ユニスワップはイノベーションのジレンマに陥っている

著者：Gu Yu、ChainCatcher

暗号資産業界において、イノベーションのスピードは、プロトコルの活力を測る重要な指標となることが多い。しかし、かつて単独で「DeFiサマー」の幕開けを飾ったユニスワップは、勢いが衰えつつあるようだ。

ユニスワップの進化を振り返ると、その開発ペースの速さは常に定評があった：AMMメカニズムを搭載したV1は2018年に誕生し、V2では2020年にERC-20/ERC-20ペアが導入されました。V3では2021年に集中型流動性が導入され、V4では2023年にプログラム可能なフックが提案されました。平均して、ユニスワップは1.5年ごとに革新的な仕組みを導入し、数千億ドル規模の資金の流れを一新してきた。

しかし、V4提案が発表されてから3年近くが経過した2026年4月現在、時間は止まったままとなっており、市場では依然としてUniswapの次期バージョンに関する最新情報が一切伝えられていない。

現在、ユニスワップの製品展開は依然としてユニスワップV4を中心に展開されており、これによりユニスワップは固定機能のAMMから、高度にプログラム可能な流動性プラットフォームへと変貌を遂げることができる。このバージョンの最大の革新点は「Hooks」です。これはモジュール式でプログラム可能なプラグインであり、開発者はプールのライフサイクル全体にカスタムロジックを組み込むことができます。これにより、動的手数料、指値注文、TWAMM（時間加重平均マーケットメイキング）、MEV対策、損失ヘッジ、カスタムオラクル、継続的清算オークション（CCA）など、ほぼ無限の機能を実現します。

つまり、これまで多くの開発者は特定の機能を実現するためにUniswapをフォークする必要があり、その結果、Uniswapの流動性が多くのフォークされたDEXへと流れてしまっていた。これで、開発者はHookコントラクトを作成するだけで、Uniswapの流動性プールのカスタマイズ機能を大幅に強化できるようになりました。

2023年6月、UniswapはV4バージョンの具体的な構想を発表しましたが、安全性を確保するため、このバージョンは9回の独立した監査と大規模なセキュリティコンテストを経ており、その結果、メインネットのローンチは当初予定されていた2024年第3四半期から2025年1月末へと延期されました。

ローンチ後、Uniswap V4の総ロック済み資産額は12億ドル超までピークに達したが、現在は6億5000万ドルまで減少している。とはいえ、これはV3版のわずか40％に過ぎず、V2版にも及ばない状況だ。

同時に、ユニスワップも「ルールに従う」ことで、利用シーンや市場における拡大を加速させている。過去6か月間、ユニスワップはLinea、Tempo、X Layer、Monadといったブロックチェーンに相次いで展開し、新興ブロックチェーン市場でのビジネスチャンスを掴もうとしている。一方、UniswapはAPIパートナーシップを全面的に拡大しており、最近ではAnchorage Digital、Ledger、Privy、MetaMaskなどが導入を開始している。

もちろん、ユニスワップもここ数年、製品面での新たな動きを見せており、アプリケーションチェーン「ユニスワップ」やCCAトークンオークションといった製品はいずれも市場から大きな反響を呼んでいる。

2025年2月、アプリケーションチェーン「Unichain」がメインネットをローンチし、90以上のDeFiプロトコルが統合されたが、TVLはピーク時の9億ドルから現在の3,600万ドルへと減少した。

2025年末までに、ユニスワップは新規資産の価格発見と流動性供給を目的とした継続的清算オークション（CCA）機能の開始を発表し、その後、アズテックおよびレインボーと提携してトークンセールを完了させた。

ただし、2025年までに、アプリケーションチェーンもトークンオークションも、暗号資産業界においてはすでに「古い」ビジネスモデルとなっている点に留意すべきである。多くの既存プロジェクトが本業においてボトルネックに直面し、「チェーン発行」やLaunchpad型のビジネスに注力しているのが現状だ。ユニスワップもこの流れに「追随」し始めたが、その実際の影響はごく限定的だ。

以前、ユニスワップはGenieやCryptoといった製品を買収することで、NFT取引市場やオンチェーンゲーム分野にも進出していました：巨額の資金を投じて買収を行ったが、その後のデータからは、これら2件の買収が失敗に終わったことが明らかになった。

この1年間で、ユニスワップの成長担当ディレクターであるサリナ・シッダンティ氏、最高執行責任者（COO）のメアリー・キャサリン・レイダー氏、戦略・運営責任者のザック・ウォン氏、最高法務責任者（CLO）のキャサリン・ミナリック氏、そしてベンチャーキャピタル責任者のジュリア・ローゼンバーグ氏が相次いで退社した。これは、ユニスワップが運営コストの抑制に努めていること、そして成長に苦戦していることを反映している。

ユニスワップの全体的な下落傾向は、ガバナンストークンであるUNIの価格にも反映されている。この1年間で、UNIの価格は74%以上下落し、最安値では2ドルを下回った。これは主要な仮想通貨全体の下落幅を大幅に上回るものであり、市場のアナリストからは、UNIトークンには「実用的な価値がない」との批判が寄せられている。

2025年9月、Arcaの最高投資責任者（CIO）であるジェフ・ドーマンは、ユニスワップの創設者ヘイデン・アダムスが同プロトコルのデータパフォーマンスについて投稿したツイートに対し、次のように回答した：「我々はユニスワップ（Uniswap）に対しては弱気ではないが、UNIについては弱気だ。」今日の市場や刻々と変化する規制環境において、それはまったく無意味な形だけのものに過ぎない。「あなたやベンチャーキャピタルの立場はどうであれ、収益分配モデルか買い戻しモデルに切り替えるか、さもなければトークンを発行しないという選択肢しかない。」

市場の懸念に応え、UNIの価値をさらに高めるため、ユニスワップ財団は昨年11月、ユニスワップV2およびV3のプロトコル手数料の切り替えを可能にし、その収益をUNIの買い戻しとバーンに充てるという提案を開始しました。また、トレジャリーから1億UNIをバーンすることも決定しました。その後、UNIの価格は一時的に38％近く上昇し、9ドルを上回る高値を記録した。

DeFillamaのデータによると、Uniswapの最近の日次手数料収入は10万ドルから20万ドルの間で推移しており、30日間の収入は393万ドル、年換算では約4,600万ドルとなっているが、PancakeSwap、Jupiter、Lido、Aaveといった他のDeFiプロトコルには依然として及ばない。

ユニスワップが直面しているこの厄介な状況は、実のところ、DeFi業界の悲惨な現状を反映し、投影したものに他なりません。すなわち、根本的なイノベーションの欠如、陳腐化した業界のストーリー、そして断片化や「ストック」ゲームプレイによって流動性が繰り返し消費されているという現状です。

しかし、ユニスワップは、プロトコルレベルでの資金盗難事件が一度もなく、ハッキング被害を受けていない数少ない主要なDeFiプロトコルのひとつであり、現在も総ロック済み資産額（TVL）が最も高い分散型取引プロトコルとして、業界での地位とユーザーの信頼を維持し続けている。

しかし、Uniswap V5は登場するのだろうか？もしそうなら、いつ届きますか？ユニスワップは、次の「DeFiサマー」の原動力であり続けられるだろうか？