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先物クジラの供給再分配：ビットコインと仮想通貨市場の分析
原文タイトル：The Great Rotation: BTC won. What Happens to ETH, Sol, and Alts?
原文著者：Ignas, DeFiリサーチャー
翻訳元：CryptoLeo, Odaily Planet Daily
Ignasは、ビットコインETFの承認、機関投資家による採用の加速、「Genius Act」の可決、今後の「Clarity Act」、規制の取り締まりなし、主要なハッキングなし、根本的な物語の崩壊がないにもかかわらず、ビットコインは依然として流動性が不足したまま横ばいで推移しているという見解を示しました。現時点で、初期のビットコイン投資家は戦略的に利益確定（売却ではなく）を開始しており、一方で新規投資家は押し目買いを計画しています。
重要なポイント
初期のビットコイン信奉者が利益を確定させている；
これはパニック売りではなく、クジラの集中から全員への広範な分配への自然な移行である；
追跡可能なすべてのオンチェーン指標の中で、最も明白なシグナルはクジラの売りである。
ビットコインから始めよう
長期保有者は過去30日間で405,000ビットコインを売却しており、これはビットコインの総供給量の1.9%を占めています。
例えば、初期のビットコインクジラの一人であるOwen Gundenを例に挙げます。彼はMt. Goxで大規模な取引を行い、多額の保有量があり、LedgerXの取締役でもあります。彼に関連するウォレットは11,000ビットコイン以上を保有しており、オンチェーンで最大の個人保有者の一人となっています。
最近、彼のウォレットは数千ビットコインをバッチでKrakenに転送し始めました。これは通常、彼が売却していることを示しています。オンチェーンアナリストは、彼が10億ドル以上の価値があるビットコインの大部分を売却する準備をしている可能性があると考えています。
彼は2018年以来ツイートしていませんが、この動きは私の「大転換」理論と一致しており、一部の人々は税制上の利点のためにETFに移行したり、ポートフォリオの多様化（ZECの購入など？）のために売却したりしています。
供給が初期のクジラから新しい買い手に移行するにつれて、ビットコインの平均取得単価は上昇し続け、新しい保有者が主導権を握っています。
平均取得単価が初期のマイニングからETFの買い手や新しい機関投資家に移行するにつれて、MVRVが上昇していることがわかります。
MVRVは「現在価格」÷「保有者の取得単価」の略で、2018年にMurad MahmudovとDavid Puellによって提案された古典的なビットコインのオンチェーン評価指標です。現在、ビットコインが過大評価（過熱）されているか、過小評価（売られすぎ）されているかを評価するために広く使用されています。
長年のクジラが長年にわたって大きな利益を保持してきた一方で、新しく参入したクジラは常に損失の状態にあるため、これは弱気なシグナルに見えると言う人もいるかもしれません。
ビットコインの平均取得単価は110,800ドルに近く、ビットコインのパフォーマンスが低迷し続ければ、新しい投資家が売却を選択する可能性があるという懸念があります。
しかし、MVRVの上昇は、所有権が多様化し、より成熟していることを示しています。ビットコインは、超低コストの少数の保有者から、より高い取得単価を持つより分散されたグループへと移行しています。
これは実際には強気なシグナルです。ビットコイン以外はどうでしょうか？
イーサリアムのチップの入れ替わり
イーサリアムはどうでしょうか？イーサリアムも同様の「世代交代」パターンを示すことができるでしょうか？ビットコインと同様に、これはイーサリアムの価格の遅れを部分的に説明している可能性があります。
ある観点から見れば、イーサリアムも勝っているように見えます。両者ともETF、DAT、機関投資家を抱えていますが、その性質は異なります。
データによると、イーサリアムも同様の移行期にありますが、時期が早く、プロセスがより複雑です。
実際、ある観点から見れば、イーサリアムはビットコインに追いついています。現在、すべてのイーサリアムの約11%がDATとETFによって保有されています。
ビットコインのシェアの約17.8%がスポットETFと大規模な財務によって保有されているのに対し（Saylorの長年にわたる努力のおかげで）、イーサリアムもこの傾向に従っています。
ビットコインのように古いクジラがイーサリアムを新しいクジラに分散させているかどうかを確認するためにイーサリアムに関する関連データを見つけようとしましたが、成功しませんでした。CryptoQuantのKi Young Juにも連絡を取りましたが、ビットコインのUTXOモデルとは異なるイーサリアムのアカウントベースモデルのため、データを定量化するのは困難だと言われました。
とにかく、主な違いは、イーサリアムが個人からクジラに移行したのに対し、ビットコインの主な移行は昔ながらのクジラから新しいクジラへの移行であることのようです。
下のグラフも、イーサリアムの所有権が個人からクジラに移行する傾向を示しています。
大口アカウント（100,000イーサリアム以上）の実際の価格は急速に上昇しており、小口保有者が売却する一方で、新しい買い手がより高い価格で参入していることを示しています。
すべての線（オレンジ、緑、紫）が現在同じレベルで収束していることに注目してください。これは、さまざまな資金規模のウォレットがほぼ等しい取得単価を持っていることを示しており、古いトークンが新しい保有者の手に渡ったことを示唆しています。
この取得単価のリセットは、蓄積サイクルの終わりに向かって、大幅な価格上昇の前に発生するはずです。構造的に、これはイーサリアムの供給がより強力な手に統合されていることを示しており、イーサリアム市場を強気にしています。
この移行の背後にある根拠は以下の通りです：
-個人が売却する一方で、クジラやファンドが蓄積している。その理由には以下が含まれる：1）ステーブルコインとトークン化の採用；2）ステーキングETF；3）機関投資家の参加；
-個人はイーサリアムを「ガス」と見なし、他のL1トークンが登場するとイーサリアムへの信頼を失う。クジラの投資家はそれを収益資産の担保と見なし、長期的なオンチェーン収益のために蓄積し続ける；
-ビットコインが勝っている一方で、イーサリアムはまだグレーゾーンにあるため、クジラが先行しており、機関投資家の参入を阻んでいる。
ETFとDeFi Application Tokens（DAT）の組み合わせにより、イーサリアムの保有者ベースはより制度化されていますが、彼らが長期的な成長に傾いているかどうかは不明です。主な懸念は、ETHZillaが自社株買い戻しのためにイーサリアムの売却を発表したことです。これはパニックの理由ではありませんが、前例を作りました。
全体として、イーサリアムも「高回転」理論に適合しています。イーサリアムの保有者ベースはより多様で、より多くのユースケース（少数の大きなウォレットへの流動性提供など）があり、保有者がオンチェーンでトークンを移動させる理由も多いため、その構造はビットコインよりも不明確です。
ソラナのチップの動き
ソラナが回転理論のどの段階にあるのかを把握するのは非常に困難であり、機関投資家のウォレットや主要な保有者を特定することさえ困難です。それにもかかわらず、いくつかのパターンを見つけることができます。
ソラナはイーサリアムと同じ制度化の段階に入っています。先月、ソラナのスポットETFがCTに登場しましたが、誇大宣伝はありませんでした。流入量は特に多くありませんが（合計35.1億ドル）、毎日プラスの流入があります。
一部のDAT企業も、ソラナを大量に購入し始めています：
現在、流通しているすべてのソラナの2.9%がDAT企業によって保有されており、250億ドルに達しています。ソラナのDAT構造については、Heliusの記事で詳しく読むことができます。
したがって、ソラナは現在、ビットコインやイーサリアムと同じTradFiインフラ投資家（規制されたファンドや財務会社を含む）を抱えていますが、規模は小さいです。ソラナのオンチェーンデータは乱雑ですが、依然として初期のインサイダーやVCのウォレットに集中しています。これらのトークンは、ETFや財務フローを通じて、新しい機関投資家の手にゆっくりと渡っています。
すでにソラナには大幅な回転が及んでおり、1サイクル遅れて発生しただけです。
したがって、ビットコインとある程度のイーサリアムの回転が完了に近づいており、価格がいつでも上昇する可能性があるならば、ソラナの状況を予測することは難しくありません。
次に何が起こるか
ビットコインの回転が最初に終わり、イーサリアムがそれに続きますがわずかに遅れ、ソラナはより多くの時間が必要です。では、このサイクルのどこにいるのでしょうか？
過去のサイクルでは、戦略は単純でした：ビットコインが最初に急騰し、続いてイーサリアムが続き、富の効果が徐々に現れました。人々は主流の仮想通貨から利益を得て、時価総額の低いアルトコインに目を向け、市場全体を押し上げました。
今回は違います。
ビットコインはサイクルの特定の段階で停滞しており、価格が上昇しても、古いプレイヤーはETFに切り替えるか、撤退するために現金化し、最終的に仮想通貨以外の生活を改善しています。富の効果も波及効果もなく、FTXによってもたらされたPTSDがあるだけで、懸命な努力が続いています。
アルトコインはもはや通貨の地位を求めてビットコインと競合しておらず、ユーザビリティ、利回り、投機で競合するように転換しています。しかし、ほとんどの製品はこれらの基準を満たしていません。現在推奨されているカテゴリ：
-実際の使用におけるブロックチェーン：イーサリアム、ソラナ、あと1つか2つのチェーン；
-キャッシュフローまたは実質的な価値上昇のある製品；
-ビットコインでは代替できない独自のニーズを持つ資産（ZECなど）；
-手数料と注目を集めることができるインフラ；
-ステーブルコインとRWA。
仮想通貨の分野は革新と実験を続けるので、この新しいホットスポットを見逃したくありません。それ以外はすべてノイズになります。
Uniswapの手数料スイッチの有効化は重要な瞬間です：最初ではありませんが、これまでで最も顕著なDeFiプロトコルです。Uniswapは他のすべてのプロトコルに追随を強制し、トークン保有者への手数料の再分配（買い戻し）を開始させました。
10のレンディングプロトコルのうち5つが、すでにトークン保有者と収益を共有しています。
このように、DAOはオンチェーン企業となり、そのトークンの価値は、生成および再分配する収入に依存するようになりました。これが次の回転ラウンドのポジションになります。
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