最新の連邦準備制度理事会（FRB）フィンテック会議から読み取れるシグナルとは？

10月21日、ワシントンD.C.の連邦準備制度理事会（FRB）本部の会議室は、数年前までは金融システムにおける「トラブルメーカー」と見なされていた人々で埋め尽くされていました。Chainlinkの創設者、CircleのCEO、CoinbaseのCFO、BlackRockのCOOらが、FRBのクリストファー・ウォーラー理事と向かい合い、ステーブルコイン、トークン化、AI決済について議論を交わしました。

これはFRBが初めて開催した決済イノベーション会議です。会議は一般公開されませんでしたが、ライブストリーミング配信されました。議題には、伝統的金融と暗号資産の統合、ステーブルコインのビジネスモデル、決済におけるAIの活用、トークン化された商品という4つのトピックが挙げられました。各トピックの背後には、数兆ドル規模の市場が存在します。

ウォーラー理事は冒頭の挨拶で、「これはFRBにとって決済分野における新しい時代の幕開けであり、DeFi業界はもはや疑わしいものや嘲笑の対象とは見なされていない」と述べました。この発言が暗号資産コミュニティに広まると、その日のビットコイン価格は2ポイント上昇しました。また、ウォーラー理事は「決済イノベーションは急速に発展しており、FRBはそれに追いつく必要がある」とも語りました。

決済イノベーション会議は4つの円卓会議で構成され、Dynamic Beatingがその内容を要約・整理しました。以下が本会議の主要トピックと内容です。

FRBの「スリム化されたマスターアカウント」

ウォーラー理事が提案した最も重要な概念は、「スリム化されたマスターアカウント（Slimmed-Down Master Account）」です。

FRBのマスターアカウントは、銀行がFRBの決済システムにアクセスするためのパスポートです。このアカウントがあれば、銀行は仲介業者を通さずにFedwireやFedNowといった決済レールを直接利用できます。しかし、マスターアカウントのハードルは高く、承認プロセスは長期間に及び、多くの暗号資産企業が長年申請しても成功していません。

Custodia Bankはその典型例です。このワイオミング州を拠点とする暗号資産銀行は2020年にマスターアカウントを申請しましたが、FRBによって2年以上遅延させられ、最終的にFRBを提訴しました。Krakenも同様の問題に直面しています。

ウォーラー理事は、多くの決済企業はマスターアカウントのすべての機能を必要としているわけではないと述べました。FRBからの借り入れや日中の当座貸越は不要で、決済システムへのアクセスのみが必要なのです。そのため、FRBはリスクを管理しつつ、これらの企業に基本的な決済サービスを提供する「スリム化」版を検討しています。具体的には、このアカウントは利息を支払わず、残高制限があり、当座貸越や借り入れはできませんが、承認プロセスは大幅に迅速化される見込みです。

FRBのウォーラー理事

この提案は何を意味するのでしょうか？ステーブルコイン発行者や暗号資産決済企業は、伝統的な銀行に頼ることなく、FRBの決済システムに直接アクセスできるようになります。これにより、コストが大幅に削減され、効率が向上します。さらに重要なのは、FRBがこれらの企業を正当な金融機関として公式に認めたのはこれが初めてであるという点です。

対話1：伝統的金融とデジタルエコシステムの衝突

最初の議論のトピックは「伝統的金融とデジタル資産エコシステムの統合」でした。司会はJito Labsの最高法務責任者であるRebecca Redig氏が務め、Chainlink共同創設者のSergei Nazarov氏、Lead Bank CEOのJackie Reses氏、Fireblocks CEOのMichael Shaulov氏、ニューヨーク・メロン銀行のファンドサービス・カストディ担当グローバルヘッドであるJennifer Back氏が登壇しました。

左から右へ：Jito Labs最高法務責任者Rebecca Redig氏、Chainlink共同創設者Sergei Nazarov氏、Lead Bank CEO Jackie Reses氏、Fireblocks CEO Michael Shaulov氏、ニューヨーク・メロン銀行ファンドサービス・カストディ担当グローバルヘッドJennifer Back氏

・統合の最大の障害は相互運用性

Chainlink共同創設者のNazarov氏は、相互運用性が現在最大の課題であると指摘しました。ブロックチェーン上の資産と伝統的な金融システムの間には、統一されたコンプライアンス基準、本人確認メカニズム、会計フレームワークが欠如しています。新しいチェーンの作成コストが低下するにつれ、チェーンの「断片化」が深刻化しており、統一基準の必要性がより緊急性を増しています。

彼はFRBに対し、決済システムがステーブルコインやトークン化された預金と相互運用可能でなければならないと訴えました。また、決済分野はデジタル資産経済の需要側を代表しており、FRBがリスク管理のための明確なフレームワークを提供できれば、米国は世界のデジタル決済イノベーションにおけるリーダーシップを維持できると強調しました。

彼は、1年前にはFRBで「規制されたDeFi」が議論されることなど想像もできなかったと指摘し、それ自体が前向きな傾向であると述べました。Nazarov氏は、今後2〜5年で、スマートコントラクトを通じてコンプライアンスプロセスを自動化する「規制されたDeFiバリアント」というハイブリッドモデルが登場すると予測しました。

・伝統的銀行はまだ準備不足、核心的なボトルネックは認識と人材

Lead Bank CEOのLeesas氏は、伝統的金融とデジタルエコシステムの融合に向けた青写真があっても、ほとんどの銀行はその統合に対応する準備ができていないと述べました。伝統的銀行にはウォレットインフラや暗号資産の入出金を処理するシステムが欠けており、内部的には「ブロックチェーン製品を理解する人材」が不足しています。

彼女は問題を認識と能力のギャップと分類し、最大の障害は技術そのものではなく、「銀行の中核となる金融サービスチームの知識と実行能力」であると強調しました。これらのコアチームは、新興のブロックチェーン製品に対する理解と判断力が不足しているため、これらの新しいビジネスを効果的に規制・監督する方法を知りません。

この準備不足は、リテール側で特に顕著です。Leesas氏は、機関向けのKYCシステムは現在より成熟しているものの、リテールユーザーは依然としてこれらのツールへのアクセスに苦労していると述べました。これは、銀行が参加する意欲があっても、サービス能力が一部の機関投資家に限定されており、広範な普及には程遠いという不都合な現実を露呈しています。

・業界には実用的な規制とリスク管理フレームワークが必要

この会話ではAI詐欺の問題にも触れ、オンチェーン取引の「不可逆性」についての議論に発展しました。伝統的な銀行振込は取り消し可能ですが、ブロックチェーン取引は最終的なものであり、オンチェーンの確定性を維持しつつ規制要件を満たす方法という大きな課題を突きつけています。Leesas氏は規制当局に対し、「イノベーションは自分の家族が詐欺に遭うまでは常に素晴らしいものだから」と述べ、慎重に進めるよう呼びかけました。

Fireblocks CEOのMichael Shaulov氏は、議論をより深い経済的・規制的問題へと導きました。彼は、ステーブルコインが信用市場を再構築し、FRBの金融政策に影響を与える可能性があると指摘しました。また、銀行の「トークン化された預金」をパブリックブロックチェーンに置く際の銀行の責任が不明確であるという、現在銀行プロジェクトを阻害している重要な規制のグレーゾーンを強調しました。彼は、デジタル資産が銀行のバランスシートをどのように変えているか、そしてこの変革におけるFRBの役割についてさらなる研究を求めました。

最後に、ニューヨーク・メロン銀行のJennifer Bach氏は、伝統的銀行が規制当局に優先的に取り組んでほしい「ウィッシュリスト」として、24時間年中無休の決済システムの実現、技術基準の確立、詐欺検知の強化、ステーブルコインとトークン化預金のための流動性と償還フレームワークの構築の4点を挙げました。

パネル2：ステーブルコインの課題と機会

第2パネルの議論はステーブルコインに焦点を当てました。司会はMulticoin Capital共同創設者のKyle Samani氏で、パネリストにはPaxos CEOのCharles Cascarilla氏、Circle会長のJeremy Allaire氏、Fifth Third Bank CEOのTim Spence氏、DolarApp CEOのFernando Tres氏が参加しました。

左から右へ：Multicoin Capital共同創設者Kyle Samani氏、Paxos CEO Charles Cascarilla氏、Fifth Third Bank CEO Tim Spence氏、DolarApp CEO Fernando Tres氏、Circle会長Jeremy Allaire氏

・準拠したステーブルコインに対する強い需要とユースケース

今年7月、米国は「GENIUS法」を可決しました。これはステーブルコイン発行者に対し、主に現金と短期米国債で構成される100%の高品質な準備資産の保有を義務付けるものです。この法律の施行後、準拠したステーブルコインの割合は年初の50%未満から72%に増加しました。その中で、CircleとPaxosが最大の恩恵を受けています。USDCの流通量は今年第2四半期に650億ドルに達し、世界市場の28%を占め、前年比成長率は40%を超えました。

ユースケースに関しては、銀行を代表するSpence氏が最も実用的な見解を示しました。彼は、ステーブルコインの最も強力かつ直接的なユースケースは「クロスボーダー決済」であると考えています。これは、伝統的な決済の遅延と為替リスクという痛点を効果的に解決するためです。対照的に、AIエージェント取引に必要なプログラマビリティは、より長期的な未来の話です。

DolarAppのTres氏もラテンアメリカの視点から補足し、自国通貨が不安定な国々にとって、ステーブルコインは投機的なツールではなく、価値を保存するための必要な手段であると述べました。彼は、米国中心の意思決定者に対し、ステーブルコインのユースケースは彼らが想像するよりもはるかに幅広いものであると念を押しました。

・「ダイヤルアップ接続」のようなユーザーエクスペリエンスのボトルネック

Cascarilla氏は、業界の最大の成長の痛点としてユーザーエクスペリエンスを挙げました。

彼は今日のDeFiや暗号資産を初期の「ダイヤルアップ接続」に例え、DeFiと暗号資産はまだ完全に抽象化されていないと断言しました。彼は、ブロックチェーン技術が十分に抽象化され「不可視」になった時に初めて、大衆普及が起こると考えています。「誰も携帯電話の仕組みを知りませんが、誰もが使い方を知っています。暗号資産、ブロックチェーン、ステーブルコインもそうあるべきです」。

Cascarilla氏はPayPalのような企業を称賛し、彼らのステーブルコインを伝統的金融に統合する動きは、このユーザビリティの転換の初期の兆候であると述べました。

・銀行信用システムへの脅威

CircleのAllaire氏とFifth Third BankのSpence氏も議論に参加し、伝統的銀行の視点を代表しました。これ自体が一つのシグナルです。

Spence氏はまず銀行のアイデンティティを再構築しようと試み、「TradFi（伝統的金融）」に代わって「ScaledFi（スケーラブル金融）」という言葉を提案し、銀行の「古い」アイデンティティは「最も興味のないものだ」と述べました。

また、ステーブルコインは銀行の「資本」を枯渇させるのではなく、「預金」を枯渇させると指摘しました。真の脅威は、ステーブルコインに利息（CoinbaseがUSDC補助金を発行するような「報酬」と偽装されていても）の支払いが許可された場合、銀行の信用形成に重大な脅威をもたらすことです。

銀行の核心機能は、預金を受け取り、融資を行う（つまり信用を創造する）ことです。もしステーブルコインがその柔軟性と潜在的な利息によって大量の預金を吸い上げれば、銀行の貸出能力は縮小し、経済の信用システム全体を脅かすことになります。これは、初期のマネー・マーケット・ミューチュアル・ファンド（MMMF）が銀行システムに与えた影響と似ています。

対話3：AIの幻想と現実

第3パネルではAIのトピックが議論されました。司会はModern TreasuryのCEO、Matt Marcus氏で、パネリストにはARK InvestのCEO、WoodSis氏、CoinbaseのCFO、Alicia Haas氏、StripeのAIディレクター、Emily Sands氏、Google CloudのWeb3戦略責任者、Chad Weedman氏が参加しました。

AIは「エージェントビジネス」時代に突入している

WoodSis氏は、AIが「知る」ことから「行う」ことへとシフトするAI駆動型の「エージェント決済システム」が、ユーザーに代わって自律的な金融判断（請求書の支払い、買い物、投資など）を行うようになると予測しました。これは大幅な生産性の向上をもたらします。彼女は「我々は、このようなブレークスルーと生産性の向上により、今後5年間の実質GDP成長率が7%以上に加速する可能性があると信じている」と断言しました。

ARK Invest CEO WoodSis氏

さらに、WoodSis氏はAIとブロックチェーンを、今回の生産性急増を牽引する最も重要な2つのプラットフォームとして位置づけました。彼女は米国の規制について振り返り、ブロックチェーンに対する初期の敵対姿勢は、結果として政策立案者に再考を促し、「次世代インターネット」におけるリーダーシップを取り戻すための警鐘となったという点で、不幸中の幸いであったと述べました。

StripeのEmily Sands氏は実用的な観点から、AIエージェントによるショッピングのユースケース（ChatGPTを通じたワンクリック決済など）は登場しているものの、詐欺リスクの軽減は依然として「最も差し迫った課題の一つ」であると強調しました。加盟店は、新しい形態の詐欺を防ぐために、自社のシステムがこれらのAIエージェントとどのように対話するかを明確に定義する必要があります。

金融効率の向上に関して、AIは顕著な成果を示しています。CoinbaseのAlyse Killeen氏は、Coinbaseでは年末までにコードの半分がAIロボットによって書かれるようになると予測しており、R&Dの労働力が実質的に倍増することになります。金融照合の面では、暗号資産取引の照合には1人が半日かかりますが、同額の法定通貨取引を照合するには15人が3日間働く必要があるため、AIとブロックチェーン技術がいかに運用コストを大幅に削減したかがわかります。

・ステーブルコイン：AIエージェントが切実に必要とする金融インフラ

第2の合意事項は、AIエージェントには新しいネイティブな金融ツールが必要であり、ステーブルコインが自然な解決策であるという点です。

Google CloudのRichard Weedman氏は、AIエージェントは人間のように伝統的な銀行口座を開設することはできないが、暗号資産ウォレットを持つことはできると説明しました。ステーブルコインはこれに対する完璧な解決策を提供し、プログラマビリティを備え、AI駆動型の自動化されたマイクロトランザクション（例：2セントの支払い）やマシン・ツー・マシン（M2M）決済に特に適しています。

CoinbaseのAlyse Killeen氏は、ステーブルコインのプログラマビリティと、ますます明確になる規制環境が、AI駆動型の取引にとって理想的な選択肢であると詳しく説明しました。AI企業の急速な収益化スピード（SaaS企業の3〜4倍の年間経常収益成長率）も、決済インフラがステーブルコインのような新しい決済方法をサポートすることを要求しています。

さらに、ステーブルコインとブロックチェーン技術は、オンチェーン取引の可視性を活用してAI詐欺モデルをトレーニングしたり、ホワイトリスト/ブラックリストメカニズムに対処したり、取引の確定性（加盟店にチャージバックリスクがない）を提供したりする新しい不正防止ツールを提供します。

対話4：すべてをオンチェーンへ

第4パネルでは資産のトークン化について議論されました。Brevan Howard DigitalのマネージングディレクターであるColleen Sullivan氏が司会を務め、Franklin Templeton CEOのJennifer Johnson氏、DRW CEOのDon Wilson氏、Blackrock COOのRob Gutmann氏、JPMorgan Kinexys共同責任者のKara Kennedy氏が登壇しました。

左から右へ：BHDのColleen Sullivan氏、Franklin Templeton CEO Jennifer Johnson氏、Blackrock COO Rob Gutmann氏、JPMorgan Kinexys共同責任者Kara Kennedy氏

・伝統的金融資産のオンチェーン化は時間の問題

参加者は、資産のトークン化が不可逆的なトレンドであることに満場一致で同意しました。BlackRock COOのGoodshteyn氏は、「それが起こるかどうかではなく、いつ起こるかという問題だ」と最も直接的な発言をしました。彼は、デジタルウォレットにはすでに約4.5兆ドルが保持されており、投資家がブロックチェーンポートフォリオを通じてトークン化された株式、債券、ファンドを直接保持できるようになるにつれて、この数字は増え続けるだろうと指摘しました。

DRWのWilson氏は、今後5年以内に、活発に取引されるすべての金融資産がオンチェーンで取引されるようになると、より具体的な予測を立てました。Franklin TempletonのJohnson氏はこれを歴史的な技術転換に例え、「技術の採用は常に予想よりもゆっくりと進み、そして突然離陸する」とまとめました。

トークン化は遠い未来のビジョンではなく、実用的な現実です。現在、伝統的金融とデジタル資産は双方向に融合しています。伝統的資産（株式、国債など）はトークン化されてDeFiで使用され、デジタル資産（ステーブルコインやトークン化されたマネー・マーケット・ファンドなど）も伝統的市場に統合されつつあります。

さまざまな機関がすでに積極的にポジションを築いています。Johnson氏は、Franklin Templetonが日中の収益を秒単位で計算できるネイティブなオンチェーン・マネー・マーケット・ファンド（MMF）を立ち上げたことを明らかにしました。Kennedy氏はJPMorgan Kinexysの進捗を共有し、トークン化された米国債を使用した分単位のオーバーナイト・レポ取引や、JPMD預金トークンの概念実証の実施などを挙げました。Wilson氏も、DRWがすでにオンチェーンの米国債レポ取引に関与していることを確認しました。

・暗号資産ネイティブの「悪しき慣習」を決して複製しない

広大な機会にもかかわらず、伝統的金融の巨人は高いリスク回避姿勢を維持しています。彼らは、トークン化された資産はステーブルコインや預金トークンと互換性があるべきではなく、市場は信用力、流動性、透明性に基づいて異なる資産の担保の「ヘアカット（評価減）」を評価しなければならないと強調しています。

BlackRockのGoodshteyn氏は、多くのいわゆる「トークン」は実際にはパッケージ化された複雑な「構造化商品」であり、これらの構造を完全に理解していないことは危険であると警告しました。

DRWのWilson氏は、最近の暗号資産市場のフラッシュクラッシュ（10月11日）で露呈した深刻な問題を鋭く指摘しました。信頼性の低いオラクルや、利益のために内部で決済を行い、ユーザーの預金を停止する取引所など、利益相反による問題です。彼は、これらは伝統的金融が厳格なインフラ監視と市場品質基準を確立する前に複製すべきではない、暗号資産ネイティブ空間の「悪しき慣習」であると強く述べました。さらに、コンプライアンス（AML/KYC）要件については、規制対象の銀行は許可型分散型台帳（Permissioned DLT）を使用しなければならないとしました。

デジタル金融へのレース：勝者は誰か？

この会議のシグナルは非常に明確です。FRBはもはや暗号資産業界を脅威ではなく、パートナーと見なしています。

過去1〜2年で、世界のデジタル通貨競争は激化しています。デジタル人民元はクロスボーダー決済で急速に進歩しており、取引額は2024年までに8700億ドルに達すると予想されています。EUのMiCA規制が施行され、シンガポールや香港の暗号資産規制フレームワークも洗練されています。米国はプレッシャーを感じています。

しかし、米国の戦略は異なります。政府主導の中央銀行デジタル通貨（CBDC）を追求するのではなく、民間セクターからのイノベーションを受け入れています。最近可決された「反CBDC監視法」は、FRBがデジタルドルを発行することを明示的に禁止しています。米国の論理は、CircleやCoinbaseのような企業にステーブルコインを扱わせ、BlackRockやJPMorgan Chaseに資産をトークン化させ、政府はルールと規制の設定にのみ集中するというものです。

最も直接的な恩恵を受けているのは準拠したステーブルコイン発行者であり、CircleとPaxosはここ数ヶ月で評価額を大幅に上昇させています。伝統的金融機関も関与を強めており、JPMorgan ChaseのJPM Coinは3000億ドル以上の取引を処理しています。CitigroupやWells Fargoもデジタル資産カストディプラットフォームをテストしています。

データによると、米国の銀行の46%が現在顧客に暗号資産関連サービスを提供しており、3年前の18%から増加しています。市場の反応は明らかです。FRBが4月に規制緩和のシグナルを出して以来、ステーブルコイン市場は年初の2000億ドル超から3070億ドルに成長しました。

この戦略の背後には、深い政治的・経済的配慮があります。中央銀行デジタル通貨は、すべての取引に対する直接的な政府監視を意味し、これは米国の政治文化では受け入れがたいものです。対照的に、民間主導のステーブルコインは、政府の行き過ぎた介入という論争を避けつつ、米ドルの世界的な地位を維持することができます。

しかし、この戦略にはリスクも伴います。民間のステーブルコイン発行者が新たな独占を形成する可能性があり、その崩壊はシステミックリスクを引き起こす可能性があります。イノベーションの促進とリスクの軽減のバランスを見つけることが、米国の規制当局が直面している課題です。

ウォーラー理事は閉会の挨拶で、消費者はこれらの技術を理解する必要はないが、その安全性と効率性を確保することは全員の責任であると述べました。これは官僚的な発言に聞こえるかもしれませんが、それが伝えるメッセージは明確です。FRBは暗号資産業界を主流の金融システムに統合することを決定したのです。

この会議では、政策文書の発表や決定は行われませんでした。しかし、それが送ったシグナルは、いかなる公式声明よりも強力です。対話の時代が始まり、対立の時代は終わったのです。