260億ドルの暗号通貨清算の裏にある厳しい現実：流動性が市場を殺している

オリジナル記事のタイトル:世界にはお金が足りない

原文著者 ： @ plur_daddy、金融アナリスト

原文翻訳:Dangdang, Odaily Planet Daily

編集後記:金と銀は暴落し、米国株は全面下落し、仮想通貨市場は24時間の取引高が260億ドルを超える大打撃を受けた。ビットコインは一時、6万ドルの水準まで急落し、1日で20％近く急落しました。昨年10月のピーク時の12万6000ドルから、BTC価格は半減している。さらに警戒すべきは、市場が意味のある抵抗をほとんど見ていないことだ。

誰もが必死に理由を探している：暗号を引きずる米国のテック株、タカ派的期待をあおるトランプのウォーシュ指名、ドル高、貧弱な雇用データ ... 。これらの説明はすべて合理的に聞こえます。しかし、この記事の筆者の見解では、それらはほとんど表面的なもので、核心的な問題ではない。本当の根底にある理由は、単に世の中にお金が足りないからです。AIの膨大な設備投資サイクルそのものが「流動性の注入」から「流動性の抽出」へとシフトしており、グローバル金融資本の実質的な不足を招いている。

以下のコンテンツは、このメカニズムの動作を体系的に分解したものです。

AI設備投資サイクルによる金融資本不足を牽引し、市場のパラダイムシフトが進んでいます。資本は長い間過剰に潤沢であったため、資産価格に大きな影響を与える。2010年代の市場の繁栄を牽引したWeb 2.0とSaaSのパラダイムは、本質的に極めて軽い資本ビジネスモデルであり、大量の余剰資本がさまざまな投機資産に流入することを可能にした。

昨日、市場構造を議論している最中に、突然「ひらめいた瞬間」がありました。長い時間をかけて書いた記事の中で、最も差別化された記事だと思います。以下では、すべてがどのように機能するのかを、1層ずつ分解して見ていきます。

AIの設備投資と政府の財政刺激の間には、実は非常に似たメカニズムがあり、その根底にあるロジックを理解するのに役立つ。

財政刺激では、政府が債券を発行し、民間部門がデュレーションリスクを吸収します。その後、政府は現金を受け取り、経済に注入します。この現金が実体経済の中で循環し、乗数効果を生み出します。この乗数効果が存在するからこそ、金融資産価格に対する正味の影響はプラスとなる。

AIの設備投資については、メガキャップテック企業が債券を発行するか、国債（またはその他の資産）を売却し、民間部門がデュレーションリスクを吸収し、これらの企業が現金を受け取り、それを活用します。この現金は実体経済でも同様に循環し、乗数効果を生み出す。最終的には、金融資産価格に対する純影響はプラスのままです。

この資金が経済システムにおける「ドライパウダー」（未導入のアイドル資本）から調達されている限り、このプロセスはスムーズに進行できる。うまく機能し、ほとんど「すべてのボートを持ち上げることができる」。近年、これが支配的なパラダイムとなっている。つまり、AI資本支出が増分刺激として機能し、経済と市場に刺激剤を注入している。

問題は、 ドライパウダーが枯渇すれば、AI設備投資に流入するドルはどこか他の場所から流用しなければならないということだ。これが資本の凸性奪い合いの引き金となる。資本が乏しくなると、市場は再評価を迫られる。資本はどこに配置するのが最適か。一方、資本コスト（市場が設定する金利）は上昇する。

繰り返しになりますが、お金が逼迫（ひっぱく）すると、資産の間に「排除ゲーム」があります。最も投機的な資産が不釣り合いに損害を受ける—ちょうど資本は豊富でも生産的な利用が欠如していたときに不釣り合いに利益を得るのと同じように。その意味で、AI設備投資は実は「逆QE」の役割を果たしており、マイナスの資産配分リバランス効果をもたらしている。

財政刺激は、通常、FRBがデュレーションリスクの最終的な吸収者となることが多く、それによって他の資本目的のための「クラウディングアウト」効果を回避できるため、この問題には直面しない。

ここでいう「貨幣」は「流動性」と言い換えることができる。しかし 、 「 流動性」という言葉は文脈によって意味が異なるため、混乱を招く可能性があります。

例を挙げましょう お金や流動性は水のようなもので浴槽の水位は、金融資産（浮いたゴムのアヒル）が一緒に上昇するのに十分な高さが必要です。これを行うには、いくつかの方法があります。

・総水量を増やすことができる（利下げ・QE）

・流入管の目詰まりを解消できる（RRP（逆買戻し ） / RMP（積立管理買付）など、現在の業務と同様）

・または、浴槽から水が排水される割合を減らすことができます。

経済の流動性を論じるとき、ほとんどの場合、焦点はマネーサプライにある。しかし、現実にはお金の需要も同様に重要です。現在直面している課題は、過剰な需要により大幅なクラウディングアウト効果をもたらす

世界の「最も深いポケット 」 ― サウジアラビアとソフトバンク―が本質的に乾燥して絞り込まれたと、メディアで報道されています。過去10年間、世界はアセット・ゴーギングの狂乱状態にあり、今は「満杯」だ。これが何を意味するのか、詳しく見ていきましょう。

サム・アルトマン（OpenAIの創設者）が以前の約束を尊重するために彼らに接触したとする。まだ乾燥した粉が残っていた昔とは違い、今はまず何かを売って、彼にあげるお金を空けなければならない。では 仮に 何を売るのでしょう

投資ポートフォリオを見直して、最も信用度の低い資産を選択するだろう。パフォーマンスの低いビットコインをいくつか売却する。混乱リスクに直面しているSaaSソフトウェア資産をいくつか売却する。パフォーマンスの低いヘッジファンドから資金を償還する。そして、これらのヘッジファンドは、償還のために資産を売却しなければならない。資産価格が下落し、信用が浸食され、証拠金の入手が厳しくなり、他の場所での受動的な売りが活発化する。これらの効果は層ごとに伝播し、金融市場で増幅する。

さらに悪いことに、トランプはウォーシュを選んだ。これは特に問題である、なぜなら彼は現在の問題があまりにも多くのお金であると考えているからである、実際には、その逆が真実である。その結果、彼の選択以来、これらの市場の変化のペースは大幅に加速した。

DRAM / HBM / NANDなどのメモリチップメーカー（SNDK、MUなど）が、なぜ他の銘柄を圧倒的に上回っているのか、その理由を探ってきた。もちろん現物価格は確かに急騰しています。しかし、さらに重要なことは、これらの企業は、現在および近い将来において、収益性が過剰な状態にあるということです。収益性が循環的に低下することは明白ですが、資本コストが上がると、割引率も上がります。その結果、期間が長い資産や将来の期待を投機的に見込んだ資産がヒットし、短期的なキャッシュフローの資産は相対的に利益を得ることになります。

このような環境では、暗号資産は流動性状況の変化の最前線のプローブとなるため、当然「終末のシナリオ」に直面する。市場が「際限なく下落している」と感じる理由でもある。

投機性の高い小売モメンタム株はほとんどゲインを保てず、ファンダメンタルズが改善しているセクターでも苦戦している。

供給を上回る貨幣需要により、ソブリン債とクレジット金利はともに上昇している。

極端に長く快適に過ごしている場合ではありません。防御、極めて選択的なポジション、慎重なリスク管理が求められる局面である。全部現金にしろとは言っていないし、この記事は売買シグナルではない。何が起こっているのかを理解するのに役立つ、一種のバックグラウンドフレームワークとして捉えるべきです。

ピーク時には個人で金銀を売却し、現在はポジションのほとんどが現金です。何も買う気力がありません。我慢すれば、今年は極めて稀なチャンスが訪れると思います。

最後に 、 @ AlexCorrino 、 @ chumbawamba22 、 @ Wild_Randomnessなど、グループチャットで徹底的に議論してくれた天才的な友人たちに感謝します。

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