FRB次期議長候補の波乱：パウエル氏が優勢、「利下げ＋バランスシート縮小」が新たな主要テーマに？

元タイトル：「FRB次期議長は誰に？パウエル氏の政策提言：利下げとバランスシート縮小」

元著者：Bao Yilong, Wall Street News

ドイツ銀行の分析によると、もしパウエル氏がFRB議長に選出された場合、その政策提言は「利下げとバランスシート縮小の同時進行」というユニークな組み合わせになる可能性があるとのことです。

12月16日、Wall Street Newsは、トランプ米大統領がメディアのインタビューで、元FRB理事のケビン・ウォーシュ氏とケビン・ハセット氏がFRB議長候補のリストで有力視されていると述べたことを報じました。トランプ氏は次のように語りました。

「両方のケビンとも素晴らしいと思う。」

トランプ氏の上記の発言により、予測市場Kalshiにおけるハセット氏のオッズは大幅に下落しました。火曜日の時点では、Polymarketのデータでも、予測市場はウォーシュ氏がハセット氏よりもFRB議長になる可能性が高いと見ていました。

12月15日、Windcatcher Trading Stationは、ドイツ銀行のマシュー・ルゼッティ氏のチームがウォーシュ氏の政策提言に関する詳細な分析レポートを発表したと報じました。レポートでは、ウォーシュ氏が選出された場合、利下げを支持する一方で、バランスシートの縮小も求めるだろうと分析しています。

レポートは、「利下げとバランスシート縮小の同時進行」の前提条件は、銀行の準備金要件を引き下げるための規制改革にかかっており、短期的には実現可能性に疑問があると指摘しています。

ドイツ銀行は、市場が大幅な利下げを求めるトランプ氏の圧力の下で、新議長が独立性を維持できるか、そして政策の信頼性を確立するプロセスを注視する必要があると見ています。

ウォーシュ氏の経歴

経済学の博士号を持つハセット氏とは対照的に、ウォーシュ氏は法律のバックグラウンドを持ち、公共部門と民間部門の両方で豊富な経験を積んでいます。

公共部門では、2006年から2011年までFRB理事を務めました。この期間はFRBが世界的な金融危機に対処していた時期であり、FRBと市場の間の重要な連絡役を務めました。

彼は過去15年間のFRBの積極的なバランスシート運用を強く批判しており、量的緩和政策が中央銀行の本来の責任から逸脱していると考えています。

ウォーシュ氏は現在、スタンリー・ドラッケンミラー氏のDuquesne Family Officeのパートナーを務めるほか、フーバー研究所のDistinguished Visiting Fellow、スタンフォード大学経営大学院の講師も務めています。

学界、規制機関、投資業界にまたがるこの経験により、彼は金融市場と金融政策に対する深い理解を得ています。

QEに対するボルカー氏のスタンス

ドイツ銀行は、近年、ボルカー氏が連邦準備制度に対して、短期的な政策決定と長期的な戦略的考慮事項の両面から非常に批判的であることを指摘しました。

第一に、ボルカー氏は過去15年間にわたるFRBのバランスシートの積極的な利用を継続的に批判してきました。

彼は世界的な金融危機への対応としてFRBの量的緩和（QE）プログラムを支持したものの、その後もQEを継続することは不適切であると警告しました。彼は、それがインフレや金融安定性のリスクを招き、FRBを本来の責任から逸脱させ、市場のシグナルを歪める可能性のある信用配分政策に介入することになると警告しました。

レポートは、ボルカー氏の最近の発言を引用しています：

2010年の夏から秋にかけて、経済が力強く成長し、金融市場が安定する中で、私は政府債務をさらに購入するという決定が、FRBを財政政策という複雑な政治の世界に引きずり込むことを深く懸念していました。量的緩和の第2弾が実施され、私はその決定に反対し、その後まもなくFRBを去りました。

さらに、ボルカー氏は、FRBのバランスシートの積極的な利用が「金融支配」の時代を招いた可能性があると考えています。長期間にわたって金利を人為的に低く抑えることで、FRBは米国の政府債務の蓄積を促進する主導的な役割を果たしてきたと彼は主張しています。

ボルカー氏のその他の政策批判

バランスシート以外にも、ボルカー氏はFRBに対して様々な批判を行っています。

例えば、彼はFRBがデータに過度に依存し、先見性に欠けていると考えています。また、FRBが日常的にフォワードガイダンスを使用していることも批判しています。彼は最近次のように述べました：

金融危機時に大々的に導入されたツールであるフォワードガイダンスは、平時にはほとんど役割を果たしません。

ボルカー氏はまた、「金融政策はマネーとは無関係である」、「ブラックボックスのDSGEモデルは現実に根ざしている」、「インフレは政府の支出や紙幣増刷ではなく、プーチンやパンデミックのせいである」といった誤った信念など、FRBの金融政策の策定とコミュニケーションの他の側面にも疑問を投げかけています。

レポートの分析は、これらの批判が、ボルカー氏が金融政策の実行においてFRBのバランスシート規模とマネーサプライをより重視したいと考えており、FRBの研究チームの全面的な見直しを求める可能性があることを示唆しています。

最後に、彼はFRBの独立性を「価値ある」取り組みと表現する一方で、FRB自身がその独立性に対する疑問を招いているとも考えています。ボルカー氏は次のように指摘しています：

FRBの肥大化した役割とパフォーマンスの低さは、金融政策の独立性の鍵であり価値ある理由の一つを損なっています。

さらに、ボルカー氏は、気候や包括性の問題への配慮を含む、FRBの任務の拡大を非難しています。

最近の政策影響の見通し

パウエル氏が最近利下げを主張しているにもかかわらず、ドイツ銀行は彼が構造的にハト派ではないと考えています。

世界金融危機の中での理事在任中の彼の見解は、特にバランスシート問題に関して、同僚よりもタカ派的であることもありました。最近、彼は昨年9月に50ベーシスポイントの利下げを行うというFRBの決定を支持しなかったと述べています。

政策決定の面では、パウエル氏の最近の発言は、彼が政策金利の引き下げを支持する可能性があることを示唆していますが、この動きは銀行のバランスシートの縮小を犠牲にする可能性があります。

しかし、準備金が快適なレベルにあり、FRBが最近準備金管理のための購入を再開したことを考えると、このトレードオフは、規制改革によって銀行の準備金要件が引き下げられた場合にのみ実現可能です。

ボウマン副議長やメスター理事を含む数人のFRB当局者が最近この議論を行っていますが、短期的にはこれらの改革の実現可能性は不透明なままです。

最後に、調査レポートは、よりマクロな視点から見ると、トランプ大統領が誰を選ぼうとも、市場は次のFRB議長の独立性と、インフレ目標を達成するための信頼性を試す可能性があると分析しています。

ドイツ銀行は、新議長は常にこの信頼を勝ち取る必要があると強調しています。トランプ氏の大幅な利下げ要求を考えると、この必要性はより差し迫ったものになる可能性があります。

したがって、ドイツ銀行は、特に新議長が特に分裂した委員会の中で1票しか持たないため、6月のFRB指導部の交代後に実質的な政策変更があるかどうかについては懐疑的です。

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