予測市場、ボット取引の拡散...短期BTC市場の操作脆弱性

29日、ダニング・スイ（Danning Sui）パンテラキャピタル（Pantera Capital）リサーチディレクターは、成数ソウルのインフォーマルスクエアで開催された「イーサリアムコリアワン：ジェネシス・ビルドビヨンドザナラティブ（Ethereum Korea One --- Genesis · Build Beyond the Narrative）」で予測市場プラットフォームの取引・利用者データを分析した結果を公開した。

スイディレクターは「ポリマケット（Polymarket）やカルシ（Kalshi）などの予測市場プラットフォームが最近急速に成長しており、その中でスポーツと仮想資産（デジタル資産）価格予測市場が高い取引回転率を基に主要な収益源となっている」と説明した。

彼は「スポーツとデジタル資産市場は高い回転率のため、多くのプラットフォームで成長と収益を生み出す核心的な原動力」と付け加えた。

スイディレクターは続けてポリマケットインターナショナルのオンチェインデータを基に、今年上半期に約200万のアクティブウォレットの取引行動を分析したと述べた。

分析では、1日に100件以上取引するか、1000件を超える市場で取引するアカウントを自動化取引の可能性が高いアカウントとして分類した。一方、特定の分野で5万ドル（約6785万円）以上の取引を集中して行うアカウントは専門または情報基盤の取引者として区分された。

スイディレクターによると、分析対象のウォレットの約89%は小売利用者と類似した取引行動を示したが、彼らが占める取引量は約20%にとどまった。一方、取引量の大部分は比較的少数の自動化・専門取引アカウントから発生したと分析された。

ボット活動は特にデジタル資産価格予測市場で顕著だった。BTCとETH（イーサリアム）の短期価格上昇・下降を予測する市場では、ボットと類似した取引パターンを示すウォレットが多く見つかり、スポーツや天気予測市場でも自動化取引が現れたと説明されている。

スイディレクターは「取引量はほとんど少数の参加者によって動かされている」と述べた。

予測市場の高い取引量が実際の利用需要をそのまま反映しているわけではないとの指摘もあった。スイディレクターは「プラットフォームがマーケットメーカーに取引手数料の相当額をリベートする方式で取引を誘導する場合、事実上取引コストが大幅に低下し取引量が膨らむ可能性がある」と説明した。

彼はポリマケットでもマーケットメーカーリベートのようなインセンティブプログラムが変更された後、取引量が減少した事例が見られ、「このような取引量は持続性が高くなく、インセンティブに非常に弾力的に反応する」と述べた。

したがって、予測市場プラットフォームを評価する際には単純な取引量だけでなく、未決済約定（Open Interest）と取引量を共に考慮する必要があると説明された。少ない資金が繰り返し取引されて高い取引量を生み出す場合、実際の市場規模を過大評価する可能性があるためである。

スイディレクターはBTC価格が5分または15分後に現在より高いか低いかを予測する短期市場で価格操作の可能性を示唆する取引パターンも観察されたと述べた。

彼によると、バイナンス（Binance）のBTC価格・取引量とポリマケット短期市場の開始・終了時点を比較した結果、特定市場の終了直前と直後にBTC取引量と価格が一時的に大きく動いた後、すぐに元の水準に戻るパターンが見られた。

スイディレクターは特にポリマケットの5分単位市場が導入された後、このようなパターンが観察されたと説明した。

彼が提示した仮説は、予測市場参加者が市場終了直前に現物市場でBTCを購入して基準価格を引き上げ、その後予測市場結果が確定するとすぐにBTCを売却できるというものである。

スイディレクターは「市場の締切直前に価格を動かして最終価格と市場結果に影響を与え、結果が決定されるとすぐにビットコインを売却できる」と説明した。ただし、これは取引データから見られたパターンに基づいて提示された仮説である。

短期予測市場ほどこのような取引に対して脆弱である可能性があるとの分析もあった。スイディレクターによると、BTCは5分間の平均価格変動幅が比較的小さく、市場終了価格に影響を与えるのに必要な資金も長期市場より少ない可能性がある。分析対象の5分市場の81%は開始価格と終了価格の差が0.05%以内だったと説明した。

彼はこのような問題を減らすために、単一の時点の価格を基準に結果を決定するのではなく、一定時間の価格を反映する時間加重平均価格（TWAP）方式が代替案となる可能性があると考えている。

スイディレクターはポリマケットが単一価格ポイントではなく短期間の価格を総合するTWAP基準に移行していると述べ、「潜在的な操作と価値抽出に対して市場をより堅牢にする改善」と評価した。

彼は「市場設計が利用者の行動を実際に変えることができる」とし、予測市場内のインサイダー取引や異常取引などを分析する追加研究が必要だと付け加えた。

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