非常に期待しています。イーサリアムが今後素晴らしいパフォーマンスを発揮することを予測しています。しかし、私はその成功のごく一部しか ETH に反映されないと考えています。

本文は以下の通りです：

ETH はお金であるというのは常に夢であった

通貨は調整のゲームであり、調整は非常に困難です。

イーサリアムプロジェクト自体は、複数のレベルで積み重なった一連の調整の課題であり、「ETH はお金である」という主張は、これらすべてのレベルが成功し、疑いの余地なく成功することを要求します。

イーサリアムの技術的社会スタックの各層が競合他社よりも優れている場合にのみ、ETH は通貨になる可能性があります。

イーサリアムプロジェクトの野心を考えると、その最も成功したバージョンを実現することは常に大きな挑戦です。不足があっても、イーサリアムプロジェクトは非常に優れた成果を上げており、現在の市場価値に完全に見合っています。

それにもかかわらず、$ETH が市場で「再評価」される機会のウィンドウは閉じつつあるようです。

ある意味で、ETH は確かに通貨です。しかし、それは私たちが共に追求している最も成功したバージョンではありません。

イーサリアムは調整のゲームである

チューリング完全なブロックチェーンは非常に強力な概念であり、イーサリアムの最大の潜在能力は暗号世界全体にあります。すべてを包み込む。

イーサリアムがすべての事柄に対して 100% 絶対的な支配を実現する唯一の障害は調整です。

イーサリアムのリーダーシップは十分に分散化される必要があり、ガバナンスは「粗い合意」を必要とし、信頼性のある中立性を生み出し、最高レベルでイーサリアムの採用率を最大化する必要があります。

イーサリアムのリーダーシップは市場の動向に迅速に反応し、周縁化の脅威に直面しているスタートアップのように運営する必要があります。

イーサリアム L2 は基盤層から独立して運営し、自らの市場選択を行う必要がありますが、同時により広範なイーサリアム経済とブランドに経済的に結びつき、制約を受ける必要があります。

イーサリアムのロードマップは特定の順序で実行され、イーサリアムの勢いと市場の主導権を最大化し、競争を十分に抑え、イーサリアムと ETH に対する人々の信頼を最大化する必要があります。

重要な技術の研究開発とエンジニアリングの実現は十分に迅速でなければならず、イーサリアムは外部にその実用性を証明し、競合他社よりも先行し続ける必要があります。

「ETH はお金である」という主張は、極めて革命的で強力な金融資産を創造することにあり、その卓越したグローバルな価値保存手段としての独自の性質によって、本来関心のなかった個人を引き寄せることを目指しています。

イーサリアムのブランドと ETH の力は、伝統的な大資本が安全を感じるだけでなく、イーサリアムプロジェクトの支配力によって自発的に ETH を退職投資ポートフォリオの重要なポジションとして持つほど強力でなければなりません。

「ETH はお金である」を実現するためには、ETH の上流にあるすべてのものが極めて完璧に機能する必要があります。

イーサリアムはビットコインではなく、困難な道を選びました。ビットコインは BTC の地位を高めるために、そのブロックチェーン上のすべてを剥ぎ取ることを選びました。

イーサリアムはそのブロックチェーンにすべてを追加することを選び、そのブロックスペースの有用性を最大化しました。競合他社よりも最適な方法でこれを実現することで、ETH はそのグローバル通貨の地位を獲得することができます。

私たちはある程度の道を歩んできましたが、イーサリアムもまたその最大の潜在的市場価値のシェアを獲得しました。

私はこのゲームをプレイするための時間のウィンドウが閉じてしまったことを懸念しています。

大環境はそれを永遠に許さないかもしれない

過去数年を振り返ると、イーサリアムは大環境からの多くの課題を克服する必要があることがわかりました。

1. L1 資産と収入は密接に関連している

手数料と収入に基づいてスマートコントラクトチェーンを評価することがどれほど難しいかはどうでもいいですが、手数料と収入は明らかにスマートコントラクト L1 資産がその価格決定権を高める方法です。

2026年までに、私たちはこれらすべての要因が密接に関連していることを示す十分なデータを持っています：L1 のアクティビティ、L1 の手数料、そして L1 のネイティブ資産の価格上昇。

2021年、ETH の L1 収入の市場シェアが最高だったとき、それは主導的な地位を占めていました。

2024年、SOL の L1 収入の市場シェアが業界全体で急上昇したとき、それは主導的な地位を占めていました。

2026年、NEAR は価格の再評価を経験しており、その L1 収入と NEAR の焼却量はファンダメンタルズの成長を示しています。

BNB や TRX のような資産も見てみることができます。これらはおそらく史上最も累積収入の高いプロジェクトです。彼らの価格チャートは、私がかつて ETH が持つべきだと期待していたもののように見えます------前提は、ETH がその L1 手数料の主導権を 2022 年のその期間以上に維持できることです。

2. 強力なバージョンの暗号通貨は機能しなかった

@0xMakesy が言ったように：

イーサリアムは強力なバージョンの暗号通貨を代表しています。つまり、暗号自体のために存在し、自給自足で自己持続的な暗号通貨です。DeFi、NFT、DAO、私たちは反乱者であり、民有・民享の代替金融システムを構築し、想像力をお金のシステムに接続しました。

同時に、弱いバージョンも存在します：金融機関のバックエンドに提供される効率的な帳簿インフラです。弱いバージョンは強いバージョンに燃料を供給し、インターネットの帳簿に対する需要を暗号通貨に流入させ、イーサリアムに流れ、最終的には ETH に集まります。

もしかしたら、もしイーサリアムがより良く、より早く、より強く実行できていたなら、暗号通貨は私が常にその影響力と尊敬を得るべきだと考えていたものを勝ち取ることができたかもしれません。

しかし、暗号通貨が一般の人々の間で正のブランドイメージを維持できた唯一の期間は、2020年末から2022年初頭までの間です。この狭い時間ウィンドウの外では、暗号通貨の評判は詐欺、スキーム、急激な富の獲得、そして一般の人々には無用なものでした。

ETH はお金であることは「強い暗号通貨」に依存している

すべての人がオンラインに強制されるその瞬間、ETH はインターネット通貨として際立ちました。世界は初めて暗号通貨を発見し、その短い時間ウィンドウの中で、それは非常にクールでした。

通貨は調整のゲームであり、通貨のシェリングポイント（合意の焦点）は信念によって結びついています。2021年、広範な社会が ETH を信じていました：それはクールで、破壊的で、ポピュリズムに沿ったものでした。ビットコインは同じ特性を持ち、2021年以降は ETH よりもこれらの特性をより良く保持しました。

これは不安な可能性を引き起こします：強いバージョンの暗号通貨は、決して安定した均衡点ではなかったのかもしれません。新型コロナウイルスのパンデミックはお金にとって極度に歪んだ時代であり、「ETH が通貨である」というのはこの歪みによって支えられているだけかもしれません。

もしそうであれば、ETH が通貨になることは、強いバージョンの暗号通貨が現実よりも良い役割を果たすことに常に依存しています。

3. イーサリアムの有用性は他の通貨にも利益をもたらす

ビットコインはお金ですか？ドルはお金ですか？金はお金ですか？それは重要ではありません------お金が何であれ、それはイーサリアム上でトークン化されます。

2020年、Nic Carter は Bankless で、ステーブルコインはおそらくイーサリアムのネイティブユニットである ETH に寄生していると提案しました。当時、イーサリアムには 30 億ドルのステーブルコインがありました。今日、その数字は 1630 億ドルに達し、54 倍になりました。

イーサリアムが提供する有用性は、真にお金に属する資産の通貨ネットワークを拡大するのに役立っており、これがアメリカが暗号通貨を通じてステーブルコインを普及させることに非常に期待している理由です。イーサリアムはアメリカがドルの覇権を維持するのを助けており、この事実を利用することは政府の明確な政策です。

明らかに、通貨としての $ETH が得る正の外部効果は、アメリカ政府がイーサリアムのステーブルコインエコシステムで見ているほど強力ではありません。

イーサリアムは与える者であり、求める者ではない

本質的に、イーサリアムは与える者であり、求める者ではありません。

それはコスト価格で世界で最も安全なブロックスペースを L2 に提供します。

それはコスト価格で世界中の資産をトークン化します。

それはコスト価格で DeFi における数十億ドルの安全を保証します。

イーサリアムはそのすべての行動に対して一切のマークアップを請求しません。

これがオープンソースソフトウェアの本質であり、イーサリアムの力です。イーサリアムはコスト価格で世界にその全セットの極めて重要な価値を提供しています。

イーサリアムは高尚です。イーサリアムは優れています。

イーサリアムは世界で最も成功した非営利組織です。

自然に、イーサリアム上では信じられないほどの大規模な採用が起こるでしょう。イーサリアムは過去にそうであり、未来も人類が構築した最も影響力のあるオープンソースソフトウェアプロジェクトであり、「非営利プロトコル」としての特性はその核心的な特徴の一つです。

これが、ETH が通貨になる道が、持続的かつ非常に高い市場の主導権を維持できるかどうかに依存している理由です。

最終的に、ブロックスペースが商品化されると、手数料はゼロに近づきます。商品化がイーサリアムによって実現される限り、競合他社ではなく、イーサリアムはその利益率と主導権を維持できます。

最終的に、ファットプロトコル理論（経済的価値の大部分が基盤となるプロトコル（例えばイーサリアム）によって捕獲され、独占されることを指し、従来のインターネットのようにその上に構築されたアプリケーション層によって捕獲されるのではない） はファットアプリケーション理論に取って代わり、アプリケーションが残りの利益を飲み込むことになります。

それらがイーサリアムのアプリケーションであり、競合他社のものでない限り、ETH にとっては問題ありません。

「ETH はお金である」と「イーサリアムは与える者であり、求める者ではない」という二つの見解を統一することは難しいです。イーサリアムのアーキテクチャは、すべてをそのエコシステムに還元するように意図的に設計されており、ネットワークの運営に必要な最低限のものだけを求めています。

アーキテクチャ上、ETH はイーサリアム内で優先されていない、これは特性であり、欠陥ではありません。イーサリアムがそのアーキテクチャ上で参加を拒否した戦いに勝ったときにのみ、ETH は通貨になることができます。

もしイーサリアムが信じられないほどの市場の主導権を維持できれば、これは機能する可能性があります。

この主張はイーサリアムに過剰な要求をしている

「ETH はお金である」は、イーサリアムのすべてが順調に進むことを要求します。許容誤差は私が最初に考えていたよりもはるかに小さいです。イーサリアムの 2021 年と 2022 年の勢いは、「ETH はお金である」がデフォルトの道であるかのように感じさせました。

振り返ってみると、2021 年の Solana の台頭は反イーサリアムの感情の高まりとともにあり、これはイーサリアムと ETH の調整のゲームが計画通りに進んでいないことを示す最初の重要な兆候でした。

イーサリアム財団は分散化し、代替的な権力構造の出現を許可する必要があります。しかし、それは淘汰の危機に直面しているスタートアップの緊急感と動機を持って市場の力に対処する必要があります。

L2 チームは自決の自由を持つ必要がありますが、同時にイーサリアムと ETH というより大きな保護傘ブランドの下で行動する必要があります。イーサリアムとその L2 の間の技術的な同期統合は、はるかに迅速に実行される必要があります。

スマートコントラクトチェーンは手数料によって評価され、このモデルから脱却するために、イーサリアムは圧倒的な成功をもってルールを書き換える必要があります。

私が売却した理由

それは単に最大の潜在能力を発揮しなかったからです。

イーサリアムは高尚なことをしました。自らの未来のために最も困難で、最も野心的で、最もイデオロギー的に純粋な道を選びました。

いくつかの信じられない勝利を収めましたが、いくつかの課題では勝利を収めることができませんでした。

イーサリアムはその市場価値に見合ったものを獲得しました。

私はイーサリアムネットワークとそのエコシステムに非常に期待しています------イーサリアムはそのアーキテクチャ上、アプリケーション、L2、エコシステムの成功を最大化することを目的としています。ファットアプリケーション理論は、イーサリアムのアプリケーションがすべての手数料を持っていくことを意味し、ロールアップ中心のロードマップは L2 が 97% の利益を持っていくことを意味します。

ETH という資産については、私はそれが構造的に再評価されるのを見出すのが難しいです、上昇も下降もありません。

したがって、私が ETH を売却した理由は、ETH に対して弱気であるからではなく、「ETH はお金である」という主張がすでに現実化したと考え、資金を市場の他の有望な機会に配分したいと思ったからです。