ビットコインの優先株：StrategyとStriveの億万長者のジレンマ

新しい金融商品が企業のビットコインの大規模購入方法を再定義しています。Strategy（旧MicroStrategy）やStriveなどの企業が発行する「永久優先株」と呼ばれるものは、過去20ヶ月で約136,000ビットコインの取得を資金調達しました。これは暗号通貨の最大供給量の0.5％以上に相当します。

問題は、このモデルが内在する矛盾を抱えていることです。流通する優先株の量が増えるにつれて、配当の約束も増加し、新たなビットコイン購入のための資本と直接競合します。これは緊張を示し始めているバランスゲームです。

ビットコイン購入のための優先株モデルの仕組み

永久優先株は資本構造の中で中間的な位置を占めています：負債と普通株の間に位置します。定期的な配当支払いを提供し、議決権を与えず、重要なことに、満期日がありません。これにより、従来の負債証券に存在する再融資のプレッシャーが排除されます。

世界最大のビットコイン法人保有者であるStrategyは、この市場の主役です。同社は2025年2月にSTRKから始まり、5つの異なるクラスの優先株を発行しました。Fidelity Digital Assetsのデータによると、ビットコインに特化した優先株の総市場は約120億ドルに達しています。

視点を提供するために、世界の債券市場は150兆ドルに達します。成長のための理論的な余地は十分にあります。しかし、関連する問題は市場の潜在的な大きさではありません。配当のメカニズムが長期的にモデルを支えるかどうかです。これは、暗号市場に関する以前の分析で既に議論されました。

ビットコインETFが届かない公衆

優先株の支持の中心的な議論は、これらがビットコイン現物ETFとは異なる投資家プロファイルに到達することです。ETFは暗号通貨の価格に直接エクスポージャーを求める人々を引き付ける一方で、優先株は定期的なキャッシュフローに慣れた収入投資家に興味を持たれます。

StoneXのアナリストによると、永久優先株はビットコインを固定収入投資家に届け、ETFが決して到達しなかった投資家層にアプローチしました。これは重要な市場の一部です：年金受給者、収入ファンド、直接ビットコインを購入しない保守的なアロケーターです。

しかし、Bitwiseのアナリストは、ETFが長期的に最大の需要チャネルであり続けるべきだと考えています。この見解を支持するデータがあります。米国の現物ビットコインETFは、すでに約570億ドルの純流入を蓄積し、約1060億ドルの資産を保有しています。優先株は120億ドルで、需要の第二のエンジンとして機能し、代替品ではありません。

ビットコインへの異なる投資手段間のこのダイナミクスは、私たちが金融報道で追っている市場の成熟を反映しています。

配当とビットコイン購入の間の緊張

ここに中心的なジレンマがあります。Strategyの優先株の一つであるSTRCを例に取ると、現在約12％の変動配当を支払っています。このクラスだけで、2026年の初めから7月末までに75億ドルを調達しました。この資本には、ドルでの配当の継続的なコストが伴います。

問題は、優先株の価格が額面（パー）を下回ると具体的になります。これはSTRCで起こり、6月末には70ドル台にまで下落し、その後約99.40ドルに回復しました。株式がパーを下回って取引されると、新しいシリーズを発行することが魅力的でなくなります。企業は新しい発行の代わりに自社株買いを検討し始めます。

Strategyが最近の週次更新で行ったことはまさにそれです：STRC株を19,300万ドルで買い戻しながら、わずか267ビットコインを購入しました。同社はまた、優先株の自社株買いの承認を30億ドルに増やしました。

再購入は将来の配当コストを削減しますが、同じ資本でビットコインの購入と競合します。これは譲歩なしでは成り立たない方程式です。

モデルの反射性がアナリストを懸念させる

StoneXのアナリストは、優先株の需要を「反射的」と表現しています。株式が額面価格に近いところで取引されている間は、新しい発行が可能であり、追加のビットコイン購入を資金調達し、それが投資の仮説を支えます。これは好循環です。

感情が悪化すると、サイクルは逆転します。優先株はパーを下回り、新しい発行は枯渇し、ビットコインの購入は減少し、配当への圧力が残ります。CoinSharesの研究者によると、優先株はサイクルを増幅します：条件が好ましいときに購入を支えますが、市場の雰囲気が悪化するとその支えは弱まります。

各発行体の特定のリスクもあります。StriveのSTRCやSATAのような製品は、ビットコインの価格への露出だけを提供するわけではありません。投資家は、管理の能力、発行体の財務義務、市場の資本条件にさらされています。これは、暗号通貨ETFに関する分析で詳述したように、存在しない追加のリスク層です。

投資家にとっての意味

アナリストによると、Strategyは優先株の配当支払いを資金調達するためにビットコインを売却したことがあります。これは、一度越えられると、物語を根本的に変えるラインです。ビットコインを無期限に蓄積するという仮説を持つ企業が、ドルでの財務的義務を果たすために資産を売却するようになります。

ETFを通じてビットコインに投資する人にとっては、ダイナミクスはよりシンプルです：償還は需要を逆転させる可能性がありますが、配当の継続的な義務は残りません。優先株を購入する人にとっては、方程式は異なります。年率10%から12%の利回りは魅力的ですが、信用リスク、ボラティリティ、市場条件への依存というリスクを伴います。これらはビットコインの変動をはるかに超えています。

永続的な優先株モデルは、ビットコインに対する新たな重要な需要源をもたらしました。しかし、このメカニズムの持続可能性は、どの金融構造も制御できないもの、すなわち市場の方向に依存しています。ビットコインが上昇している間は、サイクルは自己強化されます。もし下落すれば、配当は価格に関係なく支払われ続けます。

このコンテンツは情報提供および教育目的であり、投資の推奨を構成するものではありません。過去の収益は将来の結果を保証するものではありません。