Glassnode：ビットコインが8万9000ドルまで下落、オプション市場ではヘッジの動きが継続

By: blockbeats|2026/04/18 13:35:06

BTC

std

原文タイトル: Below the Band
原文著者: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

翻訳: Golden Finance

記事の要点:

• ビットコインは短期保有者（STH）の取得単価および-1標準偏差（STD）のレンジを下回り、直近の購入者に圧力をかけています。9万5000ドルから9万7000ドルのレンジが重要なレジスタンスラインとなっており、このエリアを奪還することが市場構造回復の第一歩となります。

• 現物需要は依然として弱く、米国の現物ETFでは大幅な資金流出が続いており、伝統的金融（TradFi）の資産配分担当者による買い圧力も見られません。
• 投機的なレバレッジは減少を続けており、上位500資産の先物契約における建玉（OI）の減少や、資金調達率（ファンディングレート）のサイクル低水準への低下に反映されています。

• オプション市場ではリスクの再価格付けが大幅に進んでおり、すべての期間でインプライド・ボラティリティが上昇しています。トレーダーが下値リスクのヘッジにプレミアムを支払っているため、スキューは低いままです。
• プットオプション主導のフローと主要な権利行使価格（例：9万ドル）周辺での需要が防御的な戦略を強化しており、トレーダーは上値リスクへのエクスポージャーを増やすよりも、ヘッジを積極的に行っています。

• DVOLは月間高値まで回復しており、ボラティリティ、スキュー、フローの各指標が連動してリスクの広範な再評価を示唆し、短期間でのボラティリティ上昇を予想させています。

ビットコインは以前の保ち合いレンジを割り込み、9万7000ドルを下回って一時8万9000ドルに達し、新たなローカル安値を形成して年初来の利益をマイナスに転じさせました。この大幅な下落は先週指摘した緩やかなベアマーケットのトレンドを延長させるものであり、構造的なサポートが再浮上するかどうかに疑問を投げかけています。本稿では、オンチェーンの価格モデルと短期保有者の損失確定状況を用いて、この下落に対する市場の反応を評価します。続いて、オプション、ETFの資金フロー、先物ポジションを分析し、投機家がこの新たな軟調な市場環境でどのようにセンチメントを調整しているかを検証します。

オンチェーンの洞察

下限バンドを割り込む

先週の「レンジ相場」の下限であった9万7000ドルを割り込んだことは、さらなる調整のリスクを示唆しました。その後、価格は8万9000ドルまで急落し、短期保有者の取得単価（現在約10万9500ドル）に対する-1標準偏差を下回る新たなローカル安値を形成しました。

この下落は、ほぼすべての投資家グループが最近損失を被っていることを裏付けています。歴史的にこのような構造はパニック売りを誘発し、市場の勢いを弱めるため、回復には時間を要します。短期的には9万5000ドルから9万7000ドルのレンジがレジスタンスラインとして機能する可能性があり、このレンジを回復できれば、市場が徐々に均衡を取り戻しつつある兆候となります。

Glassnode：ビットコインが8万9000ドルまで下落、オプション市場ではヘッジの動きが継続

--価格

パニック売りのピーク

投資家行動の観点から見ると、今回の急落は2024年初頭以来、価格が短期保有者の取得単価モデルを下回った3回目のケースです。しかし、今回の高値掴み層のパニックレベルは著しく高くなっています。短期保有者（STH）の実現損失の7日間移動平均は1日あたり52億3000万ドルまで急増し、FTXショック以来の最高水準に達しました。

このような高い実現損失は、10万6000ドルから11万8000ドルの間に形成された厚い上値構造を浮き彫りにしており、その密度は過去のサイクルのピークを大きく上回っています。これは、ビットコインの売り圧力を吸収するためにはより強力な需要が必要であるか、あるいは市場が均衡を取り戻すために、より長く深い蓄積フェーズを経る必要があることを示しています。

アクティブな需要のテスト

評価モデルを再検討すると、市場は未知の領域に突入しており、この緩やかなベアマーケットのフェーズにおいて投機的な関心が著しく高まっています。最初の主要な防衛エリアは、現在約8万8600ドルの「アクティブ投資家の実現価格」です。この水準付近でのビットコインの取引価格は、ここ数ヶ月で活発に取引を行っている非休眠保有者の取得単価に相当し、中期的な取引レンジとなる可能性があります。

しかし、価格がこのモデルを明確に下回った場合、このサイクルで初めてアクティブ投資家の取得単価を下回ることになり、市場を支配するベアマーケットのトレンドを明確に示すことになります。

別の形の撤退

ビットコイン価格は短期保有者の取得単価モデルの重要な下限を下回りましたが、投資家が被った損失の規模と程度は、2022年から2023年のベアマーケットの極端な状況下よりもはるかに深刻ではありません。以下のチャートは、現在含み損を抱えているすべての仮想通貨を追跡し、未実現ドローダウンの深さでグループ化しています。現在、約630万BTCが損失状態にあり、損失の大部分は-10%から-23.6%の範囲に収まっています。

この分布は、深い降伏（キャピチュレーション）の段階というよりも、2022年第1四半期の短いレンジ相場に似ています。

したがって、アクティブ投資家の実現価格（8万8600ドル）と真の市場平均（8万2000ドル）の間の価格帯は、緩やかなベアマーケットのフェーズと、2022年から2023年の本格的なベアマーケットに似た構造との境界線として機能する可能性があります。

オフチェーンの洞察

不十分なETF需要

米国の現物ETFからの継続的な資金流出は、需要の著しい欠如を一貫して反映しており、7日間移動平均はここ数週間マイナスのままです。この持続的な流出は、伝統的金融の資産配分担当者が現在のベアマーケットにおいて保有量を増やすことに消極的であることを示しており、以前のラリーを支えた強力な流入パターンとは対照的です。この持続的な弱さは、裁量的でない投資需要が大幅に冷え込んでいることを示唆しており、市場の最大の限界買い手グループの一つである新規買い手の不在を強調し、全体的な需要の制約状況をさらに強めています。ETFへの継続的な流入がないことは、需要の主要な柱がまだ回復していないことを示しており、このサイクルの市場から重要な需要源が欠落していることを意味します。

リスクの兆候なし

今週、先物契約の建玉（OI）は価格と連動して減少し続け、投機活動の持続的な縮小を示しています。トレーダーは下落を利用して買い向かうのではなく、体系的にポジションを解消しており、デリバティブ市場のポジションは前回の下落水準よりも大幅に低くなっています。レバレッジ拡大の欠如は、市場参加者の慎重な姿勢を強調しており、リスク選好グループからの需要減少という広範なトレンドと一致しています。

先物ポジションの継続的な縮小は、市場が資金を投入することに依然として消極的であることを浮き彫りにしており、現在の価格トレンドの背後にある信頼感の欠如をさらに悪化させています。

サイクル低水準のファンディングレート

先物契約の建玉が減少し続ける中、デリバティブ市場は投機的ポジションの明確な減少を示唆しています。トレーダーは押し目買いではなくポジションを解消しており、建玉のレバレッジ比率は前回の下落水準よりも大幅に低くなっています。

このダイナミクスは資金調達市場にも反映されており、上位500資産のレートは中立またはマイナス圏へと顕著に転じています。以前見られたプレミアムのラリーは現在マイナスに転じており、レバレッジをかけたロング需要の広範な冷え込みと、より防御的な戦略への市場のシフトを強調しています。

建玉の減少とマイナスのファンディングレートは、投機的なレバレッジが体系的に市場から引き揚げられていることを共同で裏付けており、それによってリスクオフのセンチメントを強化しています。

インプライド・ボラティリティの急上昇

オプション市場は通常、リスクを最初に再価格付けする市場であり、ビットコイン価格が9万ドルを一時的に下回った後、オプション市場は速やかにリスクの再評価を完了しました。すべての満期でインプライド・ボラティリティが急上昇しており、短期オプションが最も激しい反応を示しています。チャートは短期オプションのボラティリティの著しい増加を示しており、オプション曲線全体が広範な再価格付けを受けています。

この成長は2つの要因を反映しています。第一に、トレーダーがより大きな調整の可能性に備える中で、下値保護の需要が高まっています。第二に、ショート・ガンマ・トレーディングデスクからの反応です。多くのトレーダーはショートオプションを買い戻し、ポジションをロールアップする必要があり、それが機械的に短期のインプライド・ボラティリティを押し上げています。

インプライド・ボラティリティは現在、10月11日の清算イベントで見られた水準に近く、トレーダーが最近のリスクを急速に再評価したことを示しています。

この乖離が懸念を裏付ける

インプライド・ボラティリティからスキューに至るまで、オプション市場は同じメッセージを伝えています。25デルタ・スキューはすべての期間でマイナスのままであり、1週間期間のスキューは極端な弱気水準に近づいています。1週間プットのプレミアムは約14%であり、トレーダーが現物価格に関係なく下値保護に対してより高い価格を支払う意欲があることを示しています。

この行動は自己実現的な予言を生む可能性があります。トレーダーがこれらのプットオプションを購入すると、ディーラーはショートポジションを保有することになることがよくあります。このリスクをヘッジするために、彼らは先物や無期限契約を売却します。この売り圧力は市場のストレスをさらに悪化させ、トレーダーがヘッジしようとしている軟調なトレンドを増幅させる可能性があります。

長期債のイールドカーブも弱気に傾いていますが、その程度は低くなっています。6ヶ月期間のイールドカーブは5%をわずかに下回っており、市場の懸念が期間全体ではなく、主に短期債に集中していることを示しています。

下値保護の需要

市場の乖離から実際の取引活動に至るまで、過去7日間の出来高も同様のパターンを裏付けています。トレーダーはコールオプションの需要をはるかに上回る大量のプットオプション・プレミアムを購入しました。これはヘッジ行動と一致しており、トレーダーが上昇への賭けよりも、さらなる市場下落へのヘッジに傾いていることを反映しています。

コールオプションの低調な取引活動は、トレーダーが年末前にリスクエクスポージャーを大幅に増やしていないことをさらに裏付けています。プットオプションのフローと比較して、コールオプションの売買高は低い水準にとどまっており、投機ではなく慎重さがポジション変更を動かしているという見方を支持しています。

全体として、この組み合わせは、市場がボラティリティに備えており、リスクテイクよりも保護に傾いていることを示唆しています。

9万ドル権利行使価格のオプションプレミアム

全体的な資金フローデータに基づくと、9万ドル権利行使価格のプットオプション・プレミアムは、価格が弱含むにつれて保護需要が加速することを示しています。過去2週間、この権利行使価格のネット・プットオプション・プレミアムは、ビットコインが9万3000ドルの水準を割り込むまで比較的均衡していました。この水準を下回ると、トレーダーはこれらのプットオプションへの売り圧力を強め、9万ドル権利行使価格のオプションプレミアムの大幅な上昇につながりました。

この行動は、現物圧力が高まるにつれて、トレーダーが下値保護を得るためにますます高い価格を支払う意欲があることを示しています。この動きは、主要な権利行使価格での集中した需要が短期契約の価格を押し上げることが多いため、前述の短期インプライド・ボラティリティの上昇とも一致しています。

9万ドルプットオプションの急激な再価格付けは、主要な価格水準が突破されたときに、下値ヘッジ活動がいかに急速に加速するかを浮き彫りにしています。

市場の脆弱性の価格付け

DVOL指数は個別のオプション価格から、より広範なボラティリティ指標へとシフトしており、市場がどの程度リスクを再価格付けしているかを反映しています。3週間前に40に近づいたDVOL指数は、その後50付近の月間高値近くまで反発しました。DVOLは固定期間オプションのバスケットのインプライド・ボラティリティを反映しているため、DVOL指数が上昇すると、トレーダーが将来のより大きな価格変動を予想していることを示しています。

この上昇は、オプション市場全体のトレンドを一つにまとめています。満期ごとのインプライド・ボラティリティは上昇傾向にあり、スキューはマイナスのままであり、直近の資金フローのデルタはマイナスであり、トレーダーは年末に向けてリスクを増やすことに消極的なようです。これらの要因は、市場が大幅な価格変動に備えていることを共同で示唆しています。主な要因には、無期限契約の清算リスク、マクロ経済の不確実性、現物需要の弱さにつながるETF流入が含まれます。

このボラティリティの状況を変える可能性のある次のイベントは、3週間後の連邦公開市場委員会（FOMC）の会合です。それまで、オプション市場は慎重な姿勢を示し続け、ヘッジを優先する意向を明確に示すでしょう。

DVOLの上昇は、市場が将来のより大きなボラティリティの期待を消化しており、トレーダーが市場の変動に備えていることをさらに裏付けています。