トム・リー氏インタビュー：強気相場は継続、イーサリアムは来年12,000ドルへ

Original Title: Tom Lee: The Biggest Market Shake-Up Is Coming

Original Author: Fundstrat

Original Translation: Yuliya, PANews

市場の多くの専門家が慎重、あるいは悲観的な見方をする中、BitMineの会長でありシニアストラテジストのトム・リー氏は、断固として強気な姿勢を貫いています。Fundstratによる最近のインタビューで、トム・リー氏は現在のマクロサイクル、AIスーパーサイクル、市場心理の変化、インフレリスク、そして暗号資産の将来のトレンドについて深く掘り下げました。トム・リー氏は、市場は「スーパーサイクル」の重要な分岐点にあり、投資家がマクロシグナル、イールドカーブ、インフレ論理、AI産業サイクルを誤解していることがシステム的な不整合を招いていると指摘しています。彼は米国株の年末予測を7000〜7500ポイントとしただけでなく、イーサリアムとビットコインが力強く反発する準備が整っていると述べました。PANewsはこのインタビューの内容を編集・翻訳しました。

誤解されている「スーパーサイクル」の渦中

ホスト：トム、ようこそ。まずは振り返ってみましょう。過去3年間で市場は80%以上上昇しました。しかし、あなたは強気な見方を主張し続けた数少ない声の一つでした。2023年から2024年、そして今年に至るまで、アナリストや弱気派の90%はどこで道を誤ったのでしょうか？

トム・リー：取引の80%は本質的にマクロ環境に依存しています。過去3年間、投資家はほぼ全員が自分を「マクロトレーダー」だと考えていましたが、2つの重大なミスを犯しました。

· 第一に、彼らはイールドカーブの「科学性」を過信しすぎました。イールドカーブが逆転したとき、誰もがそれを景気後退のシグナルだと考えました。しかし、私たちFundstratは、この逆転はインフレ期待によるものだと説明してきました。短期的なインフレ率が高いため短期の公称金利が高くなるべきであり、長期的には低下するというのがカーブ逆転の理由です。

· 第二に、私たちの世代は真のインフレを経験したことがないため、誰もが1970年代の「スタグフレーション」をテンプレートとして使用しました。今日、あのような持続的なインフレを引き起こすような厄介な状況が存在しないことに気づいていません。

そのため、人々は構造的に弱気になり、「イールドカーブの逆転は景気後退のシグナルであり、スタグフレーションが差し迫っている」と信じています。彼らは、企業がインフレやFRBの引き締めに対処するために、リアルタイムかつ動的にビジネスモデルを調整し、最終的に優れた収益を上げているという事実を完全に見落としています。株式市場において、時間は偉大な企業にとっては親友であり、平凡な企業にとっては最悪の敵です。これはインフレ期であれブルマーケットであれ、真実です。

ホスト：あなたが現在の市場環境を、誰もが弱気に転じていた2022年に似ていると考えていることに注目しました。市場が再び不安に包まれている今、あなたは再び強気の姿勢をとっています。現在の市場環境について、人々が抱いている最大の誤解は何だと思いますか？

トム・リー：人々が理解し把握するのが最も難しい概念は「スーパーサイクル」だと思います。私たちは2009年に構造的な強気に転じました。私たちのサイクル研究が長期的なブルマーケットの始まりを示していたからです。そして2018年、私たちは2つの将来のスーパーサイクルを特定しました：

· ミレニアル世代：彼らは主要な労働年齢に達しており、今後20年間の強力な追い風の舞台を整えています。

· 世界的な黄金時代の労働力不足：これはありふれたことに聞こえるかもしれませんが、人工知能（AI）の繁栄の基盤を築くのはこの要因です。

AIブームはドットコムバブルと根本的に何が違うのか？

トム・リー：私たちは現在、AIに牽引された繁栄の中にあり、資産価格が継続的に上昇しています。これはまさに教科書的なケースです。1991年から1999年にかけて労働力不足があり、ハイテク株が繁栄しました。1948年から1967年にも再び労働力不足があり、ハイテク株が繁栄しました。今日、AIの波はこのパターンを繰り返しています。

しかし問題は、多くの人が高いシャープレシオの銘柄をバブルと見なし、Nvidiaのような企業を空売りしようとすることですが、この視点は的外れかもしれません。彼らは、今日のAI産業が1990年代のインターネットとは全く異なることを忘れています。当時、インターネットは単なる「設備投資の熱狂」でしたが、AIは「機能の獲得」です。

ホスト：多くの人が現在のAIブームを90年代後半のインターネットバブルになぞらえ、Nvidiaを当時のCiscoと比較さえしています。あなたは当時を直接経験していますが、両者の根本的な違いは何だと思いますか？

トム・リー：この比較は非常に興味深いですが、根本的な欠陥があります。通信の設備投資（Cisco）とGPU（Nvidia）のライフサイクルは全く異なります。

90年代後半の設備投資ブームの核心は通信業界であり、インターネットそのものではなく光ファイバーを敷設することだったことを人々は忘れています。当時の新興市場における通信支出はGDP成長率と連動しており、この熱狂が米国に波及し、Questのような企業が鉄道沿いや道路の下に必死に光ファイバーを敷設し、Global Crossingが世界中に海底ケーブルを敷設しました。問題は、インターネットのこれらの光ファイバーに対する需要が、敷設のスピードに追いつけなかったことです。ピーク時には、光ファイバーの約99%が「ダークファイバー」として遊休状態でした。

今日の状況は全く異なります。Nvidiaチップに対する市場の需要は依然として強く、そのGPUの使用率はほぼ100%に達しており、すぐに使用され、市場の需要を完全に満たしています。Nvidiaチップの供給は需要に遠く及ばず、仮に生産能力を50%増やしたとしても、すべてのチップはすぐに完売するでしょう。現在の業界は、Nvidiaチップの供給、関連するシリコン材料、エネルギー供給という3つの大きな制約に直面しています。これらの要因が市場拡大のペースを制限しています。同時に、AI技術の機能向上ペースは予想をはるかに上回っており、ハードウェアへの需要をさらに強めています。しかし、設備投資はこのトレンドに追いついておらず、業界全体は依然として供給不足の状態にあります。言い換えれば、AIの設備投資は依然として「イノベーションのプロセスに遅れをとっている」のです。

年末の市場予測と暗号資産の可能性

ホスト：あなたはS&P 500指数が年末までに7000、あるいは7500ポイントに達する可能性があると何度も言及しています。あなたの強気な年末市場見通しの中で、どのセクターが人々を最も驚かせると思いますか？

トム・リー：第一に、市場心理はここ数週間でかなり悲観的になっています。一時的な政府機関閉鎖が経済から資金を吸い上げ、財務省が資金を支出していないため、流動性の収縮と市場のボラティリティを招いています。S&P 500指数が2〜3%下落したり、AI株が5%下落したりするたびに、人々は非常に慎重になります。私は、強気なセンチメントは非常に不安定であり、誰もが常に市場の天井が近いと感じていると思います。しかし、1点強調したいことがあります。誰もが天井が来ると考えているとき、天井は形成され得ないのです。インターネットバブルの天井が形成されたのは、当時株が下落するとは誰も思っていなかったからです。

第二に、市場は過去6ヶ月間力強く推移してきましたが、人々のポジションは著しく偏っており、株に対する巨大な潜在需要があることを忘れてはなりません。今年4月、多くの経済学者が関税問題による景気後退が差し迫っていると主張し、機関投資家は大規模なベアマーケットに備えて取引を行いました。このような誤ったポジションは、わずか6ヶ月で調整できるものではありません。

年末を迎えるにあたり、機関投資家のファンドマネージャーの80%がベンチマーク指数を下回っており、過去30年で最悪のパフォーマンスとなっています。彼らには追いつくための時間が10週間しか残されておらず、つまり株を買わなければならないということです。

したがって、年末までにいくつかのことが起こると考えています：

· AI取引の力強い復活：最近の変動にもかかわらず、AIの長期的な見通しは影響を受けておらず、企業が2026年を見据えた重要な発表を行うことが期待されています。

· 金融株と小型株：FRBが12月に利下げを行い、緩和サイクルへの突入を確認すれば、これは金融株と小型株に大きな利益をもたらすでしょう。

· 暗号資産：暗号資産はハイテク株、金融株、小型株と高い相関関係にあります。したがって、大規模な暗号資産の反発も見られると考えています。

ホスト：暗号資産に言及されましたが、ビットコインの価格は年末までにどこまで達すると思いますか？

トム・リー：ビットコインへの期待はいくぶん低下しています。一部には横ばいで推移していることや、初期のビットコイン保有者（OG）が10万ドル以上で売り抜けていることが理由です。しかし、依然として大幅に配分不足の資産クラスです。年末までに、ビットコインは数万ドルの高値、あるいは20万ドルに達する可能性があると考えています。

しかし私にとって、イーサリアムが年末までに大幅に急騰する可能性の方が明白です。「ウッド姉さん」ことキャシー・ウッド氏でさえ、ステーブルコインとトークン化された金がビットコインの需要を侵食していると書いています。ステーブルコインとトークン化された金はどちらも、イーサリアムのようなスマートコントラクトブロックチェーン上で動作します。さらに、ウォール街は積極的にポジションを構築しており、BlackRockのCEOラリー・フィンク氏はすべてがブロックチェーン上でトークン化されることを望んでいます。これはイーサリアムの成長に対する期待が高まっていることを示唆しています。当社のテクニカルストラテジー責任者であるマーク・ニュートン氏は、来年1月までにイーサリアムの価格は9,000ドルから12,000ドルに達する可能性があると考えています。この予測は妥当であり、イーサリアムの価格が現在から年末、あるいは来年1月にかけて2倍以上になることを示しています。

過大評価されたインフレと管理可能な地政学的リスク

ホスト：先週金曜日の恐怖と強欲指数が21で引け、「極度の恐怖」を示していること、CMEのFedWatchツールが12月の利下げ確率を70%と示していることに言及されました。このパフォーマンスのプレッシャーが、機関投資家の資金をイーサリアムやビットコインのような暗号資産に流入させる原動力になると思いますか？

トム・リー：はい、そう思います。過去3年間、S&P 500は3年連続で2桁の利益を上げており、今年は20%を超える可能性さえあります。2022年末までに、強気な人はほとんどいませんでした。当時、富裕層やヘッジファンドはクライアントに現金や代替資産（プライベートエクイティ、プライベートクレジット、ベンチャーキャピタル）への移行を助言しましたが、これらの資産クラスのパフォーマンスはすべてS&Pに打ちのめされました。この「ミスマッチ」が今、機関投資家に跳ね返ってきています。

したがって、2026年をベアマーケットの年と見なすべきではありません。むしろ、投資家はNvidiaのような高成長株を再び追いかけるでしょう。その収益は依然として50%以上の成長を続けているからです。

同時に、暗号市場も恩恵を受けるでしょう。市場は一般的に、ビットコインの4年サイクルが終わりに近づいており、調整局面に入るべきだと考えていますが、この判断はマクロ環境を見落としています。しかし、彼らはFRBが利下げを開始しようとしていることを忘れています。私たちの研究では、ISM製造業景況感指数とビットコイン価格の相関関係は、金融政策よりもさらに高いことがわかっています。ビットコインがISM指数60に達する前にピークに達する可能性は低いです。

現在、暗号資産市場は不十分な流動性によって制約されており、FRBの量的引き締め（QT）は12月に終了すると予想されていますが、緩和の明確なシグナルは出ておらず、投資家を混乱させています。しかし、これらのマクロ要因が徐々に明らかになるにつれて、暗号資産市場はよりポジティブなパフォーマンスを見せることが期待されます。

ホスト：あなたの見解では、現在の市場で最も過大評価されているリスクは何ですか？

トム・リー：最も過大評価されているリスクは「インフレの再燃」だと思います。あまりにも多くの人が、金融緩和やGDP成長がインフレを引き起こすと信じていますが、インフレは神秘的なものです。私たちは長年、インフレなしで金融緩和政策を経験してきました。現在、労働市場は冷え込み、住宅市場は弱含んでおり、インフレの3大要因である住宅、人件費、コモディティのいずれも上昇していません。FRB関係者がコアサービス部門のインフレが上昇していると言っているのを聞きましたが、検証したところ完全に間違っていました。コアPCEサービス部門のインフレ率は現在3.2%で、長期平均の3.6%を下回っています。したがって、インフレが強まっているという見方は誤りです。

ホスト：地政学的な不安定さ、戦争、あるいは原油価格の高騰を引き起こすサプライチェーンの問題など、予期せぬ事態が発生した場合、それはあなたを弱気にさせる変数になりますか？

トム・リー：確かに、その可能性は存在します。原油価格が影響を引き起こすほど十分に上昇した場合です。FRBが誘発したものではない過去3回の経済ショックを振り返ると、すべてコモディティ価格のショックでした。しかし、原油が家計にとって実質的な負担となるには、その価格が非常に高いレベルに達する必要があります。近年、経済のエネルギー強度は実際に低下しています。

したがって、そのような影響を引き起こすには、原油価格が200ドルに近づく必要があります。原油価格100ドルには以前近づいたことがありますが、影響は出ませんでした。原油価格が3倍になる必要があります。この夏、米国はイランの核施設を爆撃し、原油価格が200ドルまで高騰すると予測する人もいましたが、結果として原油価格はほとんど変動しませんでした。

ホスト：はい、地政学が米国経済や米国株式市場を長期的に引きずり下ろしたことはありません。局所的な影響はありましたが、地政学が真の景気後退や米国での大規模な株式市場の崩壊につながったことは一度もありません。

トム・リー：その通りです。地政学は不安定な経済を壊滅させる可能性があります。しかし米国では、重要な問いは「地政学的な緊張によって企業の利益が崩壊するか？」ということです。もしそうでなければ、地政学をベアマーケットを予測する主要な理由として考慮すべきではありません。

恐怖と強欲を克服する方法

ホスト：もしFRBのパウエル議長が12月に予想外に利下げを行わなかった場合、市場はどのように反応するでしょうか？

トム・リー：短期的にはネガティブなニュースでしょう。しかし、パウエル議長は良い仕事をしましたが、現政権では人気がありません。もし彼が12月に利下げを行わなければ、ホワイトハウスはFRB議長を交代させる計画を加速させるかもしれません。交代すれば「シャドウFRB」が登場する可能性があり、この新しい「シャドウFRB」は独自の金融政策を確立するでしょう。したがって、新しい議長はFRB内の様々な声に制約される必要がない可能性があり、金融政策の実行が変革を遂げる可能性があるため、ネガティブな影響は長引かないと考えています。

ホスト：2022年から現金を保有し続けており、市場が高すぎると恐れつつも、さらなる機会損失を恐れている友人がたくさんいます。このジレンマに対するあなたのアドバイスは何ですか？

トム・リー：多くの人がこのジレンマに直面しているため、非常に良い質問です。投資家が株を売るとき、実際には2つの決定を下す必要があります。1つは売却すること、もう1つはより良い価格で市場に再参入するタイミングです。市場への戦術的な再参入を確実にできない場合、パニック売りは長期的な複利利益を逃すことにつながる可能性があります。投資家は市場の変動によるパニック売りを避けるべきです。市場の危機はすべて、売却のシグナルではなく、投資の機会です。

第二に、市場の機会を逃した投資家には、一括投資ではなく「ドルコスト平均法」戦略を使用して徐々に市場に再参入することをお勧めします。投資を12ヶ月またはそれ以上の期間に分割し、毎月一定の割合の資金を投資することをお勧めします。こうすれば、市場が低迷した場合でも、段階的な購入を通じてより良いコスト平均を実現できます。市場の調整を待ってから再参入しようとすべきではありません。多くの投資家が同様の見解を持っているため、さらなる機会損失につながる可能性があります。

ホスト：個人投資家と機関投資家の役割をどのように見ていますか？この強気相場は主に個人投資家によって牽引されていると考える人もいます。

トム・リー：一般的な誤解を正したいと思います。市場における個人投資家のパフォーマンスは、機関投資家に劣るものではありません。特に長期的な投資視点を持つ個人はそうです。多くの個人投資家は長期的な視点に基づいて株式投資を行っており、市場トレンドを正しく測定しやすくなっています。対照的に、機関投資家は短期的に同業者を上回る必要があるため、市場のタイミングに焦点を当てる傾向があり、特定の株の長期的な価値を見落とす可能性があります。長期的な視点で市場を運営している人は誰でも「スマートマネー」と見なすことができ、これらのタイプの投資家は個人投資家グループ内により多く存在します。

ホスト：Palantirのように3桁のPERを持つ企業について、多くの人が過大評価されていると考えています。長期投資家にとって、3桁のPERが依然として妥当であるシナリオは何だと思いますか？

トム・リー：私は企業を2つのグループに分類します。最初のグループは、利益は出ていないがPERが100倍の企業（4,000以上の公開企業の約40%を占める）で、これらのほとんどは一般的に悪い投資です。

2番目のグループは、私がN=1企業と呼ぶものです：

1. これらの企業は、巨大な長期ストーリーの基盤を築いているため、現時点では収益性がありません。

2. あるいは、創業者たちが継続的に新しい市場を創造しており、現在の利益フローでは将来の可能性を反映できていません。

TeslaとPalantirがその例です。彼らは将来を割り引いているため、非常に高い評価倍率を享受すべきです。もしTeslaに対して10倍の利益しか支払わないと主張するなら、過去7、8年の機会を逃すことになります。これらのユニークな創業者主導の企業を見つけるには、異なる考え方をする必要があります。

学んだ教訓と最後のアドバイス

ホスト：この反発はNvidiaのような少数の銘柄に集中しすぎており、バブルの巨大な兆候だと言う人が多いです。この見方に同意しますか？

トム・リー：人工知能はスケーラブルなビジネスです。つまり、膨大な資本を投資する必要があります。あなたと私は、ガレージでOpenAIと競合できる製品を作ることはできません。

スケーラブルな業界は、エネルギーや銀行セクターに似ています。世界には主要な石油会社が8社しかありません。もし誰かが、世界で8社しか石油を買わないから石油は循環ビジネスだと言ったら、私たちはそれを不条理だと感じるでしょう。石油を掘削するには十分な規模が必要だからです。AIも同じです。スケーラブルなビジネスです。これが現在の市場構造が示していることです。Nvidiaに何千もの小さな企業と取引させたいですか？私は、結果を出し、財務的な存続を保証できる大企業と協力する姿を見たいです。したがって、現在の集中現象は論理的だと思います。

ホスト：この業界で40年間働いてきましたが、過去2年間の市場が個人的に教えてくれた最も重要な教訓は何ですか？

トム・リー：過去2年間は、大衆の「集団的な誤解」が長く続く可能性があることを示しました。冒頭で議論したように、多くの人がイールドカーブの逆転による景気後退を固く信じていましたが、企業データはそれを裏付けておらず、彼らは自分たちの固定観念を信じる傾向がありました。企業は慎重になり、それに応じて戦略を調整しましたが、収益性は依然として優れています。多くの場合、人々の見解がデータと矛盾するとき、彼らはデータではなく自分自身を信じることを選択します。

Fundstratが強気を維持できるのは、見解に固執しないからです。私たちは収益性にアンカーを置いており、利益データが最終的にすべてを証明します。人々は私たちを「永久強気派」と呼びますが、利益そのものが「永久に上昇」しています。他に何と言えるでしょうか？私たちは、最終的に株価を動かすことができる別のデータセットに従っているだけです。

「確信」と「頑固さ」を区別することが重要です。頑固さは自分が市場より賢いと考えることであり、確信は正しいことに基づいて確固たる姿勢を持つことです。天才でいっぱいの部屋では、平均的なレベルしか達成できないことを忘れないでください。

ホスト：ピーター・リンチは「調整に備えたり、調整を予測しようとしたりする投資家によって失われたお金は、調整そのもので失われたお金よりもはるかに多い」と言いました。これについてどう思いますか？

トム・リー：市場には、ピーター・リンチ、デビッド・テッパー、スタン・ドラッケンミラーなど、市場心理が低いときに決定的な決断を下すことに長けた逆張りマスターが数人います。例えばNvidia。株価が8ドルまで下落したとき、多くの人は買うのが怖すぎました。その後の10%の下落ごとに、投資家の躊躇は悪化するばかりでした。トム・リー氏は、この感情的な躊躇は、合理的な判断ではなく、確信の欠如に根ざしていることが多いと考えています。

ホスト：市場の低迷時に多くの投資家が見せる、ファンダメンタルズではなく感情的な反応をどのように説明しますか？

トム・リー：これは行動の問題です。「危機（crisis）」という言葉は「危険（danger）」と「機会（opportunity）」で構成されています。ほとんどの人は危機において危険にしか集中しません。市場が下落しているとき、人々はポートフォリオへのリスクについて考えるか、「ああ、私が信じていた良いアイデアは毎日上がるはずなのに、何かを見逃したに違いない」と考えます。

しかし実際には、市場は常にチャンスを与えてくれるため、これを機会と見なすべきです。今年2月から4月の関税危機の期間が良い例です。多くの人が極端に走り、景気後退に向かっている、あるいはすべてが終わったと考えましたが、彼らは危険しか見ておらず、機会を見ていませんでした。

さらに、感情や政治的バイアスは市場の見方に大きな影響を与えます。最近の消費者心理調査では、回答者の66%が民主党寄りであり、その結果、よりネガティブな経済反応が示されましたが、株式市場はこの政治的忠誠の違いを見分けることはできません。企業と市場そのものは政治的見解から独立しており、投資家は感情や政治的バイアスを超越する必要があります。「スポーツファンのメンタリティ」や投資決定におけるエゴの要因は、バイアスにつながる可能性があります。例えば、お気に入りの企業に賭ける傾向や、株が上がったときに検証を求め、下がったときにフラストレーションを感じるなどです。機械でさえバイアスを完全に取り除くことはできません。設計に人間の特性が残っているからです。これらの影響によりよく対処するために、投資家はスーパーサイクルと長期トレンドに集中する必要があります。AI分野のNvidiaやPalantirのミッションのように、短期的な株価の変動は長期的な可能性を変えるものではありません。

ホスト：最後に、今後12ヶ月の株式市場を一言で表すとしたら、何と言いますか？

トム・リー：私は「シートベルトを締めろ（Buckle up）」と言います。

過去6年間、市場は大幅な上昇を見せましたが、私たちは4回のベアマーケットを経験しました。これは、ほぼ毎年ベアマーケットに直面し、あなたの決意が試されることを意味します。ですから、来年も変わらないため、人々は準備をする必要があると思います。2025年には、ある時点で20%下落するかもしれませんが、年末までには20%上昇している可能性があることを忘れないでください。ですから、このシナリオが再び起こる可能性が高いことを心に留めておいてください。

ホスト：さらに、2023年以降に市場に参入し、大きな調整を経験していない初心者へのアドバイスはありますか？

トム・リー：まず第一に、市場が上昇しているときは素晴らしい気分ですが、将来には非常に長い痛みの期間があり、自分自身を疑うことになるでしょう。しかし、最も決意と確信が必要なのはまさにその時です。なぜなら、底値で投資して稼ぐお金は、トップで取引しようとするよりもはるかに、はるかに大きいからです。

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