IBM、年間収益予想を下方修正、安定したキャッシュフローの価格設定は可能か？

TL;DR · IBMは7月14日に警告を発した後、1日で約25%下落し、7月22日に正式に年間収益予想を下方修正した。 · 市場の意見は分かれており、AIインフラが予算を圧迫しているのは四半期の遅延なのか、それとも従来の企業ITの評価基準が揺らいでいるのか。 · 関連銘柄：IBM、企業ソフトウェア、ITサービス会社、AIサーバー、ストレージおよびメモリ産業チェーン。

IBMは7月14日に警告を発した後、1日で約25%下落し、7月22日に正式な第二四半期報告書で年間収益予想を下方修正した。売却を引き起こしたのは、収益が数パーセント減少したからではなく、顧客が6月の最後の数週間に資本支出をAIに必要なサーバー、ストレージ、メモリに一時的にシフトしたことを会社が認めたからである。

この発言は投資家にとって非常に敏感である。過去数年、マーケットはIBMのような企業に安定したキャッシュフローの評価を与えてきたが、それはメインフレーム、トランザクション処理ソフトウェア、企業サービスが消費電子機器のように激しく変動しないからである。しかし、今回は市場が発見したのは、銀行や航空などの重要なシステムでさえ、AIインフラの供給が逼迫しているときに、顧客が一時的に後回しにされる可能性があるということである。

IBMのCEOアーヴィンド・クリシュナは7月14日の投資家向けの手紙で、会社が6月末に顧客の資本支出の再調整の幅を予測できなかったことを認め、今四半期の実行が失敗したと述べた。電話会議では、彼は逆の説明をし、多くの需要は「遅延しているのであって、消失しているわけではない」と述べ、約3分の1の大規模な資本支出取引が第3四半期の最初の3週間で完了したと報告した。

市場が今判断しなければならないのは、これら二つの発言の間の距離である。これは供給チェーンの恐慌が拡大した四半期のミスマッチなのか、それともAIの資本支出が従来の企業ITの年金収入を圧迫し始めた初期の兆候なのか？

暴落が価格設定するのは予算のゼロサム

IBMの第二四半期の総収益は約172億ドルで、前年同期比で1%増加した。ソフトウェア収益は約78億ドルで、5%増加した。インフラ収益は約38億ドルで、7%減少し、その中でIBM Zメインフレームの収益は前年同期比で42%減少した。会社は2026年の年間恒常為替収益成長予想を「5%以上」から4%-5%に修正し、自由キャッシュフローの予想は前年同期比で約10億ドルの増加を維持している。

指針の下方修正幅だけを見ると、約25%の1日下落を説明するには十分ではない。実際に再評価を引き起こしたのは構造である。メインフレームはもともと周期的なビジネスであり、市場は変動を受け入れることができるが、それがより高品質なソフトウェアのキャッシュフローに影響を与えない限りは。

今回の問題は、顧客が単に1台の機械を少なく購入するのではなく、予算をAIに必要なサーバー、ストレージ、メモリを確保するために移動させていることである。いわゆる資本支出の再調整とは、企業が本来システムのアップグレードやソフトウェアの購入に計画していた資金を、AIハードウェアの不足や価格上昇を懸念して、一時的にインフラの生産能力を確保するために移動させることである。

これにより、IBMの下落は財務報告の失敗から、評価基準の揺らぎに変わった。もしAIインフラが企業の予算の優先項目になるなら、従来のIT企業が過去に安定した収入源と見なされていた場合、再評価が必要になる可能性がある。

メインフレームの減少がソフトウェア収益に影響を与える

一般の投資家はメインフレームを誤解し、単なる時代遅れのハードウェアだと思いがちである。実際、IBM Zメインフレームは多くの銀行、航空、保険、政府システムの重要な取引を処理する中心的なデバイスであり、信頼性、安全性、高スループットが特徴であり、移行コストも高い。

さらに重要なのは、メインフレームは単独でハードウェアを販売するわけではない。その背後には通常、トランザクション処理ソフトウェアが結びついており、これは高頻度の重要な取引を処理するソフトウェアであり、長期的な保守サービスも含まれる。これらのソフトウェアは高い粗利率を持ち、安定した更新があり、IBMのソフトウェアビジネスの質の一部である。

ロイターはIBMの最高財務責任者の見解を引用し、メインフレームハードウェアとトランザクション処理ソフトウェアで構成されるメインフレームビジネススタックがIBMの成長に5%以上の影響を与えていると述べており、以前の予想では影響は約1-2%であった。この見解はソフトウェアが単独で影響を与えていると単純に理解することはできないが、ハードウェアの周期がソフトウェアとサービスの収益のリズムに伝わっていることを示している。

市場にとっての危険信号は、IBMがメインフレームを少なく売ることではなく、ハードウェアの周期、ソフトウェアのライセンス、顧客の予算決定が同じ四半期にAI供給チェーンの影響を受けていることである。本来分けて価格設定されていた収益の流れが、突然より高い相関性を持つように見える。

これも投資家が一部のソフトウェアやITサービス会社に対する圧力が外部に波及することを懸念する理由である。市場はすべてのソフトウェアがすぐに下落するとは考えていないが、顧客のAI予算が超過した場合、どの従来のシステムのアップグレードが遅れるかという問題を再度問い直している。

クリシュナとアイダルトの反論の限界

クリシュナの反論の焦点は、「需要が消失する」を「取引のタイミングが後ろにずれる」と書き換えることである。彼は顧客がメインフレームから移行している証拠は見ていないと強調し、z17プロジェクトのスタートは依然として強く、Red Hatの成長率も改善しており、一部の遅延取引は第3四半期の初めに完了していると述べた。

この説明は、最も極端な悲観的な物語を和らげることができる。もし第3四半期と下半期の遅延注文が引き続き実現すれば、第2四半期はAIハードウェアの供給が逼迫しているために生じた短期的なミスマッチのように見え、IBM自身の実行がタイミングに適切に調整されなかったことが重なっている。

CFRAのアナリスト、ブルックス・アイダルトもこの方向に立っている。彼は、IBMのソフトウェアの問題は、会社自身のハードウェアの問題を反映している可能性が高く、ソフトウェア業界全体のトレンドではないと判断している。この見解の役割は、「IBMの暴落」と「ソフトウェア業界の予算危機」の間の外部波及の連鎖を断ち切ろうとするものである。

しかし、反論はリスクを完全に排除するものではない。IBM自身が確認しているように、顧客は四半期末に予算をAIインフラに移行している。予算のゼロサム関係は、少なくとも一部の大口顧客や一部の時間枠で発生したことがある。違いは、それが再発するかどうかである。

もしAIサーバー、メモリ、ストレージの供給が引き続き逼迫すれば、顧客は従来のシステムプロジェクトを一度だけでなく何度も遅らせる可能性がある。一度の遅延は取り戻せるが、何度も遅延すれば年間の成長リズムが変わり、市場が安定した収入に与える評価倍率を引き下げる可能性がある。

注文の実現が評価の修復を決定する

今回のIBMの暴落は「AIがメインフレームを殺す」と単純に書くことはできない。現在の証拠は、より狭い判断を支持している：AI供給の逼迫が第2四半期にIBMのメインフレームの周期と実行の問題を拡大させ、従来の企業IT収入の安定性を再評価させた。

検証ポイントは第3四半期と下半期である。もしクリシュナが言う遅延需要が引き続き転換し、メインフレーム関連のハードウェアとトランザクション処理ソフトウェアの影響が縮小し、年間成長が新しい指針の範囲内に収まるなら、市場はこの衝撃をよりタイミングの問題として捉えるだろう。その時、7月14日の約25%の下落は過度な恐慌を含んでいる可能性がある。

逆に、遅延注文の実現がうまくいかない場合、またはより多くの企業ソフトウェアやITサービス会社が財務報告で顧客がAIインフラのために従来のプロジェクトを遅らせていると述べた場合、アイダルトの「IBMの個別ハードウェアの問題」の説明は弱まることになる。その時、市場が取引するのはIBM一社の失敗ではなく、AIの資本支出が従来の企業IT予算に対して持続的に圧力をかけることである。

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