ウォール街の巨人がSECとの対決を強行、1月の仮想通貨免除措置に遅れ

元記事タイトル: "1月に予定されていた仮想通貨免除措置が頓挫！SECは緊急停止、ウォール街は騒然"

元記事著者: Nancy, PANews

現実資産（RWA）のトークン化は、オンチェーン活動の世界的波を引き起こしています。資金の流入と資産の豊富さは、このオンチェーンの動きを、仮想通貨ネイティブな実験場から、ウォール街が激しく争う新たな戦場へと変貌させました。

RWAトラックが急速に進展する一方で、伝統的金融（TradFi）と仮想通貨は対立しています。一方では、ウォール街が規制裁定とシステミックリスクを懸念し、安定と秩序を強調するのに対し、他方では、仮想通貨業界がイノベーションのスピードと分散化を追求し、既存の枠組みが発展を阻害することを恐れています。

しかし、数ヶ月前、SECは今年1月に発効予定の包括的な仮想通貨イノベーション免除メカニズムを導入する計画を発表しました。しかし、この仮想通貨に前向きな攻撃的政策はウォール街からの激しい反対に遭い、仮想通貨市場構造法案の立法ペースにより、当初約束されていた発効日は延期されることになりました。

ウォール街に阻まれ、仮想通貨免除は遅延の可能性

今週、JPMorgan Chase、Citadel、およびSIFMA（証券業金融市場協会）は、SECの仮想通貨ワーキンググループと非公開の会議を開催しました。会議中、これらのウォール街の代表者は、トークン化された証券に対する広範な規制免除の提供に明示的に反対し、既存の連邦証券法枠組みを適用することを提唱しました。

仮想通貨免除メカニズムは、トークン化された証券、DeFi、およびその他の仮想通貨製品向けに調整されたSECの「グリーンチャネル」であり、これらのプロジェクトが煩雑な完全証券登録を一時的に回避し、特定の投資家保護条件の下で革新的な製品を迅速に立ち上げられるようにすることを目的としています。

しかし、規制の近道を通じてトークン化された資産にゴーサインを出そうとするSECの試みに関して、これらの金融機関は、そのような行動が米国の経済全体を損なう可能性があると信じ、厳しい警告を発しました。彼らは、単に免除を与えるのではなく、規制当局が厳格で踏み込んだ監視を行うことを推奨しました。イノベーションのための免除があるとしても、それは狭い範囲で、厳格な経済分析に基づき、厳格なガードレールを備えたものでなければならず、包括的なルール作りを置き換えるものであってはなりません。

彼らはさらに、規制上の扱いは使用される技術やカテゴリーラベル（DeFiなど）ではなく、経済的特徴に基づくべきであると強調し、「同じビジネス、同じルール」という規制原則を提唱しました。彼らは二重の規制基準を設けることに強く反対し、長期的な投資家保護の枠組みを回避しようとするいかなる広範な免除も、投資家保護を弱めるだけでなく、市場の混乱と断片化を招くと主張しました。

会議では、2025年10月のフラッシュクラッシュとStream Financeの崩壊を教訓として具体的に言及し、トークン化された証券が既存の証券法保護の外で運営されることが許されれば、米国金融市場は重大なシステミックリスクに直面すると強調しました。

一方、一部のDeFiプロジェクトをコンプライアンス義務から免除するというSECの計画に対し、ウォール街も懸念を表明しています。SIFMAは、いわゆるDeFiプロトコルの多くが実際にはブローカー、取引所、または清算機関の主要な機能を果たしているにもかかわらず、規制のグレーゾーンで運営されていると指摘しました。DeFi環境は、サンドイッチ攻撃をもたらす抽出可能価値（MEV）、自動マーケットメーカー（AMM）の価格メカニズムの欠陥、不透明な利益相反など、さまざまな固有の技術的リスクに直面しています。しかし、DeFiはこの会議の唯一の焦点ではありませんでした。Decryptによると、主要なDeFiの支持者はこの会議を知りませんでした。

さらに、トークン化された資産活動に関与するウォレットプロバイダーに対して、会議では、主要なブローカー機能を果たし、取引手数料ベースの収益を得るウォレットは、ブローカー・ディーラーとして登録し、ノンカストディアル型とカストディアル型のウォレットモデルを区別する必要があることも強調されました。

最終的に、ウォール街のスタンスは明確です。イノベーションを受け入れることは、ゼロから始めることを意味するわけではありません。並行する独立した規制システムを構築するよりも、トークン化された資産を既存の成熟したコンプライアンス枠組みの中に閉じ込める方が良いというものです。

待望の仮想通貨免除メカニズムは不確実性に直面しています。SECのPaul Atkins委員長は、今月発表予定だった仮想通貨免除政策のスケジュールを撤回しました。CFTCとの最近の合同会議で、Atkins氏は、仮想通貨市場構造法案の進展における不確実性が、免除メカニズムの発効スケジュールに直接影響を与える可能性があり、決定を下す前に慎重な検討が必要であると述べました。具体的なスケジュールについて尋ねられた際、彼は今月または来月に最終規則を発表することにコミットすることを拒否しました。

証券法規制を全面的に受け入れ、トークン化製品を2つのカテゴリーに分類

規制の問題に加えて、トークン化された証券の法的地位と規制の適用可能性はまだ明確にされていません。そのため、Paul Atkins氏は昨年11月、どの仮想通貨資産が証券を構成するかを明確にし、仮想通貨資産規制のための明確な規制枠組みを定義するために、Howeyテストに基づくトークン分類システムを確立する計画を発表しました。

1月28日、SECはセキュリティトークンのガイダンスを正式に発表し、米国の議員によって推進されている市場構造法案と整合させ、市場参加者がコンプライアンス枠組みの中で関連ビジネスを行うためのより明確な規制の道を提供することを目指しました。

文書には、証券が規制されるかどうかは、トークン化された形式であるかどうかではなく、その法的属性と経済的実体に基づいていることが明確に記載されています。トークン化自体は証券法の範囲を変更しません。言い換えれば、単に資産をブロックチェーンに乗せたりトークン化したりしても、連邦証券法の適用可能性は変わりません。

SECの定義によると、セキュリティトークンは仮想通貨資産の形で提示され、所有権記録は暗号化ネットワークを通じて完全または部分的に維持されます。

文書は、市場に出回っているトークン化された証券モデルを、発行者主導型と第三者主導型の2つの主要なカテゴリーに分類し、それぞれの規制要件を明確にしています。

最初のカテゴリーは、直接発行者トークン化モデルです。発行者（またはその代理人）がブロックチェーン技術を使用して、オンチェーンかオフチェーンかを問わず、保有者情報を直接発行および記録します。このようなトークン化された証券は、登録や開示要件など、従来の証券と同じ法的義務を遵守しなければなりません。

2番目のカテゴリーは、第三者トークン化モデルです。これは、トークン保有者がトークンを通じて保管された証券を間接的に所有するカストディアル型と、実質的な所有権や議決権を移転することなく、基礎となる証券の価格パフォーマンスのみを追跡する合成型に分けられます。このような製品は、証券ベースのスワップを構成する可能性があります。

文書は、第三者トークン化製品の潜在的なリスクを強調し、このモデルが追加のカウンターパーティリスクや破綻リスクをもたらす可能性があり、一部の製品はより厳格な証券ベースのスワップ規制ルールの対象となる可能性があると指摘しています。

SECはまた、「扉は大きく開かれている」と述べ、連邦証券法の枠組みの中で企業が革新的な活動を行えるよう支援するため、特定のコンプライアンス経路について市場参加者と積極的に関与する準備ができていると述べました。

SECがRWAに対する監督をさらに洗練させるにつれて、規制裁定のリスクが大幅に軽減され、より多くの伝統的な機関がこの分野に参入するための道が開かれるでしょう。

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