富途は全ての違法所得を押収され、暗号通貨取引所に警告を発しました。

著者：劉紅林弁護士

今日、金融業界の大ニュースは、実際には暗号通貨業界が真剣に注目すべきものです。
5月22日のニュースによると、富途控股は中国証券監督管理委員会およびその深圳支局から調査通知および行政罰金の予通知を受け取ったと発表しました。中国本土および香港の一部の富途関連企業は、必要な許可や承認を取得せずに、中国本土で証券業務、公共基金の販売業務および先物業務を行い、『証券法』、『証券投資基金法』および『中華人民共和国期貨及び派生商品法』に違反しました。CSRCは関連企業に対し、これらの行為を是正または停止させ、不法な利益を没収し、約185億元の罰金を科すことを計画しています。さらに、CSRCは会社の創業者兼CEOである李華氏に125万元の個人罰金を科すことを計画しています。富途控股は、提案された罰金はさらなる手続きおよびCSRCの最終決定を待つ必要があると述べています。

ライセンスはお守りではない

このニュースを証券業界だけで見ると、もちろん国境を越えた証券業務の整備と理解できます。しかし、より大きな国境を越えた金融規制の枠組みで見ると、その意義は「富途と老虎が罰せられた」という単純なものではありません。本当に発信されている信号は、海外の金融機関がたとえ海外でライセンスを取得していても、実質的に中国本土の住民に金融サービスを提供する限り、中国の規制当局が中国の法律に基づいてあなたの行為を評価する可能性があるということです。
この論理は、暗号通貨取引所にとってこそ、真に警戒すべき点です。
多くの人が最初に反応するかもしれないのは、「富途は香港のライセンスを持つ証券会社で、老虎も海外ライセンスを持っている。彼らは海外で合法的に運営しているのに、なぜ中国本土の規制当局が介入できるのか？」という質問です。この質問は非常に素朴ですが、非常に重要です。答えは複雑ではありません。なぜなら、規制当局が見ているのは、あなたがどこで登録しているか、どこでライセンスを取得しているかではなく、あなたが実際に誰に金融サービスを提供しているのか、そしてそのサービス行為が中国本土の規制秩序に入っているかどうかだからです。
香港のライセンスは、香港の規制範囲内で「あなたが証券業務を行えるかどうか」という問題を解決しますが、「あなたが中国本土の住民に対して証券業務を行えるかどうか」という問題を自動的に解決するわけではありません。あなたが香港で適合していても、中国本土でも適合しているとは限りません；あなたがドバイで適合していても、中国本土で適合しているとは限りません。金融ライセンスはお守りではなく、ましてやグローバルな通行証ではありません。それは本質的に、特定の金融業務を本管轄区域内で行うための司法管轄区からの許可です。
これが、今回の事件が暗号通貨取引所を連想させる理由でもあります。現在、多くの暗号通貨取引所は、「私たちはドバイにライセンスがあり、ヨーロッパに登録があり、香港で特定の仮想資産関連の許可を申請中または取得済みです」と言っています。しかし問題は、これらの取引所が中国本土の住民に対して登録、取引、契約、資産運用、貸付、コピー取引、プロモーションリベートなどのサービスを提供し続ける場合、中国の規制当局はあなたが中国本土の規制領域に入ったと見なすでしょうか？
規制の論理から言えば、答えは高確率で「はい」です。

差異はどこにあるか

しかし、ここで特に注意すべき法的な差異があります。富途、老虎、長橋のような証券会社が罰せられたのは、中国本土にはすでに成熟した証券法体系が存在するからです。『証券法』は明確に、証券会社が証券仲介、証券融資などの業務を行うには、国務院証券監督管理機関の承認を受け、証券業務ライセンスを取得する必要があると規定しています；証券会社以外のいかなる団体や個人も、証券引受、証券推薦、証券仲介および証券融資業務を行ってはなりません。関連規定に違反して不法に証券業務を行った場合、是正を命じられ、不法所得を没収され、違法所得の1倍以上10倍以下の罰金が科される可能性があります；違法所得がない場合や違法所得が100万元に満たない場合でも、100万元以上1000万元以下の罰金が科される可能性があります。
これは典型的な「法律があり、許可があり、違法基準があり、罰則の根拠がある」というものです。したがって、証監会は「あなたは香港のライセンスを持っているが、中国本土の証券業務ライセンスを持っていない。あなたが本土の投資者に証券仲介サービスを提供するのは、中国の証券法体系に違反している」と言うことができます。不法所得はどこから来るのか？それは、あなたが許可なしに中国の規制範囲内で行った証券業務から来ています。不法所得が特定できる以上、法律は規制当局に不法所得を没収する権限を与えているため、罰没は法理上成立します。
しかし、暗号通貨取引所の状況はより複雑です。
中国本土には現在「暗号通貨取引所ライセンス制度」が存在しません。つまり、あなたが特定の条件を満たしたからといって、中国本土の仮想通貨取引所ライセンスを申請し、合法的に本土のユーザーにサービスを提供できるわけではありません。逆に、中国は仮想通貨取引活動に対する基本的な態度として、規制政策や部門通知を通じて、仮想通貨関連の業務活動を違法な金融活動と定義しています。
2013年、中国人民銀行などの部門は「ビットコインリスク防止に関する通知」を発表し、ビットコインは通貨当局によって発行されておらず、法的な支払い能力や強制力を持たない通貨属性を持たず、真の意味での通貨ではなく、金融機関や決済機関はビットコインに関連する業務を行ってはならないと明確にしました。2017年、七つの部門は「トークン発行資金調達リスク防止に関する公告」を発表し、ICOを停止し、各種トークン資金調達取引プラットフォームは法定通貨とトークン、仮想通貨の間の交換業務を行ってはならず、トークンや仮想通貨を売買したり、中央対抗者としてトークンや仮想通貨を売買したり、価格設定、情報仲介などのサービスを提供してはならないと要求しました。2021年、十の部門は「仮想通貨取引の投機リスクをさらに防止し処理する通知」を発表し、仮想通貨は法定通貨と同等の法的地位を持たないことをさらに明確にし、仮想通貨関連の業務活動は違法な金融活動に該当するとしました。人民銀行はその後、一般の人々からのコメントに対して、この通知を引用し、国内での仮想通貨取引はできず、法的リスクが存在すると明言しました。
したがって、暗号通貨取引所と香港の証券会社には共通点もあれば、相違点もあります。
共通点は、どちらも海外主体であり、少なくとも海外主体を通じて、中国本土の住民に対して金融属性の強いサービスを提供していることです。一方は香港や米国の株式、基金、先物、融資などの証券先物サービスを提供し、もう一方は仮想通貨の現物、契約、資産運用、貸付、担保、コピー取引、上場、OTCなどの取引サービスを提供しています。彼らが対象としているのは中国本土のユーザーであり、徴収しているのは取引手数料、利息、スプレッド、プラットフォームサービス料またはその他の収益です。規制の直感から見ると、これらの業務は普通のインターネットサービスではなく、明らかに金融属性、資金属性、投資属性を持つサービスです。
相違点は、証券業務には中国に完全な法体系が存在するのに対し、暗号通貨取引所は「ライセンスを申請できる業務を無許可で運営している」のではなく、もともと規制政策によって全体的に否定されている業務空間で営業を続けているということです。前者は「あなたは中国の証券ライセンスを持っていないので、証券業務を行うことはできない」というものであり、後者は「この業務は中国本土では許可されていないので、中国本土のユーザーに対して行うことはできない」というものに近いです。
これが、なぜ私たちが単純に「中国証監会が富途の不法所得を没収できるのだから、中国の規制当局は明日、同じ方法でバイナンス、OKX、Bybitなどの海外取引所のすべての不法所得を没収できる」とは言えない理由です。法律上、こんなに粗暴に類推することはできません。なぜなら、証券業務には『証券法』の明確な権限条項があり、不法所得の罰没規則があるからです。一方、仮想通貨取引所の分野では、より多くの根拠が規制通知、部門規則、リスク処理政策、および具体的な事件において適用される可能性のある刑事、外為、マネーロンダリング、違法集資、ギャンブル、詐欺、情報ネットワーク犯罪活動の支援などの法律枠組みに基づいています。
しかし、だからこそ、暗号通貨取引所は実際には安全だと感じるべきではなく、むしろもっと慌てるべきです。
なぜなら？証券業務には少なくとも「コンプライアンスの道」があります。あなたが本土で証券業務を行いたいなら、相応の許可を申請し、中国証監会の監督を受け、法定金融体系に入る必要があります。もちろん、海外の証券会社が直接本土のライセンスを取得するのは容易ではありませんが、少なくとも証券法の枠組み自体は明確です。暗号通貨取引所が中国本土のユーザーに対しては、コンプライアンスの道すらありません。あなたは「私は香港にライセンスがあるので、本土の住民に契約取引を開放できる」とは言えません；また「私はドバイで適合しているので、中国本土で中国語のプロモーション、KOLリベート、オフラインイベント、コミュニティ運営、OTCサービスを行える」とも言えません。なぜなら、中国本土はこの種のサービスの合法的な営業空間を認めていないからです。
この観点から見ると、富途事件が暗号通貨取引所に対する真の警告は、「明日、規制当局があなたのすべての不法所得を没収する」ということではなく、他の三つの言葉です：第一に、海外ライセンスは中国本土の規制に対抗できない；第二に、サービス対象が中国本土の住民であれば、中国の規制評価が引き起こされる可能性がある；第三に、一旦規制当局が業務の実質を透視することを決定すれば、海外の構造、海外の主体、海外のライセンスはリスクを天然に隔離することはできない。

リスクは人に降りかかる

現実には、多くの暗号通貨取引所が確かにさまざまな方法で中国本土のユーザーに営業を展開しています。表面的には、彼らはすでに中国本土の携帯電話番号の登録を閉鎖したり、中国のユーザーをサポートすることを公に宣言しなくなったりしているかもしれません。しかし、実際の業務の中では、中国語のインターフェースはまだ存在し、中国語のカスタマーサポートもまだ存在し、中国語のコミュニティもまだ存在し、中国語のKOLプロモーションもまだ存在し、リベート体系もまだ存在し、オフラインイベントもまだ存在し、さらには多くの取引所の成長チーム、ビジネスチーム、マーケティングチーム、技術チームが、中国本土と千絲万縷の関係を持っています。
もし中国本土のユーザーが自分でVPNを使って海外プラットフォームにアクセスするだけで、プラットフォームが積極的にマーケティングを行わず、中国語の運営を行わず、中国のユーザー向けのサービスを提供しなければ、法律評価は比較的複雑です。しかし、もしプラットフォームが一方で「中国本土のユーザーにはサービスを提供しない」と公言しながら、他方で代理、KOL、コミュニティ、リベート、講座、オフラインイベント、中国語の資料パッケージ、WeChatグループ、Telegramグループを通じて継続的に顧客を獲得している場合、規制当局はこれが受動的なアクセスではなく、積極的に本土で営業していると見なす可能性があります。
この時、問題はプラットフォームがドメイン名を封鎖されたり、アプリが削除されたり、支払いチャネルが切断されたりするかどうかという単純なものではありません。より現実的なリスクは、関連する人物が中国本土にいる場合、または将来中国本土に入国する場合、非常に具体的な法的結果に直面する可能性があるということです。
ここで行政リスクと刑事リスクを区別する必要があります。すべての中国本土のユーザーに向けた暗号通貨取引サービスが当然に刑事犯罪を構成するわけではありません。刑事責任は、具体的な行為、具体的な金額、具体的な関与の程度、具体的な危害の結果に基づいて判断される必要があります。例えば、普通の従業員がいくつかの周辺的な技術サポートを行った場合と、実質的なコントロール者、高管、核心運営責任者、資金通道責任者、OTC責任者、契約業務責任者、プラットフォーム責任者が関与した場合、法的リスクは明らかに同じレベルではありません。
しかし、もしある暗号通貨取引所が長期的に、大規模に、組織的に中国本土の住民に取引サービスを提供している場合、特に契約レバレッジ、資金通道、OTCの出入金、代理リベート、プロジェクト上場などの環節に関与している場合、関連する実質的なコントロール者、高管または核心業務責任者が本土にいる場合、確かに刑事リスクに直面する可能性があります。
多くの友人がなぜか不思議に思うでしょう？それは、中国の刑法の枠組みの下で、国家の関連主管部門の承認を得ずに、不法に証券、先物、保険業務を行ったり、不法に資金の支払い決済業務を行ったりして市場秩序を乱す場合、事態が深刻であれば不法経営罪を引き起こす可能性があるからです。しかし、暗号通貨取引所が一概に不法経営罪として扱われるかどうかは、実際には簡単に結論を出せる問題ではありません。それは、具体的な業務が司法機関によって不法に特定の金融業務を経営していると認定されるかどうか、支払い決済、証券先物属性、資金送金属性が存在するかどうか、事態が深刻な基準に達しているかどうかによります。
この記事の執筆は、もちろん人を脅かすためではなく、私が表現したいのは：暗号通貨取引所は中国本土で合法的に営業する空間がなく、関連業務が本土の住民に向けて行われる場合、まず明確な規制政策リスクが存在します；もし業務がさらに資金プール、レバレッジ契約、違法集資、マルチ商法、マネーロンダリングの通路、ギャンブルや詐欺の資金流通などの事例を重ねる場合、一般的な規制リスクが刑事リスクに上昇する可能性があります。特に実質的なコントロール者、高管および核心業務担当者が、長期的に決定、組織、利益、指揮を行い本土で営業している場合、そのリスクは明らかに普通のユーザーや普通の従業員とは混同できません。

規制は帳簿を記録する

これが、富途事件が暗号業界にとって最も価値のある示唆である理由です：規制は必ずしも最初から手を出すわけではありませんが、規制が帳簿を記録しないわけではありません。
富途や老虎のようなインターネット証券会社は、今日初めて規制の注目を浴びたわけではありません。早くも2021年、証監会はメディアを通じて規制の姿勢を表明しました；2021年11月、証監会は富途と老虎の高管と面談し、本土の投資者に対する国境を越えた証券業務を法に基づいて規範化するよう明確に要求しました；2022年、規制は「新規の増加を効果的に抑制し、既存のものを秩序立てて解決する」という是正の考えを引き続き推進しました。つまり、これは突然の罰則ではなく、規制の姿勢が繰り返し発信され、是正要求が継続的に進められ、最終的に行政罰の段階に入るプロセスです。
暗号通貨取引所も同様です。中国における仮想通貨に関する規制の姿勢は、2013年、2017年、2021年にわたって非常に明確に述べられています。多くの取引所や従業者は知らないわけではなく、選択的に無視しています。皆心の中では、中国本土市場が大きく、ユーザーが多く、取引が活発で、契約の需要が強く、KOLの転換効率が高いことを知っているので、口ではサービスを提供しないと言いながら、実際の行動は非常に誠実です。問題は、規制文書はあなたが見えないふりをしたからといって存在しなくなるわけではないということです。
海外の暗号通貨取引所にとって、本当にすべきことは、免責事項をより美しく書く方法を研究することではなく、自分たちが中国本土に向けて営業しているかどうかを実質的に判断することです。例えば、中国本土の身分を持つユーザーの登録やKYCを許可しているか？本土市場を担当する中国語チームがいるか？KOL、代理、リベート体系を通じて本土のユーザーを獲得しているか？本土のオフラインイベントを組織しているか？国内の従業員がプロモーション、カスタマーサポート、運営、取引サポートに参加しているか？本土のユーザーにOTCの出入金の便宜を提供しているか？技術的手段を通じて規制の識別を回避しているか？これらの質問に真剣に答えれば、多くのプラットフォームは自分たちの状況を理解できるでしょう。
本土のユーザーにとっても、この事件は警告の意味があります。多くの人が海外の証券会社や取引所を利用する際、プラットフォームが大きく、ライセンスが多く、広告が多く、KOLが推しているので問題ないと自然に感じるでしょう。しかし、金融サービスの最も厄介な点は、プラットフォームがコンプライアンスしているからといって、あなたの利用経路がコンプライアンスしているわけではなく、プラットフォームが海外で安全だからといって、あなたが本土で必ず安全であるわけではないということです。特に資金の出入境、外為の用途、仮想通貨の売買、銀行口座の凍結、詐欺資金の流入、OTC取引の相手リスクに関わる場合、普通のユーザーはリスクチェーンの中で最も弱い環です。プラットフォームはドメイン名、主体、国を変更できますが、ユーザーの銀行口座、身分情報、資金の流れはすべて国内にあります。
したがって、この記事のタイトルが「暗号通貨取引所が慌てている」と言っているのは、規制が明日すぐに証券法の論理を適用して、すべての取引所の不法所得を没収するということではありません。むしろ、富途事件が暗号通貨取引所に対して非常に現実的な規制の論理を再び示したことを警告したいのです：海外のライセンスは、中国本土の規制を無視できるわけではない；業務が海外にあるからといって、リスクが本土にないわけではない；ユーザーが中国にいる場合、規制はユーザー、資金、プロモーション、チーム、技術サービス、実際の利益の連鎖をたどる可能性があります。
過去数年、暗号業界には「私たちはグローバルなプラットフォームであり、中国のユーザーを対象にしていない」という非常に流行している言葉がありました。この言葉が本当であれば、もちろんコンプライアンスの境界の一部として機能することができます。しかし、もしそれが単に公式ウェブサイトに掲げられた免責事項であり、実際の業務が中国のユーザーを中心に展開されているのであれば、その防火壁の効果は非常に限られています。規制は事実を見ており、スローガンではありません；業務の流れ、資金の流れ、ユーザーの流れ、プロモーションの流れを見ており、あなたの公式ウェブサイトに何が書かれているかではありません。
弁護士の視点から見ると、今後、中国本土のユーザーに向けた国境を越えた金融サービスは、証券、基金、先物、または仮想通貨、ステーブルコイン、RWA、オンチェーン資産運用、暗号決済に関わらず、「私は海外で合法である」と一言で説明することはますます難しくなるでしょう。金融規制の本質は、資金、リスク、投資者の管理です。あなたのサービス対象が中国本土の住民であり、あなたの業務の実質が中国の金融秩序、外為管理、マネーロンダリング、個人情報保護、社会の安定に影響を与える限り、完全に中国の規制の外に立つことは不可能です。
暗号業界には確かに技術的価値と商業的価値があり、ステーブルコイン、オンチェーン決済、グローバルな資産の流動性、RWAなどの方向性は、確かに未来の金融基盤の一部を代表する可能性があります。しかし、未来の業界であればあるほど、規制のグレーゾーンや運に頼る心理の上に長期的に構築することはできません。ある業界が本当に成熟しているという兆候は、皆が境界がどこにあるかを知り、どのような金を稼いではいけないか、どのようなユーザーに触れてはいけないか、どのような業務を間違った場所で行ってはいけないかを知ることです。
この言葉は、伝統的な証券会社は理解できるでしょうし、暗号通貨取引所も理解すべきです。