ハーバード大学が仮想通貨で1.5億ドルの損失を出す！イーサリアムを全て売却し、ビットコインETFのポジションを大幅に減少させた。

著者：Zhou, ChainCatcher
先週末、ハーバード大学管理会社（Harvard Management Company、以下 HMC）は、米国証券取引委員会に最新の13F保有報告書を提出しました。その中で、保有しているブラックロックのビットコイン現物ETF（IBIT）のポジションは前四半期に比べて再び43%縮小し、同時期に購入したイーサリアムETF（ETHA）は全て清算されました。

わずか二四半期で、ハーバードの暗号資産に関する公開ポジションはピーク時の4.43億ドルから約1.17億ドルに減少しました。世界最大の大学寄付基金を管理するトップ機関の一つとして、この操作は市場から疑問を呼び起こしました：トップの人材も高値で買い、安値で売ることから逃れられないのでしょうか？

実際、ハーバードと暗号通貨の関係はこれだけではありません。2018年には、いくつかのアイビーリーグ校の寄付基金が暗号通貨に特化したベンチャーキャピタルを通じてブロックチェーン技術に強い関心を示しました。報道によれば、ハーバード大学、イェール大学、ブラウン大学、ミシガン大学などは2019年頃からCoinbaseなどの取引所を通じて静かにビットコインを購入し始めました。

その中で、HMCが初めて保有を公開したのは2025年第二四半期です。当年8月に提出された13F書類によると、HMCは約190万株のIBITを保有しており、市場価値は約1.17億ドルで、同時にゴールドETF（GLD）にも約1.02億ドルのポジションを持っていました。

Bitwiseの最高投資責任者マット・ホーガンは、この一連の操作を「価値下落ヘッジ取引」と解釈し、ビットコインと金に賭けて世界的な通貨の過剰発行リスクに対処しています。これにより、IBITはハーバードの第五位の公開ポジションとなり、保有するグーグルの親会社アルファベットの株を上回りました。

第三四半期に入ると、HMCは大幅にポジションを増やしました。2025年9月30日現在、IBITの保有は約681万株に拡大し、市場価値は約4.43億ドルで、前期比257%以上の増加を記録しました。IBITは一気にマイクロソフト、アマゾン、エヌビディアを超え、HMCの公開ポートフォリオの中で最大の単一ポジションとなり、公開されている米国株ポートフォリオの約20%を占めました。

その時、伝統的な資産のリターン期待が低下し続ける中、多くの大学の寄付基金は静かに投資戦略を調整していました。

コロンビア投資管理会社のCEOキム・リュー（Kim Lew）は、伝統的な資産クラスの期待リターンとアルファ収益が圧縮されることを指摘し、機関はリスク曲線上でさらに遠くに進まざるを得ないと述べました。W.K. ケロッグ財団のカルロス・ランヘルは、8%のリターンを得られなければ、伝統的な財団モデルは持続不可能だと率直に述べました。

同時に、ハーバードの経済学教授も黙ってはいられませんでした。2025年8月、元IMF首席エコノミストでハーバード経済学教授のケネス・ロゴフは、2018年の予測の誤りを公に反省しました。彼は、ビットコインが10年以内に10万ドルではなく100ドルに下がる可能性が高いと予言していましたが、その時ビットコインの価格は11.3万ドルを突破し、当年の10倍以上の成長を遂げていました。

ロゴフは、自身が「アメリカが合理的な暗号通貨規制を制定することへの期待が過度に楽観的だった」と認め、ビットコインが世界の地下経済における需要支えを過小評価していたことを反省しました。学界の著名な人物の公の謝罪は、ある意味でこの機関の追加入りに対する追加の感情的な支持を提供しました。そしてビットコインは、その後の2025年10月に12.6万ドルの歴史的ピークに迫りました。

2025年第四四半期、相場がピークに達した後、HMCはポートフォリオを調整しました。IBITの保有は約21%減少し、約535万株に減少し、市場価値は約2.66億ドルとなりました。同時に、ブラックロックのイーサリアム現物ETF（ETHA）が初めて報告書に登場し、約387万株を保有し、市場価値は約8680万ドルとなりました。

ブルームバーグのETFアナリスト、ジェームズ・セイファートによると、この四半期にヘッジファンドは基差取引のリターン崩壊によりイーサリアムETFを集中して売却し、今季最大のネット売り手となりました。ハーバードはちょうどこのタイミングで逆風の中に入場し、今四半期のイーサリアムETFの最大の新規買い手となりました。

最新の2026年第一四半期の保有報告によると、わずか1四半期未満で建てられたETHAは全て清算されました。同時に、HMCはIBITを再度大幅に減少させ、約43%減少し、残りは約304万株で、市場価値は約1.17億ドルとなりました。IBITはハーバードの前五大保有から外れ、台積電、アルファベット、マイクロソフト、SPDRゴールドトラストに次いでいます。

著名な暗号KOL 陳剣の推定によれば、HMCがIBITを購入した平均価格は約11万ドルで、売却時の平均価格は約8万ドルで、損失幅は約28%に達し、ビットコイン部分の帳簿上の損失は1億ドルを超えています。イーサリアムに関しては、ETHAの購入平均価格は約4000ドルで、清算時には約2600ドルに下がり、単四半期の損失は3000万ドルを超えると推定されています（-35%）。二つを合計すると、この一連の暗号操作は疑似損失が1.5億ドルを超える可能性があります。

これは果たして追い上げて売り、あるいは機関の通常のリバランスなのでしょうか？

一つの見解は、HMCがビットコインが歴史的高値に近づいた時に最大規模のポジションを増やし、その後下がるにつれて売却を続け、高値で買い、安値で売る曲線を描いたというものです。イーサリアムのポジションはわずか1四半期未満で全て清算され、ほぼ完全に下落を食い込んでいます。これは典型的な追い上げて売る行動です。

別の見解は、第三四半期末にIBITがHMCの公開ポートフォリオの20%を占めており、集中度が明らかに高すぎるため、後続の減少はリスク管理の観点から必要な行動であると指摘しています。さらに、HMCは現在も約1.17億ドルのIBITの底ポジションを保持しており、完全に撤退したわけではありません。

ただし、この減少はハーバードが直面している現実的な圧力も考慮する必要があります。

昨年10月、ハーバードが発表した2025会計年度の財務報告書によれば、トランプ政権が春にほぼ全ての連邦研究助成金を停止したため、ハーバードは年間営業損失が1.13億ドルに達し、総収入は67億ドルとなり、これはパンデミック以来初めての予算赤字です。この赤字は総収入の1.7%を占め、運営のギャップは2024年の4500万ドルの黒字と対照的です。

寄付基金はハーバードの運営収入の約37%を占めており、2025会計年度の支出は約25億ドルに達しますが、そのうち80%の資金は寄付者の用途に制限されており、自由に配分することはできません。

同時に、2025年7月に正式に発効した共和党の税制法案は、寄付基金の最高税率を1.4%から8%に大幅に引き上げ、ハーバードはこれにより毎年約3億ドルの税務コストを追加で負担することを見込んでいます。

このような圧力の下で、資産構造自体がどこに最も簡単に手を加えられるかを決定します。

ハーバードの寄付基金におけるプライベートエクイティの割合は約41%、ヘッジファンドは約31%であり、これらの資産はロックアップ期間が長く、割引販売のコストが非常に高いです。IBITとETHAは日内取引可能な公開市場ETFとして流動性が最も高く、現金化コストが最も低いため、優先的に調整される対象となります。

さらに、HMCの現CEO N.P. ナーヴェカーは、2027年頃に退職する計画を明らかにし、現在取締役会と後任の手配について議論しています。財政的圧力、政治的不確実性、リーダーシップの交代が同時に重なる環境下で、大規模な高ボラティリティの暗号ポジションを保有することは、追加の評判リスクとなります。

ハーバードの撤退と対照的に、他の機関は全く異なる選択をしています。その中で、アブダビの主権ファンドMubadalaは2026年第1四半期にIBITを約16%増加させ、保有は約5.66億ドルに達し、これは彼らが連続して5四半期にわたりビットコインETFを増加させていることを示しています。

同じく大学の寄付基金であるダートマスはIBITの保有を維持し、イーサリアムETFをステーキング版に切り替え、さらに約367万ドルのBitwiseソラナステーキングETFを追加し、ビットコインやイーサリアム以外の暗号配置を拡大した米国の大学寄付基金の一つとなりました。

ブラウン大学は21.25万株のIBITを維持し、エモリー大学は小規模なIBITを撤退し、グレースケールのビットコインミニ信託を増加させました。

総じて、ハーバードのこの一連の操作は、財政的圧力、流動性の需要、リスク予算の触発による共同作用の結果であり、単純に追い上げて売る行動に帰結することは難しいです。

世界最高の大学寄付基金が暗号市場に参入する際、それはcrypto-nativeの信仰の形で入場するのではなく、ウォール街のリスク帳簿の論理で入場します。暗号ETF製品は確かに機関の入口をもたらしましたが、リスクが収縮する際には機関的な売り圧力ももたらしました。