IOSG:ステーブルコインがアジアの国境を越えた決済を再形成するのか？戦略的な状況と投資機会の分析

元の記事タイトル："IOSGウィークリー・ブリーフ | ステーブルコインはアジアの国境を越えた決済を再形成するのか？戦略的な状況と投資機会の分析 #318"

元の著者：ターボ、IOSGベンチャーズ

要約；

1.ステーブルコインを用いた国境を越えた決済会社の戦略は、三つのタイプに分類される：ステーブルコイン受領（ステーブルコイン決済の受け入れ）、ステーブルコイン発行（ステーブルコイン発行のライセンス申請）、および独立したオフショアブランドを通じて規制リスクを隔離する。現在、製品が稼働している企業はごくわずかである。

2.ステーブルコインは、国境を越えた決済において比較的弱い手数料または速度の利点を持っている。地域の決済チャネルの普及により、従来の送金コストは大幅に削減されている。現在、手数料は主に国内決済に集中しており、ステーブルコインはこれを回避できない。通貨交換も避けられず、ステーブルコインはこれら二つの核心的な痛点に真に対処していない。

3.ネオバンクは、ステーブルコインのクロスボーダー決済バリューチェーンにおいて最も価値の高いセグメントです。ステーブルコイン決済の真の利点は、エコシステムの内部循環にあり、取引の両端がステーブルコインで決済されるときにのみ、摩擦ゼロを実現できます。東南アジア、中東、アフリカなどの銀行インフラが弱い地域は、最も強力な着陸シナリオであり、TetherのSQRILへの投資はこの明確なシグナルです。

ステーブルコインのクロスボーダー決済の神話

アジアのクロスボーダーフィンテック企業のステーブルコイン戦略は、主に三つの方向性を含みます：

· ステーブルコインの利用:支払いのためにステーブルコイン決済を受け入れること

· ステーブルコインの発行:ステーブルコインを発行するためのライセンスを申請すること

· 独立ブランド:国内のライセンスから規制リスクを分離するために、独立したオフショア企業を通じて暗号/ステーブルコインビジネスを行うこと

独立したオフショア企業は必要条件です

実質的なステーブルコインビジネスを持つすべての企業は、独立したオフショア企業を通じて運営しています：KUN（イーパイ所有）、DFX Labs（連連所有）、RD InnoTech（RDテクノロジーズ所有）。

現在、ステーブルコイン受取は唯一の稼働中の製品ですが、ほとんどの企業は手数料や処理時間を開示していません。

ほとんどの企業は、ステーブルコイン発行ではなく、ステーブルコイン受取から始めています。これには、連連、KUN、OristaPayが含まれます。現在、RD InnoTechだけが実際にステーブルコイン（HKDR）を発行する最も近い存在です。

しかし、他の成熟した決済企業のように、ステーブルコイン決済サービスの手数料や処理時間を公に開示している企業はまだ観察されていません。唯一開示された手数料はBVNKによるもので、手数料構造は次のとおりです：送金手数料0元 + 標準外国為替手数料 + 外部ウォレットの入出金サービス手数料 + ブロックチェーン手数料。

2026年3月の香港ライセンスの発行は、業界の転換点となるでしょう。

香港金融管理局（HKMA）は、2026年3月に最初の安定コイン発行ライセンスの第一弾を発行し、承認された企業は非常に少数です。現在、ライセンスを申請している確認済みの企業には、RD InnoTech、JD、Anchorpoint Financialが含まれています。RD InnoTechは、HKMAの安定コイン発行者サンドボックスに参加しているため、承認される可能性が高いです。

ライセンスの結果は、どの企業が安定コインの使用から発行にアップグレードできるかを決定し、香港が本当に安定コインのハブになれるか、または北京の影響によって制約され続けるかを決定します。

越境決済企業による安定コインの実施が遅れている理由

· 安定コインは、越境決済においてほとんど手数料や速度の利点がありません

越境ビジネスオーナーが海外から中国本土への越境決済を完了するには、主に三つのステップが関与します：送金、外国為替、国内決済です。

送金:資金は、SWIFT、地元銀行の決済チャネル、または内部ウォレットを通じて海外の買い手から決済プラットフォームに移動します。

外国為替:特定の為替レートで外国通貨（例：USD、EUR）を中国元に変換します。

国内決済:交換された中国元を中国本土の銀行口座またはAlipayに引き出します。

· 地元の決済チャネルのような新しいチャネルは、従来の送金コストをほぼ0％に、速度をリアルタイムに近づけました

従来、SWIFTの送金手数料は高く、時間がかかり、越境決済コストの主要な要因となっています。この記事で分析された企業の中で、送金手数料は総コストの56％を占めています。例えば、Airwallexを通じてSWIFTを使用する場合、約25ドルの支払いが必要です。

しかし、多くの越境フィンテック企業はすでに地元の決済チャネルを持っており、これは意味します：

フィンテック企業は、支払者の地元の決済ネットワーク（例：米国のACH、ヨーロッパのSEPA、インドのUPI）を通じて支払いを受け取り、自社のグローバルネットワーク内で資金移動を完了し、受取人の地元の決済ネットワークを通じて支払いを行い、SWIFTを完全にバイパスします。

新しいチャネルは、国境を越えた送金手数料を大幅に削減しました。現在、国内決済は総コストの58%を占めています。

しかし、国内決済はステーブルコインが回避できるステップではなく、ユーザーは依然として銀行口座に中国元の現金を保持する必要があります。

ステーブルコインは国内決済を回避できないだけでなく、外国為替も国境を越えた支払いに欠かせない部分です。ステーブルコインはユーザー体験を改善する余地がほとんどありません。送金はほぼリアルタイムで、手数料はほとんどゼロです。外国為替が主なコストであり、ステーブルコイン企業もユーザーのために外国為替を円滑にする必要があります。

全体として、国内決済と外国為替を除外して国境を越えた送金ステップを公平に比較すると、ステーブルコインにはさらなる改善の余地がありません。

新興デジタルバンクに関する投資の洞察

核心的な主張：新興デジタルバンクはステーブルコインの国境を越えた支払いの鍵です。

ステーブルコインの国境を越えた支払いのバリューチェーンは、三つの層に分かれています：

1.発行層（テザー、サークル、HKMAライセンスを持つ企業）：ステーブルコインの作成

2.インフラ層（ブリッジ/ストライプ、BVNK、サークルCPN）：ステーブルコインの流通と償還

3.流通/終了層（新興デジタルバンク）：ステーブルコインを現地の購買力に変換する

新興デジタルバンクはバリューチェーンの核心的なボトルネックであり、最も高い価値の機会です。

新興デジタルバンクは「ラストマイル」です。

ステーブルコインの国境を越えた支払いは、ステーブルコイン自体が最終目的地であるエコシステムにおいてのみ真の利点を持ちます（法定通貨の橋ではなく）。

もし商人がステーブルコインで支払いを受け、ステーブルコインで供給者に支払い、従業員がステーブルコインで給与を受け取り、ステーブルコインネイティブの新興デジタルバンクを通じて支出する場合、全ての取引はオンチェーンで完了し、従来のチャネルには触れません。

いずれかの当事者が法定通貨に戻す必要がある場合、オフランピングのコストが従来のフィンテックのローカルチャネルに似た決済手数料を再導入します。これがまさに、ステーブルコインの支払いが銀行インフラが弱い地域、活発な送金回廊、またはクリプトネイティブなコミュニティで最も魅力的である理由です。

さらに、ネオバンクのユーザーはステーブルコインを保有することで市場平均を上回る利回りを得ることができ、ユーザーがステーブルコインの国境を越えた支払いを支払い手段だけでなく、利息を生む資産として選ぶための追加のインセンティブを提供します。

金融インフラが弱い地域に拡大する必要があります。

ステーブルコインにとって最も魅力的なシナリオは、ステーブルコインが従来の銀行よりも便利な場所にあります：

· 東南アジア（フィリピン、ベトナム、インドネシア）：銀行口座を持たない人口が44%以上、高い浸透率

· 中東/アフリカ：大規模な送金回廊、弱いローカル決済チャネル、積極的な規制の姿勢（UAEは4つの規制フレームワークを確立しています）

テザーはベトナムの並行金融システムにおいて役割を果たしています。テザーのSQRILへの投資は、成長戦略が新興デジタルバンク層に賭けていることを示しており、発展途上国の人々がUSDTをローカルで取引できるようにしています。これは最も強い市場シグナルです。

なぜシリーズA/Bラウンドが最良の投資ウィンドウなのか

ステーブルコインの新興デジタルバンクはインフラ重視のビジネスであり、ローカルライセンス、ローカル銀行とのパートナーシップ、KYC/AMLコンプライアンスインフラ、商人ネットワーク、消費者の信頼構築が必要です。

· シード/プレAラウンドは早すぎる：検証されていないビジネスモデル、高い規制リスク、不明確なユニットエコノミクス。

· シリーズA/Bラウンドが最良のウィンドウ：需要が検証され、コンプライアンスが確認され、ユニットエコノミクスが検証され、投資リスクが大幅に低減されました。

· 後期/IPO後のステージは遅すぎるかもしれない：評価はすでに成熟したビジネスモデルに対するプレミアムを反映しています。

クロスボーダー決済企業のステーブルコイン戦略の内訳

エアウォレックス

エアウォレックスはより慎重なアプローチを取っており、まず内部開発に焦点を当て、その後、規制や市場条件が好ましいときに展開を計画しています。これは、同社が従来の決済チャネルで既存の強みを持っていることを反映しており、ステーブルコインを即座に採用する必要性を減少させています。

ステーブルコイン/ブロックチェーン統合：まだ実際の製品がない懐疑的な姿勢

CEOジャック・チャンはステーブルコインに懐疑的

· 彼はエアウォレックスがすでに「0.01%未満の手数料でリアルタイム送金を実現した」と信じており、「無料より安く、リアルタイムより速くはできない」と述べています。

· 同社の公式ブログもこの姿勢を示しており、既存のローカル決済チャネルがすでに十分に効率的であることを示しています。

内部ステーブルコインチーム

2025年7月、エアウォレックスはトークン決済プラットフォームチームを設立するために22のステーブルコインエンジニアの求人を掲載しました。求人情報には、同社が顧客と内部システムがトークンを世界中で購入、保有、送信、決済できるようにするインフラを構築していることが明らかにされており、ほぼ瞬時のグローバル決済をサポートしています。この取り組みは、オンチェーン流動性管理と法定通貨とステーブルコイン間のシームレスな変換を実現することも目指しています。

計画されているユースケースには、新興市場でのクロスボーダー決済、オンチェーン流動性管理、法定通貨からステーブルコインへの変換サービスを伴うプログラム可能な決済が含まれます。

現在の状況

· 現在、実際のステーブルコイン製品はありません。2025年末のミッションアップデートでは、ステーブルコインについてはまったく言及されていませんでした。

· サークル、テザー、または他のステーブルコイン発行者との公的なパートナーシップは確立されていません

· 2026年の戦略的焦点は地域の拡大、AI駆動の開発者ツール、顧客体験の向上にあり、ステーブルコインはその中に含まれていません。

· 会社のブログ（2026年1月）によると：ステーブルコインの価値の有効性はまだ結論が出ていません。

XTransfer

ステーブルコイン/ブロックチェーン統合：前向きな姿勢だが、まだ実際の製品はない

海外ステーブルコイン収集サービス

XTransferは2025年8月に、選ばれたクライアント向けに、年内に海外ステーブルコイン収集サービスを開始することを発表しました。しかし、2026年2月現在、このサービスの正式な開始についての公的な確認はありません。

推測：デュアルウォレットモデル

XTransferのステーブルコイン戦略は、企業が法定通貨とステーブルコインを同時に保持できるデュアル通貨ウォレットモデルに基づいています。

WorldFirst（Ant Group）

ステーブルコイン/ブロックチェーン統合：WorldFirstは製品レベルではこれに触れていませんが、Ant Internationalはブロックチェーンインフラを構築しています

· WorldFirstの自社製品は現在、ステーブルコインや暗号サービスを提供していません。公式サービスにはブロックチェーン、ステーブルコイン、または暗号通貨関連のコンテンツは含まれておらず、すべてのWorldFirst製品は従来の銀行チャネルの上に構築されています。

· しかし、親会社のAnt Internationalは、WorldFirstに徐々に拡張されることが期待される重要なブロックチェーンインフラを構築しています：

ホエールプラットフォームトークン化預金サービス（TDS）

2024年には、Ant Internationalの総額1兆ドルのファンド処理量の3分の1以上が、ブロックチェーン技術を使用してホエールプラットフォームを通じて完了しました。これはステーブルコインではなく、トークン化預金サービス（TDS）です。

トークン化された預金は、ステーブルコイン企業ではなく、ライセンスを持つ銀行によって発行されます。HSBCを例に取ると、トークン化された預金により、HSBCの顧客は従来の法定預金のデジタル記録を作成できます。HSBCは法定預金を保有し、DLT上の各デジタル記録は移転可能なトークンであり、顧客はバッチ処理を待つことなくリアルタイムで資金移動を完了できます。

2025年5月、Ant GroupとHSBCは共同で香港初のブロックチェーン決済ソリューション、トークン化された預金サービスを開始し、法人ウォレットを通じてリアルタイムのHKDおよびUSDの支払いをサポートしました。

· 他のトークン化された預金パートナーには:DBS銀行、スタンダードチャータード銀行、華僑銀行OCBC、BNPパリバ、JPMorgan Chase Kinexysデジタルペイメント、ドイツ銀行

· UBSデジタルキャッシュ（2025年11月）：UBSシンガポールは、Ant Internationalと覚書を締結し、マルチ通貨トークン化預金機能を探求し、Whaleプラットフォームに統合することを目指しています。

· スタンダードチャータード銀行（2025年12月）：Whaleプラットフォームで香港ドル、オフショア人民元（CNH）、シンガポールドル、米ドルのトークン化された預金スキームを開始し、HSBCからスタンダードチャータードへのHKD 3800万の銀行間トークン転送を完了しました。

· Ant Internationalは、Whaleプラットフォームでのトークン化された預金をサポートするために10の国際銀行と提携しています。

· シンガポール金融管理局（MAS）プロジェクトガーディアンに参加するトークン化された預金は、取引銀行に申請しました（ISDAとAntは共同で外国為替決済のためのトークン化された銀行負債に関する業界報告書を発表しました）。

Yeepay

ステーブルコイン/ブロックチェーン統合：Yeepay公式製品は直接統合されていません

· Yeepay公式製品はステーブルコインを統合していません。しかし、Yeepayの共同創設者は、独立ブランドKUNを通じてステーブルコイン決済ビジネスを積極的に展開しています。

KUN製品マトリックス

注：KUNは「中国本土および米国以外の顧客」のみを対象としています。

KUNパートナーシップと統合

· サークルペイメントネットワーク（CPN）：ライブ。サークルによって確認されたように、KUNはCPNパートナーであり、24時間365日USDC/EURCステーブルコインの決済をサポートしています。CPNのメインネットは2025年中頃に正式にローンチされ、最初のバッチには29の金融機関が統合されました。

· WSPN:WUSD（米ドルペッグのステーブルコイン）は、国境を越えた企業取引のためにKUN Spaceプラットフォームに統合されました（2024年3月）。

· Marco Digital (01942.HK):アジア-ベースのUSDT-に基づく保険手数料の最初の支払いがKUNを通じて完了したとの報告があります（2025年8月）。

LianLian Pay

ステーブルコイン/ブロックチェーン:パートナーを通じて実装された統合ステーブルコイン。

LianLian Payは、中国の国境を越えた決済企業の中で、ステーブルコイン戦略において最も活発な企業の一つです。

· Circle/USDC MOU:まだ探索段階にあり、製品はまだローンチされていません。

大規模な国際送金フローのためにUSDCの使用を評価するために、サークルとMOUを締結しました。将来の決済シナリオにおけるサークルのLayer-1ブロックチェーンArcの適用を探求しています。

· BVNKパートナーシップ:ライブのステーブルコイン決済が統合されました（2025年6月）。

資金の流れ:商人がステーブルコインを預け入れる → BVNKが自動的にUSDに変換 → LianLianがグローバルネットワークを通じて送金を完了します。

· RDテクノロジーズ:HKDRステーブルコイン

RDテクノロジーズと提携し、RDはイーサリアム上でHKDR（香港ドルペッグステーブルコイン）を発行する計画です。LianLianはRDテクノロジーズのRD ezLink法人認証およびRD Wallet決済ツールを使用し、HashKey ExchangeおよびCoboとも提携します。

HKDRは現在、サンドボックス/テスト段階にあります。この提携は、RDテクノロジーズが正式なHKMAステーブルコイン発行者ライセンスを取得するまで完全に開始できません（2026年3月に予想）。

· DFXラボ：仮想資産取引プラットフォーム（LianLianの完全子会社で香港上場）

主な事業内容は以下の通りです：

· 暗号通貨取引所：btc-42">ビットコインおよびその他の暗号通貨の売買

· ウォレットサービス：仮想資産の保管/ストレージ

· 流動性サービス：

DFXラボは、香港SFCから発行されたVATPライセンス（タイプ1-証券取引 + タイプ7-自動取引）を取得しており、条件としてSFCの現地検査の是正を完了し、独立したペネトレーションテストに合格する必要があります。

RDテクノロジーズ（サークルコインテクノロジー）

元HKMAのチーフによって設立され、コア競争優位性：

· 規制の背景：元HKMAのチーフが会長として、サンドボックス参加者の第一陣

· 二重ライセンス：SVF（法定通貨決済） + ステーブルコインサンドボックス

コアビジネス：支払い（OristaPay）+ステーブルコイン発行（RD InnoTech）

· 2022年12月にHKMAから発行されたSVFライセンス（SVF0016）の下で運営

· 8通貨に対応したマルチ通貨電子財布で、法人向けの支払いと為替管理に使用

· 送金方法：FPS（ファストペイメントシステム）、CHATS、電信送金（TT）

2つの別々のビジネスライン：

1.OristaPay：フィアットベースのB2B越境支払いとウォレットサービスで、「次世代の決済インフラプロバイダー」として位置付けられています。

2.RD InnoTech Limited：ステーブルコイン発行（HKDR）とブロックチェーン/Web3ビジネスに焦点を当てています。

OristaPay（RDウォレット）

OristaPayは、フィアットとステーブルコインの越境支払いをサポートし、24時間365日の流動性を提供するグローバルコレクション製品を立ち上げました。特にアフリカとラテンアメリカ市場において深い流動性を持っています。

· 100以上の通貨の集金をサポートし、200以上の国と地域での支払いをカバー

· 主要なステーブルコインを受け入れ、迅速な決済能力とリアルタイムのAMLおよびKYTコンプライアンススクリーニングを提供

· グローバルコレクションの具体的な手数料は公開されていません

RD InnoTechステーブルコイン発行 — HKDR

RD InnoTechは、HKMAステーブルコイン発行者サンドボックスの最初のメンバーの一つとして、スタンダードチャータード/アニモカ/HKT（HKDG）およびJDコインリンク（JD-HKD）と共に選ばれました。

ステーブルコイン規制のタイムライン:

· 2022年12月:香港金融管理局がSVFライセンス（SVF0016）を発行

· 2024年7月:香港金融管理局のステーブルコイン発行者サンドボックスに選定（第1バッチ）

· 2025年8月:香港ステーブルコイン法が正式に施行

· 2025年9月:ブランド再構築、OristaPayとRD InnoTechが別々の法人に分割

· 2026年1月:OristaPayグローバルコレクションが正式に開始され、ステーブルコインをサポート

主要パートナーシップ契約

ZA GlobalがRD Technologiesの4000万ドルのシリーズA2資金調達を共同で主導。ZA銀行とMOUを締結:

· リザーブカストディ:ZA銀行がHKDRリザーブ資産のカストディサービスを提供

· 配布:ZA銀行がHKDRの販売/配布パートナーシップを模索中

その他のパートナー:Allinpay International, Ripple, Circle Payment Network (CPN)

付録：越境決済会社の手数料と決済速度の比較分析

手数料比較：$100の中国国内への入金（最低手数料）

シナリオ：海外から国内の銀行口座に$100 USDを送金し、各ステップで各社の最低手数料を使用します。

注:

· XTransferの0.1%の決済手数料は一定の取引量を必要とし、標準手数料は0.4%まで上昇します。

· WorldFirstの合計コストは個人のAlipay引き出しに基づき$0です。B2B銀行引き出しは0.3%（B2C）または0.4%（B2B）です。

· Yeepayのローカル決済方法の手数料範囲は0.6%〜1.6%で、CNYの決済手数料は公表されていません。

· LianLianの0.3%の決済手数料は高取引量のユーザーに適用され、標準手数料は0.7%まで上昇する可能性があります。

· RD Technologiesは手数料と決済速度の情報を公表していません。

手数料比較：$100の中国国内への入金（最高手数料）

注:

· AirwallexのSWIFT手数料は1回の取引につき$25の固定料金で、$100の送金額では25%を占め、大口送金に対しては比較的合理的です。

· Yeepayのクレジットカード取得：基本料金3.8% + $0.30 + 越境手数料1% + 通貨換算手数料3%、合計で$100の送金に対して$8.10です。

· LianLianのWish Payoutの最大手数料率は0.75%で、最高決済手数料は0.7%です。

· RD TechnologiesのTT電信送金は、コレスポンデントバンク手数料を含めてHKD 400（約$51.28）で、国内のCNY決済サービスは提供していません。

速度比較：中国国内への入金（最速）

速度比較：海外から中国本土への送金（最遅）

注:

· XTransfer X2Xは、購入者と販売者の両方がXTransferプラットフォームのユーザーであることを要求します。

· WorldFirstの1分間のAlipay受領は、個人のAlipayアカウント用であり、法人の銀行口座用ではありません。

· Yeepayの最速の送金は、T+1からT+2のCNY決済時間枠に従います。

· RD Technologiesは、中国本土内でのCNY決済サービスを提供しておらず、この時間枠は香港のローカルにのみ適用されます。

· すべての企業の最も遅いルートのボトルネックはSWIFTにあり、交換/決済の前に1〜7日の待機時間が追加されます。

オリジナル記事リンク