ビットコインETFに続くアルトコインETFの波：市場の構造的変化を解説

元記事タイトル：「ETFクローンの台頭、ビットコインの10年の旅を6ヶ月で完走：暗号資産市場は構造的変革の最中にある」

元著者：Clow, Blockchain Basics

ビットコインETFの承認には約10年かかりましたが、アルトコインはわずか6ヶ月で達成しました。

2025年11月、ウォール街で信じられない出来事が起こりました。Solana、XRP、ドージコインといった、かつては主流金融から投機的なおもちゃと見なされていた「meme coin」が、わずか数週間でニューヨーク証券取引所やナスダックに上場し、規制されたETF商品へと変貌を遂げたのです。

さらに驚くべきことに、これらのETFはSECの個別承認を経たわけではなく、新しい「ユニバーサル上場基準」と、あまり知られていない「8(a)条項」というファストトラックを活用し、規制当局の「黙認」のもとでほぼ自動的に発効したのです。

ゲームのルールは完全に書き換えられています。

規制当局の「戦略的降伏」

長い間、SECの仮想通貨ETFに対する態度は「可能な限り遅延させる」という4文字に集約されていました。

新しい仮想通貨ETFの申請には、取引所がルール変更の申請を提出する必要があり、SECには最大240日の審査期間がありました。しばしば土壇場で「市場操作のリスク」を理由に拒否されることもありました。この「規制による強制」アプローチにより、数え切れないほどの申請が停滞していました。

しかし、2025年9月17日、すべてが突然変わりました。

SECは、3つの主要な取引所が提案した「ユニバーサル上場基準」の修正案を承認しました。これは技術的なものに見えますが、実際にはmeme coinのETFに広大な扉を開くものでした。特定の条件を満たす暗号資産は、個別の承認なしで直接上場できるようになったのです。

主な上場条件は単純です：

· CFTC規制下の先物取引市場で少なくとも6ヶ月の取引履歴があり、取引所がその市場と監視協定を結んでいること；

· または、その資産へのエクスポージャーを少なくとも40%保有するETFが市場に既に存在すること。

これらの条件のいずれかを満たせば、アルトコインETFは「ファストトラック」を利用できます。Solana、XRP、ドージコインはすべてこの基準を満たしています。

さらに攻撃的なことに、発行体はもう一つの「加速装置」である8(a)条項を見つけ出しました。

従来のETF申請には通常、SECが無期限の審査を行うことを可能にする「遅延修正」条項が含まれています。しかし、2025年第4四半期、BitwiseやFranklin Templetonなどの発行体は、この条項を申請から削除し始めました。

1933年証券法の第8(a)条に基づき、登録届出書に遅延発効の文言が含まれていない場合、SECが停止命令を出さない限り、提出から20日後に自動的に発効します。

これはSECに選択問題を突きつけるようなものです。20日以内に停止する十分な理由を見つけるか、商品が自動的にライブになるのを見守るかです。

政府閉鎖に伴う人員不足に加え、リップル訴訟やグレースケール訴訟などの司法判断の圧力により、SECは数百件の申請のバックログを処理する力がほとんどありません。さらに重要なことに、2025年1月20日、ゲーリー・ゲンスラーSEC委員長が辞任し、規制機関全体が「レームダック」状態に陥りました。

発行体はこの一生に一度の機会を捉え、熱狂的な動きを見せました。

Solana ETF：ステーキング報酬への大胆な試み

高性能なパブリックブロックチェーンとしての技術的魅力を備えたSolanaは、ビットコインとイーサリアムに続く3番目の「ブルーチップ」資産としてETF化されました。

2025年11月現在、6つのSolana ETFが上場しています。その中にはBitwiseのBSOL、GrayscaleのGSOL、VanEckのVSOLなどが含まれます。中でもBitwiseのBSOLは最も攻撃的で、SOLの価格へのエクスポージャーを提供するだけでなく、ステーキングメカニズムを通じてオンチェーン報酬を投資家に分配しようとしています。

これは大胆な試みです。SECは長い間、ステーキングサービスを証券発行と見なしてきましたが、BitwiseはS-1届出書でこれを明確に「ステーキングETF」とラベル付けし、ステーキング報酬を分配するためのコンプライアンス構造を設計しようとしています。これが成功すれば、Solana ETFは価格上昇を捉えるだけでなく、「配当」のようなキャッシュフローを提供できるようになり、利回りのないビットコインETFよりもはるかに魅力的になります。

もう一つの論点は、SolanaにはCMEの先物契約がないことです。SECの歴史的な論理によれば、これは拒否の理由になるはずでした。しかし、規制当局は最終的に承認しました。これは、Coinbaseのような規制されたプラットフォームでの長い取引履歴が、効果的な価格発見を確立するのに十分であるという認識を示している可能性があります。

市場のパフォーマンスも同様に印象的です。

SoSoValueのデータによると、Solana ETFは上場以来20営業日連続で純流入を記録し、合計5億6,800万ドルに達しました。11月にビットコインとイーサリアムのETFが大幅な流出に直面した一方で、Solana ETFはトレンドに逆らって資金を集めました。11月末までに、6つのSolanaファンドの運用資産総額は8億4,300万ドルに達し、SOLの時価総額の約1.09%を占めました。

これは、機関投資家が資産ローテーションを行っており、混雑したビットコイン取引から離れ、より高いベータ値と成長ポテンシャルを持つ新興資産を求めていることを示しています。

XRP ETF：和解後の規制再評価

XRPのETFへの道のりは、Ripple LabsとSECの間の法的紛争によって長い間妨げられてきました。2025年8月に和解に達した後、XRPの頭上にぶら下がっていたダモクレスの剣がついに落ち、ETF申請が急増しました。

11月現在、すでに5つのXRP ETFが上場、または上場予定です：

BitwiseのXRP ETFは11月20日に上場し、取引シンボルとして直接「XRP」を使用しました。これは物議を醸した大胆なマーケティング戦略であり、小売投資家を検索で直接ターゲットにする天才的な一手と見る向きもあれば、原資産と派生ファンドを混同させる可能性があると批判する声もあります。

CanaryのXRPCは11月13日にデビューし、初日に2億4,300万ドルという記録的な流入を達成しました。

GrayscaleのGXRPは11月24日に上場し、トラストから転換され、プレミアム・ディスカウントの問題に対処しました。

当初の強力な資金流入にもかかわらず、XRP価格はETF上場後に短期的な圧力に直面しました。BitwiseのETF上場後の数日間で、XRP価格は約7.6%下落し、一時的に18%以上下落しました。

これは典型的な「噂で買ってニュースで売る」行動です。投機的な資金はETF承認の期待が高まるにつれて事前に購入し、ニュースが確認されると利益を確定させました。強い雇用データが利下げ期待を低下させるなどのマクロ要因も、リスク資産全体のパフォーマンスを抑制しました。

しかし、長期的には、ETFはXRPに継続的なパッシブな買い圧力を導入しました。データによると、XRP ETFは上場以来、累計で5億8,700万ドル以上の純流入を記録しています。投機家は後退していますが、資産配分担当者が参入しており、XRP価格のより強力な長期的な基盤を構築しています。

ドージコイン ETF：ミームから資産クラスへ

ドージコインのETF化は重要な転換点を示しています。ウォール街は、コミュニティのコンセンサスとネットワーク効果に基づく正当な投資資産として「meme coin」を受け入れ始めています。

現在、ドージコイン関連商品は3つあります：

11月24日に上場したGrayscaleのGDOG；

8(a)申請を提出し、自動発効を待つBitwiseのBWOW；

高いリスク許容度を持つ投資家をターゲットにした2倍レバレッジ商品の21SharesのTXXD。

市場の反応は比較的控えめでした。GDOGの初日の出来高はわずか141万ドルで、純流入はありませんでした。これは、ドージコインの投資家層が非常に小売主導であるためかもしれません。彼らはETFを通じて管理手数料を支払うよりも、取引所で直接トークンを保有することを好みます。しかし、市場は一般的に、BitwiseのBWOWがより低い手数料と強力なマーケティングによってこのセクターの機関需要を活性化させることを期待しています。

次の波：Litecoin、HBAR、BNB

3つの主要なmeme coinに加え、Litecoin、Hedera (HBAR)、BNBもETF化を積極的に模索しています。

Litecoinは、ビットコインのコードフォークとして、規制属性においてBTCに最も近く、商品と見なされています。Canary Capitalは2024年10月に申請を提出し、2025年10月27日に8-Aフォーム（取引所登録の最終ステップ）を提出しており、LTC ETFの上場が差し迫っていることを示しています。

HBAR ETFの申請はCanaryが主導し、Grayscaleが続いています。重要な突破口は、2025年2月にCoinbase DerivativesがCFTC規制下のHBAR先物契約を開始したことであり、HBARが「ユニバーサル上場基準」を満たすために必要な規制市場の基盤を提供しました。ナスダックはGrayscaleのために19b-4文書を提出しており、HBARが次に承認される資産である可能性が高いことを示しています。

BNBは最も挑戦的な試みです。VanEckはVBNBのS-1申請を提出していますが、BNBとBinance取引所の密接な関係、およびBinanceの過去の米規制当局との複雑な問題を考慮すると、BNB ETFはSECの新しいリーダーシップの規制基準の究極のテストと見なされています。

「暗号資産乗数」効果：流動性という諸刃の剣

アルトコインETFの上場は、単に投資手段を追加するだけでなく、構造的な資金フローを通じて市場全体を再構築することでもあります。

国際決済銀行（BIS）の研究は、「暗号資産乗数」という概念を導入しました。暗号資産の流入に対する時価総額の反応は非線形です。ビットコインと比較して流動性がはるかに低いアルトコインの場合、ETFによってもたらされる機関資金は、価格に大きな影響を与える可能性があります。

Kaikoのデータによると、ビットコインの1%市場深度は現在約53.5億ドルですが、ほとんどのアルトコインの市場深度はその数分の一に過ぎません。これは、同等の資金流入（Bitwise XRP ETFの初日の1億500万ドルなど）が、理論的にはBTCと比較してXRPに対してはるかに大きな価格押し上げ効果を持つはずであることを意味します。

現在の「ニュースで売る」現象はこの効果を隠しています。マーケットメーカーはETF購読の開始時に現物資産を購入する必要がありますが、市場全体のセンチメントが弱気であれば、ショートヘッジのために先物市場を使用したり、在庫を吸収するために取引所外市場を使用したりして、一時的に現物価格の上昇を抑制する可能性があります。

しかし、ETFの運用資産が増加するにつれ、このパッシブな買い圧力は徐々に取引所の流動性を枯渇させ、将来的にはより不安定で上向きの価格変動を引き起こすでしょう。

市場の階層化：新しい評価システム

ETFの展開は、仮想通貨市場の流動性の階層化を激化させました：

第一階層（ETF資産）：BTC、ETH、SOL、XRP、DOGE。これらの資産は、コンプライアンスに準拠した法定通貨のオンランプ、登録投資顧問（RIA）の承認、および年金基金のアクセス性を備えています。「コンプライアンスプレミアム」と低い流動性リスクの恩恵を受けるでしょう。

第二階層（非ETF資産）：その他のレイヤー1およびDeFiトークン。ETFチャネルの欠如により、これらの資産は引き続き小売資金とオンチェーン流動性に依存し、主要資産との相関が低下し、周辺化のリスクに直面する可能性があります。

この差別化は、仮想通貨市場全体の評価ロジックを再構築し、投機主導からコンプライアンスチャネルベースおよび機関投資家による多様な評価へと移行させます。

まとめ

2025年末までのアルトコインETFの波は、暗号資産が「周辺的な投機」から「主流の配分」へと向かう決定的な一歩を記しました。

「ユニバーサル上場基準」と「8(a)条項」の巧妙な活用を通じて、発行体はSECの防衛線を突破し、Solana、XRP、ドージコインのようなかつて物議を醸した資産を規制された取引プラットフォームにもたらしました。

これはこれらの資産にコンプライアンスに準拠した法定通貨のオンランプを提供しただけでなく、より重要なことに、法的なレベルでこれらの資産の「非証券」性を効果的に確認しました。

短期的な利益確定の圧力に直面しているものの、機関投資家がモデル内でこれらの資産に1%〜5%のポジションを割り当て始めると、構造的な資金流入は必然的にこれらの「デジタル商品」の評価を押し上げるでしょう。

今後6〜12ヶ月で、より多くの資産（Avalanche、Chainlinkなど）がこの道をたどろうとするでしょう。

多様化した仮想通貨市場において、ETFは「コア資産」と「周辺資産」を区別する最も重要な分水嶺となります。

投資家にとって、この変革は投資機会だけでなく、市場環境の完全な再構築をもたらします。かつて投機と物語によって動かされていた市場は、コンプライアンスチャネルと機関投資家の配分に固定された新しい秩序へと進化しています。

このプロセスは不可逆的です。

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