ESMA、EUの不適合ステーブルコインに対する保管および移転サービスの終了を提案

欧州証券市場監視機構（ESMA）は、取引を超えて不適合ステーブルコインに対するヨーロッパの制限を拡大し、顧客がそれらを保管し移動させるサービスにも適用することを望んでいます。提案通りに採用されれば、取引ペアが消失した後にライセンスを持つ保管者にそのようなトークンを残す選択肢がなくなります。

2026年9月30日のEUの暗号資産規制（MiCA）の見直しに対する回答において、ESMAは欧州委員会に対し、規制の適用要件を満たさないステーブルコインを含むすべてのライセンス可能な暗号資産サービスを禁止するよう求めています。保管および移転はそのサービスリストに含まれます。この結果は、取引を停止した既存の保有者や購入を希望する顧客にも影響を及ぼします。

これは、2025年1月の規制当局のアプローチからのさらなる一歩であり、その時は単なる保管および移転は可能であるべきだと述べていました。これは、適合するトークンにヨーロッパでの流通においてより広い利点を与える可能性がありますが、強制的な変換のタイムテーブルや世界的な需要の変化はこの提案からは生じません。

上場廃止後の残された許可

ESMAの2025年1月17日の声明は、一般に不適合ステーブルコインを提供するサービスと、それらを単に保管または移転することを区別しました。プラットフォームはトークンを取引可能にすることを停止することが期待されており、他のサービスは一般への提供を構成する場合には停止しなければなりませんでした。

その以前の移行の下では、取得制限が2025年1月末までに期待されており、四半期末までの一時的な売却のみのサービスが提供されることになっていました。

投資家にとって、保管の区別は重要でした。取引ペアへのアクセスを失うことは、必ずしも既存の残高を保護したり、その引き出しを可能にするサービスを失うことを意味しませんでした。ESMAは、これらの保有を保持する投資家が、保管および移転が可能であるにもかかわらず、より悪い実行条件に直面する可能性があることを認めました。

歴史的な例がこの区別を示しています。2025年3月3日の報告で、CryptoSlateは、バイナンスが2025年3月31日までに欧州経済地域のユーザー向けに9つのトークンの取引ペアを削除する計画である一方で、入金、出金、変換および保管は利用可能に保つと述べました。これは、2025年3月に発表された取引所のアプローチでした。

9月の回答は、活動ごとの区別をより広い資産適合性テストに置き換えます。ESMAは、明確な禁止がないことが適合する発行者と不適合な発行者の間に不均衡を生じさせ、規制の仲介を助長すると主張しています。

その影響は、MiCAの第3条の定義から来ています。保管には、顧客の暗号資産またはそのアクセス手段（プライベートキーを含む）の安全な保管または管理が含まれます。移転は、顧客の代理として資産を一つの台帳アドレスまたはアカウントから別のものに移動させることを含みます。両方とも明示的にリストされたサービスであり、第82条は移転のための顧客合意要件を設定しています。

提供者の許可はトークンの適合性とは別です。第59条は、暗号資産サービスプロバイダーとしての認可、または特定の金融機関に対する適格な許可を要求し、認可は許可されるサービスを特定しなければならないと述べています。プロバイダーのライセンスは、特定のステーブルコインがサービスされるかどうかを自動的に決定するものではありません。

したがって、既存の保有者は、二度と取引しないと決定することで提案された制限を回避することはできません。文言が例外なしに法律となった場合、保管者の継続的な安全保管自体が対象となります。

ESMAの回答は政策提出であり、施行された改正ではありません。委員会の協議には9月30日の締切があり、そのページには、結果として得られるレビュー報告書は、必要に応じて立法提案を伴う可能性があると記載されています。

ESMAの提出のセクション3.2には、実施日、撤回の例外、または終了メカニズムが記載されていません。この省略は重要です。なぜなら、保管を終了するには、プロバイダーがすでに管理している資産を返還する方法が必要だからです。一方、提案された禁止は、移転サービスにも及びます。

現在の保管ルールは、関連する出発点を提供します。第75条は、クライアントの暗号資産またはそのアクセス手段をできるだけ早く返還する手続きを要求しています。クライアントの資産は、プロバイダー自身の保有資産から分離されなければなりません。

2026年2月18日付のESMAを通じた欧州委員会の回答は、返還される資産は、クライアントが撤回を要求したときに保有していたものと同じ種類でなければならないと述べています。プロバイダーは法定通貨または別の暗号資産への変換を提供することができますが、クライアントは撤回時にそれを要求しなければならず、プロバイダーは追加サービスの許可を持っていなければなりません。

この既存の解釈は、将来の包括的なサービス制限がどのように出口を扱うかを決定するものではありません。しかし、上場廃止、保管の終了、強制的な変換は、相互に交換可能な結果として扱うことができない理由を説明しています。立法者は、新しい禁止が資産を返還する義務にどのように適合するかを解決する必要があります。

ステーブルコインの提案は、これらの専門サービスを対象としています。それ自体は個人の所有権を禁止せず、トークンを凍結することも、強制的な変換を規定することもありません。資産を保持する保有者の能力と、その顧客のためにそれを保持または移動するライセンスを持つビジネスの能力は、異なる問題です。

取引株は保管リスクを測定しない

以前の上場廃止は、取引がヨーロッパ向けの会場でどのように変化するかを示しており、より広い市場全体での比較可能な変化はありません。

2026年7月の論文で、ニコラ・ボッリとキリル・シャフノフは、CoinMarketCapのトップ30の中央集権的な会場から選ばれた14の取引所におけるドル連動トークンUSDTとUSDCの取引を調査しています。彼らのCryptoCompareからのデイリーペアボリュームデータは、2024年1月1日から2025年12月7日までのものです。

著者は、Bitstamp、Coinbase、Gemini、Krakenを「規制対象」と分類しています。なぜなら、彼らのSimilarweb EUオーディエンスシェアが10％を超えているからです。これらの4つはすべて、米国のオーディエンスシェアも10％を超えています。他の10の会場は、グローバル志向として分類され、EEAの上場廃止にもかかわらずBinanceも含まれています。オーディエンスの代理は、個々のEU居住者の取引や法的リスクの明確な区分を特定していません。

研究の2025年4月1日のイベント日付の周辺で、著者は、規制対象の取引所におけるUSDCのUSDTとUSDCの取引のシェアが、グローバル取引所に対して約6ポイント上昇したと推定しています。この推定は30日間のウィンドウをカバーし、平滑化されたデトレンドデータを使用しています。これは、会場グループ間の相対的な取引のシフトを測定しています。

著者は、規制対象の取引所におけるUSDTの取引量がグローバルな会場に対して約20％減少したと推定していますが、USDCの取引量の推定値は統計的に有意ではありませんでした。USDCは、主にUSDTの取引がその比較で縮小したためにシェアを獲得しました。USDCの取引が拡大したことを研究が確立したわけではありません。

サンプル全体のUSDC対USDTの取引量比率は、イベントの周辺でほぼ横ばいのままでした。これは、サンプルの取引所の回転を示しており、世界的な需要やEUの保管残高を示すものではありません。法的文書と研究は、将来の保管制限が影響を与える可能性のある保有総額を提供していません。

提案が現在の形で法律になった場合、準拠したトークンは、準拠していないトークンが失う規制された保管および移転チャネルへのアクセスを保持できる可能性があります。ドル連動の残高を保護し移動させるためにプロバイダーに依頼したい顧客にとって、準拠はその資産の有用性に影響を与える可能性があります。

次の重要な文は、特にその範囲、適用日、および既存の残高の取り扱いに関する立法修正となるでしょう。保管の終了とクライアントの資産の返還をどのように調整するかが、既存の保有者が規制されたサービスを離れる必要があるかどうか、またその方法を決定します。

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