円利上げからマイニング停止まで、ビットコインが下落し続ける理由

利下げ後の週明け、市場のトレンドは芳しくありません。

btc-42">ビットコインは85,600ドル付近まで押し戻され、eth-143">イーサリアムは3,000ドルの大台を割り込みました。暗号資産関連株も圧力を受けており、StrategyやCircleは日中約7%の下落、Coinbaseは5%以上の下落、マイニング企業のCLSK、HUT、WULFは10%以上の下落となりました。

日本銀行の利上げ観測から、FRBの今後の利下げ経路の不確実性、そして長期保有者、マイナー、マーケットメーカーによる体系的なリスクオフに至るまで、今回の下落の理由はよりマクロ経済的なものとなっています。

円利上げ、過小評価されていた最初の「ドミノ倒し」

日本の利上げは、この下落の最大の要因であり、今年度金融業界における最後の主要イベントとなる可能性があります。

歴史的データによると、日本が金利を引き上げるたびに、ビットコイン保有者は苦境に立たされてきました。

did-4610">過去3回の日本銀行の利上げ後、ビットコインはその後4〜6週間で20%〜30%下落しました。アナリストのQuinten氏が詳述したように、ビットコインは2024年3月の円利上げ後に約27%、7月の利上げ後に30%、そして2025年1月の利上げ後にもさらに30%下落しました。

今回は2025年1月以来の日本銀行の利上げであり、金利水準は30年ぶりの高水準に達する可能性があります。現在の市場予測では、25ベーシスポイントの円利上げの確率は97%であり、これは確実視されています。会議当日は形式的なものになる可能性があり、市場はすでに下落という形で先回りして反応しています。

アナリストのHanzo氏は、暗号資産市場が日本銀行の動きを軽視していたことは大きな間違いだったと述べました。彼は、日本が米国債の最大の外国保有国（保有額は1.1兆ドル超）であるため、中央銀行の政策変更を通じて、世界のドル供給、債券利回り、そしてビットコインのようなリスク資産に影響を与える可能性があると指摘しました。

マクロ分析に焦点を当てた複数のTwitterユーザーも、円はドルに次ぐ外国為替市場の第2のプレイヤーであり、資本市場への影響はユーロよりも大きい可能性があると指摘しました。米国株の約30年にわたるブルマーケットは、円キャリートレードと深く関わっています。長年にわたり、投資家は低金利で円を借りて米国株や米国債に投資したり、暗号資産のような高利回り資産を購入したりしてきました。日本の金利が上昇すると、これらのポジションは急速に解消され、全市場で強制清算やデレバレッジにつながる可能性があります。

さらに、現在の市場環境は、ほとんどの主要中央銀行が利下げを行う一方で、日本銀行は利上げを行っており、これが暗号資産市場に再び混乱をもたらすことを意味する裁定取引のトレードオフを生み出しています。

さらに重要なことに、重要なリスクは円の利上げそのものではなく、日本銀行が2026年の政策ガイダンスを通じて発表したシグナルにあるかもしれません。日本銀行は、2026年1月から約5,500億ドル相当のETF保有分を売却することを決定しました。日本銀行が2026年にさらなる利上げや複数回の利上げを実施すれば、さらなる利上げ、債券売却の加速、円キャリートレードのさらなる解消につながり、リスク資産の投げ売りや円の還流を引き起こし、株式市場や暗号資産に持続的な影響を与える可能性があります。

しかし、運が良ければ、今回の日本銀行の利上げ後、その後の会議でさらなる利上げが一時停止されれば、市場の投げ売りは反発する可能性があります。

米国の利下げ期待の不確実性

もちろん、いかなる低迷も単一の要因や変数に起因するものではありません。今回の日本銀行の利上げのタイミングは、レバレッジのピーク、米ドルの流動性引き締め、極端なポジショニング、そして世界的な流動性とレバレッジの影響といった要因が存在する中でのビットコインの急落と重なっています。

焦点を米国に戻しましょう。

利下げ発表後の最初の週、市場の注目が2026年にあと何回の利下げが予想されるか、そしてそのペースが減速を余儀なくされるかどうかに移るにつれ、ビットコインは弱含み始めました。今週発表される2つの重要なデータポイントである米国のマクロ経済データ、非農業部門雇用者数報告とCPIデータは、この期待を再評価する核心的な変数です。

米国政府のシャットダウン終了に伴い、労働統計局（BLS）は今週、10月と11月の雇用データを集中的に発表する予定であり、今夜21:30の非農業部門雇用者数報告が最も注目されています。現在の市場予想では、非農業部門雇用者数の増加はわずか+55kであり、前回の+110kを大幅に下回っています。

表面的には、これは典型的な「利下げポジティブ」なデータ構造です。しかし、懸念されるのは、雇用が急速に冷え込んだ場合に連邦準備制度理事会（FRB）が経済減速を懸念し、より慎重に政策ペースを調整することを選択するかどうかです。雇用データが「崖のような冷却」や構造的な悪化を示した場合、FRBは緩和を加速させるのではなく、様子見のアプローチを採用することを選択する可能性があります。

CPIデータを見てみましょう。雇用データと比較して、12月18日に発表されるCPIデータは市場で繰り返し議論されてきました。CPIはFRBに、日本銀行の引き締めに対抗するために「テーパリングを加速させる」理由を与えるでしょうか？

インフレデータが反発したり、粘着性が高まったりした場合、FRBは流動性を引き揚げるためにテーパリングを加速させ、利下げ姿勢を維持しながらも「名目上の緩和」と「実質的な流動性引き締め」のバランスをとる可能性があります。

真に決定的な利下げが予想される次のタイミングは、早ければ2026年1月の利下げウィンドウですが、これはまだ比較的遠い時期です。現在、Polymarketは1月28日に金利が据え置かれる確率を78%と予測しており、利下げの確率はわずか22%であり、利下げ期待を取り巻く不確実性の高さが浮き彫りになっています。

さらに今週は、イングランド銀行と欧州中央銀行も、それぞれの金融政策スタンスを議論するために利上げ会議を開催します。日本がすでに先陣を切り、米国が躊躇し、欧州と英国が様子見のアプローチをとっているため、世界の金融政策は現在、結束力を形成するのに苦労している、非常に分断された段階にあります。

ビットコインにとって、この「分断された流動性環境」は、明確な引き締め措置よりも有害であることが多いです。

マイニングファームの閉鎖、オールドマネーの継続的な流出

もう一つの一般的な分析視点は、長期保有者が依然として一貫して保有資産を売却しており、今週はその売却ペースがさらに加速しているというものです。

第一に、ETF機関からの売り圧力があります。ビットコイン現物ETFは1日で約3億5,000万ドル（約4,000 BTCに相当）の純流出を経験しており、主にFidelityのFBTCとGrayscaleのGBTC/ETHEが主導しています。イーサリアムETF側では、累積で約6,500万ドル（約21,000 ETH）の純流出がありました。

例えば、ビットコインは米国の取引時間中にパフォーマンスが低下する傾向があるという興味深い観察結果があります。Bespoke Investmentがまとめたデータによると、「BlackRockのビットコインETFであるIBITの立ち上げ以来、取引終了後も保有し続ければ222%の利益が得られるが、日中の時間帯のみ保有した場合は40.5%の損失になる」とのことです。

続いて、オンチェーンレベルでより直接的な売りシグナルが現れました。

12月15日、ビットコイン取引所への純流入額は3,764 BTC（約3億4,000万ドル）に達し、過去最高を記録しました。その中でもBinanceだけで2,285 BTCの純流入があり、これは前回の約8倍の規模であり、大口保有者が統合し、売却の準備をしているという明確な傾向を示しています。

さらに、マーケットメーカーのポジションの変化も重要な背景要因となっています。Wintermuteを例にとると、11月下旬から12月上旬にかけて、15億ドル以上の資産を取引所に送金しました。12月10日から16日にかけて保有量は271 BTC純増しましたが、市場は依然としてその大規模な資産移動に対してある程度のパニックを示しました。

その一方で、長期保有者やマイナーによる投げ売りも大きな注目を集めています。

オンチェーン監視プラットフォームであるCheckOnChainは、ビットコインのハッシュレートの回転を検知しました。これは歴史的にマイナーの圧力と流動性の危機が重なる時期に一致する現象です。オンチェーンアナリストのCryptoCondom氏は、「友人が、マイナーやOGが本当にBTCを売っているのかと聞いてきました。客観的な答えはイエスです。GlassnodeでマイナーのネットポジションとOGの長期BTC保有量に関するデータを確認できます」と指摘しました。

Glassnodeのデータによると、過去6ヶ月間BTCを動かしていないOGは数ヶ月前から売却を続けており、11月下旬から2月中旬にかけて顕著に加速しています。

さらに、ビットコインのネットワークハッシュレートの低下に伴い、F2poolのデータによると、12月15日時点でビットコインのネットワークハッシュレートは988.49 EH/sであり、先週の同時期から17.25%減少しています。

これらのデータは、「新疆ウイグル自治区におけるビットコインマイニングファームの段階的な閉鎖」という背景の噂とも一致しています。Nano Labsの創設者兼会長であるKong Jianping氏も、最近のビットコインハッシュレートの低下について言及し、1台あたり平均250Tのハッシュレート計算に基づくと、最近少なくとも40万台のビットコインマイニングマシンが停止したと述べています。

全体として、今回の下落はいくつかの要因の影響を受けています。日本銀行の引き締めへの最初の動きが円キャリートレードの緩和を引き起こしたこと、連邦準備制度理事会が最初の利下げを完了した後、明確な前進の道筋を示せず、市場が2026年の流動性期待を先回りして引き下げたこと、そして長期保有者、マイナー、マーケットメーカーによるオンチェーンの行動が、流動性の変化に対する価格の敏感さをさらに増幅させたことです。