1年後の仮想通貨市場では何が取引されているのか？

By: blockbeats|2026/04/18 15:07:10

元のタイトル: "What Can the Crypto Market Trade One Year Later?"
元の著者: Mandy Azuma, Odaily Planet Daily

今週末、内外のトラブルの中で仮想通貨市場は再び血の海となりました。ビットコインは現在、戦略的保有コストである76,000ドル付近で足踏みしており、アルトコインは価格を見るだけで自傷行為を検討するような状況です。

現在の混乱の背後で、プロジェクト、ファンド、取引所との最近の議論を経て、ある繰り返される問いが頭をよぎります。1年後の仮想通貨市場では何が取引されているのでしょうか？

そして、その背後にあるより根本的な問いは、「プライマリー市場がもはや『未来のセカンダリー』を生み出せなくなった場合、1年後のセカンダリー市場では何が取引されているのか？取引プラットフォームにはどのような変化が起こるのか？」ということです。

アルトコインの死は長らく議論の的となってきましたが、この1年間、市場にプロジェクトが不足していたわけではありません。プロジェクトは毎日TGE（トークン生成イベント）に向けて列をなしています。メディア関係者として、私たちは今もマーケティングやプロモーションのためにプロジェクトチームと積極的に関わっています。

（注：この文脈において「プロジェクト」とは、主に「プロジェクトチーム」という狭義の定義を指します。簡単に言えば、イーサリアムとそのエコシステム（基盤インフラや様々な分散型アプリケーション）と競合することを目指すプロジェクトのことです。これらは「トークン発行プロジェクト」であり、業界がネイティブなイノベーションや起業と呼ぶものの礎です。したがって、meme coinや伝統的なセクターから仮想通貨空間に参入する業界から生まれたプラットフォームは、議論の対象から一時的に除外します。）

タイムラインを少し戻すと、私たちが避けてきた事実が見えてきます。TGEを準備しているこれらのプロジェクトはすべて「既存の古いプロジェクト」なのです。そのほとんどが1〜3年前に資金調達を行い、今ようやくトークン発行段階に達したものであり、内外の圧力の下でトークン発行というステップを踏まざるを得ない状況にあります。

これは一種の「業界の在庫整理」のようです。もっと露骨に言えば、ライフサイクルを完了させるために列に並び、チームと投資家に説明責任を果たすためにトークンを発行し、その後は静かに死を待つか、口座にある資金を使って奇跡を願うかのどちらかです。

プライマリー市場は死んだ

ICO時代、あるいはそれ以前から業界に参入し、幾度ものブルマーケットとベアマーケットの転換を経験し、業界の配当が数え切れないほどの人々に力を与えるのを目撃してきた私たちにとって、時間が十分にあれば、新しいサイクル、新しいプロジェクト、新しいナラティブ、そして新しいTGEが常に現れると無意識に感じてきました。

しかし、現実はすでにコンフォートゾーンから遠く離れています。

データを直接見ると、直近の4年サイクル（2022-2025年）において、M&A、IPO、公募などの特殊なプライマリー市場活動を除くと、仮想通貨業界の資金調達取引数は大幅な減少傾向を示しています（1639 ➡️ 1071 ➡️ 1050 ➡️ 829）。

1年後の仮想通貨市場では何が取引されているのか？

プライマリー市場は全体的な資金調達額の減少だけでなく、構造的な崩壊も経験しており、現実はデータよりもさらに暗いものです。

過去4年間、業界の新鮮な血を代表する初期段階のラウンド（エンジェル、プレシード、シードラウンドを含む）では、取引数が大幅に減少しました（4年間で825 ➡️ 298、63.9%減）。これは全体的な資金調達額の減少（49.4%減）と比較して大きな落ち込みを示しています。プライマリー市場が業界に資金を提供する能力は縮小しています。

取引数が増加しているセクターには、金融サービス、取引所、資産管理、決済、AI、その他の暗号技術応用が含まれます。しかし、これらの大半は独自のトークンを発行しないため、実用的な意味は限定的です。対照的に、L1、L2、DeFi、ソーシャルなどの分野におけるネイティブな「プロジェクト」は、資金調達がより大幅に減少しています。

Odaily注：チャートはCrypto Fundraisingより引用

誤解されやすいデータポイントの一つに、取引数の大幅な減少と平均取引規模の増加があります。これは主に、伝統的な金融サイドからの多額の資金を捉えた「メガディール」が平均を大きく押し上げているためです。さらに、主要なVCはPolymarketの数十億ドル規模のラウンドのような、少数の「スーパープロジェクト」に集中投資する傾向があります。

仮想通貨資本の観点から見ると、この不均衡はさらに顕著です。

最近、業界外の友人が資金調達中だった有名な老舗仮想通貨ファンドについて尋ねてきました。彼らのDeckを確認した後、彼はなぜ彼らのリターンが「これほど低い」のか困惑していました。以下の表はDeckからの実際のデータです。ファンド名は伏せますが、2014年から2022年までのファンドパフォーマンスデータを抽出しました。

2017年から2022年の間に、このファンドのIRRとDPIに大きな変化があったことは明らかです。前者はファンドの年率換算リターン水準を表し、「紙上の稼ぐ能力」をより反映しており、後者はLPにすでに還元されたキャッシュマルチプルを表しています。

異なるヴィンテージ年を見ると、この一連のファンドのリターンは非常に明確な「循環的な不連続性」を示しています。2014年から2017年に設立されたファンド（Fund I〜IV）は、全体的なリターンで大幅なリードを示しており、TVPIは一般的に6倍から40倍、Net IRRは38%から56%の間に留まっています。また、高いDPIも達成しており、これらのファンドが紙上の高いリターンだけでなく、仮想通貨インフラの黎明期や主要プロトコルが0から1へ成長する時期の恩恵を受け、多額の現金化を実現したことを示しています。

2020年以降に設立されたファンド（Fund V、Fund VI、2022 Opportunity Fund）については、明確な格下げが見られ、TVPIは主に1.0倍〜2.0倍の範囲に集中しています。DPIはゼロに近いか非常に低く、リターンがほとんど未実現のレベルに留まり、実際の出口利益に変換できないことを示しています。これは、バリュエーションのインフレ、競争の激化、プロジェクト品質の供給減少という状況下で、プライマリー市場が「新しいナラティブ＋新しい資産供給」によって以前駆動されていた超過リターン構造を再現できないことを反映しています。

データの背後にある真実は、2019年のDeFi Summerの誇大広告の後、仮想通貨ネイティブプロトコルのプライマリー市場のバリュエーションがインフレしたことです。しかし、これらのプロジェクトは、2年後に実際にトークンをローンチした際、弱いナラティブ、業界の引き締め、一時的な条件変更に縛られた取引所の流動性管理などの状況に直面しました。それらは一般的にパフォーマンスが低く、時価総額の逆転を経験するものさえあり、投資家を弱い立場に置き、ファンドの出口を困難にしました。

それにもかかわらず、これらのファンドの不整合は、一部の巨大なスターファンドが2年近く後に資金を調達し、実際のデータの厳しい現実を明らかにするまで、業界に偽りの繁栄の兆しを生み出すことができます。

私が引用したファンドは現在30億ドル近くを運用しており、それが業界サイクルを反映する鏡としての役割をさらに示しています。うまくいっているかどうかは、個々のプロジェクト選択の問題ではなく、トレンドが過ぎ去ったのです。

伝統的なファンドが現在資金調達に苦しむ中、生き残り、横ばいになり、管理手数料を徴収したり、AIへの投資に移行したりできるものもあります。他の多くのファンドはすでに閉鎖されたか、セカンダリー市場に移行しています。

例えば、中国市場では、かつてプライマリー市場の代表的な人物であり、年間平均100以上のプロジェクトに投資していた「イーサリアム・ミルクキング」ことYilihua氏がいます。

Shanzhaiの代替は決してMemeではない

仮想通貨ネイティブプロジェクトの枯渇について話すとき、一つの例外はMemeの爆発です。

過去2年間、業界では「Shanzhai（アルトコイン）の代替はMemeである」というフレーズが繰り返されてきました。

しかし今振り返ると、この結論は実際には間違っていることが証明されています。

Memeブームの初期段階では、私たちは「主流のShanzhai」のような方法でMemeをプレイしていました。つまり、多数のMemeプロジェクトから、いわゆるファンダメンタルズ、コミュニティの質、ナラティブの合理性をフィルタリングし、長期的に生き残り、継続的に自身を更新し、最終的にDoge、あるいは「次のビットコイン」に成長できるプロジェクトを見つけようとしていました。

しかし今日、もし誰かがこのような方法で「Memeを保持せよ」と言ったら、あなたはその人の脳が焼き切れていると思うでしょう。

現在のMemeは、人気を即座に収益化するメカニズムです。それは注目と流動性のゲームであり、DevやAIツールによるバッチ生産の産物です。

それはライフサイクルが極めて短いが、継続的に供給される資産形態です。

その目標はもはや「生存」ではなく、見られること、取引されること、使われることです。

私たちのチームにも長期的に利益を上げているMemeトレーダーが数人います。明らかに、彼らが焦点を当てているのはプロジェクトの未来ではなく、リズム、拡散速度、感情構造、そして流動性の経路です。

Memeはもうプレイできないと言う人もいますが、私の意見では、トランプ氏の「最後の一撃」の後、それは新しい資産形態として正確に成熟しました。

Memeは決して「長期資産」の代替となることを意図したものではなく、むしろ注目経済と流動性ゲームそのものへの回帰であり、より純粋で、より残酷で、ほとんどの一般トレーダーには適さないものとなっています。

外向きの解決策を模索する

--価格

資産のトークン化

Memeがより専門化し、ビットコインがより制度化され、アルトコインが低迷し、新しいプロジェクトが破綻しようとしている中、価値研究や比較分析判断を行うことを好み、投機的な属性を持ちながらも純粋に高頻度なギャンブル確率ではなく、持続可能な発展を望む私たちは、何をプレイできるのでしょうか？

この問題は個人投資家だけに関係するものではありません。

それは取引所、マーケットメーカー、プラットフォームの前にも立ちはだかっています。結局のところ、市場は常に高いレバレッジやより攻撃的な契約商品に頼って活動を維持することはできません。

実際、固有の論理全体が覆り始める中、業界は長い間外部の解決策を模索してきました。

私たちが皆で議論している方向性は、伝統的な金融資産をオンチェーンで取引可能な資産として再パッケージ化することです。

株式のトークン化、貴金属資産は取引プラットフォームにとって最優先事項となっています。様々な中央集権型取引所から分散型プラットフォームのHyperliquidまで、すべてがこの道を重要な突破口と見なしており、市場は肯定的なフィードバックを提供しています。先週、貴金属市場が最も熱狂した日、Hyperliquidでの銀の出来高は1日で10億ドルを超え、コイン株、指数、貴金属、その他の資産が取引高トップ10を一時的に占め、「全資産取引」のナラティブ急増の中でHYPEを50%押し上げました。

確かに、「伝統的な投資家に新しい選択肢を、低い敷居で提供する」といった現在のスローガンのいくつかは時期尚早であり、現実的ではありません。

しかし、仮想通貨ネイティブの観点からは、内部的な問題に対処できるかもしれません。ネイティブ資産の供給とナラティブは減速しています。古いコインが低迷し、新しいコインが不足している中、仮想通貨取引プラットフォームは市場にどのような新しい取引理由を提供できるのでしょうか？

トークン化された資産は、私たちにとって始めやすいものです。過去、私たちはパブリックチェーンのエコシステム、プロトコルの収益、トークンモデル、アンロックスケジュール、ナラティブ空間を研究しました。

今、私たちの研究の焦点は、マクロデータ、財務報告、金利予想、業界サイクル、政策変数へとシフトしています。もちろん、私たちはこれらの多くの部分を長い間研究してきました。

本質的に、これは単なるカテゴリの拡張ではなく、投機論理の移行です。

ゴールドトークンやシルバートークンをローンチすることは、単に通貨をいくつか増やすことではありません。彼らが真に導入しようとしているのは、新しい取引ナラティブであり、本来伝統的な金融市場に属していたボラティリティとリズムを仮想通貨取引システムに持ち込むことです。

予測市場

「外部資産」をチェーン上に持ち込むことに加えて、もう一つの方向性は「外部の不確実性」をチェーン上に持ち込むこと、つまり予測市場です。

Dune Analyticsによると、先週末に仮想通貨市場が暴落したにもかかわらず、予測市場の取引は活発であり、週間取引量は過去最高の2639万件に達しました。取引量1334万件のPolymarketが1位となり、1188万件のKalshiがそれに続きました。

予測市場の発展見通しと規模の期待については、本記事では詳述しません。Odailyは最近、毎日2本以上の予測市場に関する分析記事を書いています... ご自身で検索して利用してください。

私は、なぜ私たちが予測市場に参加するのか、コインサークルユーザーの視点から議論したいと思います。私たちが皆、ギャンブル中毒だからでしょうか？

もちろん、そうです。

実際、長い間、Memeトレーダーは根本的にテクノロジーに賭けていたのではなく、イベントに賭けていました。コインが上場されるかどうか、パートナーシップの発表があるかどうか、コインが発行されるかどうか、新しい機能がローンチされるかどうか、コンプライアンス関連の利点があるかどうか、そして次のナラティブに乗れるかどうかです。

価格は結果に過ぎず、イベントが出発点です。

そして予測市場は、初めてこの問題を「価格曲線の暗黙の変数」から、直接取引可能な対象へと分解しました。

トークンを購入することで結果が発生するかどうかに間接的に賭ける必要はもうありません。代わりに、結果そのものに直接賭けることができます。

さらに重要なことに、予測市場は「新しいプロジェクトの停止」とナラティブの希少性という現在の環境に適応しています。

取引可能な資産の宇宙が縮小するにつれて、市場の注目はマクロトレンド、規制、政治、クジラの行動、主要な業界のマイルストーンにますます集中しています。

言い換えれば、取引可能な「ターゲット」は減少していますが、取引可能な「イベント」は減少しておらず、実際には増加しています。

それが、過去2年間、予測市場で真に現れた流動性が、ほぼ完全に非仮想通貨ネイティブイベントから来ている理由でもあります。

本質的に、それは外部世界の不確実性を仮想通貨取引システムに導入することです。取引体験の観点からも、伝統的な仮想通貨トレーダーにとってよりユーザーフレンドリーです。

核心的な問題は、「この結果は起こるのか？そして、もしそうなら、現在の確率は高いのか安いのか？」という一つの問いに極めて単純化されています。

Memeとは異なり、予測市場への参入障壁は実行速度ではなく、情報評価と構造的理解にあります。

そう言われると、あなたも試してみようという気になりませんか？