ミームコインがコンセンサスを失った時、どこにアルファを見出すか？

元のタイトル：なぜ「ファンダメンタルズ」が2026年の取引戦略にならないのか。

元の著者：@airtightfish, 暗号資産リサーチャー

元の翻訳：AididiaoJP, Foresight News

パート1：現在の市場センチメントは？

仮想通貨の何があなたを最も興奮させますか？

どの分野に投資していますか？

カンファレンスに参加する際、私はいつもベンチャーキャピタリストやヘッジファンドの仲間にこれらの質問を投げかけます。彼らは通常、業界のトレンドに関する最もマクロな洞察を持っています。しかし、昨年12月のBreakpointカンファレンスで私が受け取った回答は、特にエキサイティングなものではありませんでした。

ほとんどの回答は、市場のコンセンサス・トラックに焦点を当てていました：

「ステーブルコイン」、「無期限先物」、「予測市場」、「現実資産（RWA）」、「デジタル銀行」などです。

いくつかの回答は、より深い懸念も明らかにしました：

「興奮するものはない」、「ブロックチェーンインフラを利用する非暗号資産ビジネス」、「一時的に休止して様子見」などです。

全体として、ほとんどの人の賭けは「イノベーション」よりも業界の「成熟」に向かっているようです。これらの会話の背後には、蔓延するニヒリズムの感覚があります。

このセンチメントは明示的に言及されることは稀ですが、ほとんどの人はそれを感じることができます。それは、終わりのない詐欺、低流通・高評価額で公開されるプロジェクト、取引所への上場ハイプ、インフルエンサーのマーケティングゲームに起因しています。このセンチメントは業界の現状を反映していますが、未来を予測することはできません。実際、未来は今日の延長線上にはない可能性が高いです。

成熟したトラックや明確なプロダクト・マーケット・フィット（PMF）がある分野に賭けることは、本質的に潜在意識下での「安全への逃避」を表しており、その根源はまさにこのニヒリズムです。参加者は業界の最悪の部分を避けたいと考えており、トークンが全体的に低迷している環境では、イノベーションのためにリスクを取ることを望んでいません。

2026年までに、これらの方向性のどれもが良い流動性取引の選択肢にはならないと私は考えています：

問題は、市場の効率性が依然として低く、この非効率性が多数のアルトコインの価格を支え続けているという事実にあります。業界の成熟は、価格がファンダメンタル価値に戻ることを意味します。実際、これはほとんどのトークンが短中期的には下落することを意味します。ショートしていない限り、ファンダメンタルズに基づいた投資機会を見つけるのは困難です。

すでに確立されたプロダクト・マーケット・フィット（PMF）を持つ分野でトレンド継続取引を行うことは論理的に見えるかもしれませんが、「逆選択」の永続的な問題のために、流動性の高い市場で実行するのは困難です。ほとんどの場合、コンセンサス主導のセクターでトークンを購入する場合、質の低いハイプコインを購入しているか、不当に高い評価額で参入しているかのどちらかです。

例えば：2025年の予測市場を信じていますか？では、実際にどのトークンを購入しましたか？

パート2：仮想通貨の価値はどこにあるのか？

業界の成熟は、ファンダメンタルズに基づいた価格設定への移行を意味します。しかし、これは核心的な問題を露呈させます。ファンダメンタルズの規模が小さすぎて、現在の評価額を十分に支えられず、市場を牽引するにも不十分なのです。

では、何がトークン価格を実際に牽引しているのでしょうか？以下のチャートは、仮想通貨の時価総額を資産カテゴリー別に大まかに分類したもので、問題をより直感的に説明するために調整されています：

2つの主要な調整が行われました：

· レイヤー1セクター全体に75%のディスカウント、アプリケーションセクター全体に50%のディスカウント

· これは、これら2つの資産カテゴリーの大部分が、現在の評価額を維持するためのファンダメンタルズの裏付けを欠いているという見解を反映しています。

調整後、2つの点が非常に際立っています：

1. 市場規模は壮大な物語を支えられない

アプリケーション層への注目は高いものの、実際の市場規模は依然として小さいままです。昨年のオンチェーン手数料収入の合計は約100億ドルであり、すべての収益がトークン保有者に帰属するわけではありません。世界的に見ると、この数字は無視できるほどです。調整前のオンチェーン・アプリケーション・エコシステム全体の評価額でさえ、DoorDashのようなフードデリバリー企業の評価額ほど高くないとさえ言えるかもしれません。

2. 下落を経験した後でも、投機的なプレミアムがアルトコインの評価額を支配している

さらに深く見てみましょう：

ファンダメンタルズ

ファンダメンタルズは価格の下限を決定します。ほとんどのトークンにとって、この下限は現在の価格をはるかに下回っています。現在の評価額レベルであっても、大多数のトークンの時価総額は依然として主に投機的なプレミアムによって牽引されています。これは、将来高い価格で売ることを期待する人々によって帰属される価値です。このプレミアムは市場全体のボラティリティと強く相関しており、時間の経過とともに自然に減衰します。セクターが成熟すればするほど、投機の余地は小さくなります。

この状況が短期間で変わる可能性は低いです。したがって、投機的なプレミアムが薄れるにつれて、既存のアルトコインのほとんどのパフォーマンスはビットコインに劣るようになります。業界が成熟すればするほど、この弱さは早く現れます。

レイヤー1

レイヤー1は依然として重要なカテゴリーですが、ゲームのルールは変わりました。勝者総取りの汎用ブロックチェーンはおそらくすでに出現しています。わずかな性能向上は、流動性、開発者エコシステムなどの面ですでに確立されたネットワーク効果を覆す可能性は低いです。新しい汎用ブロックチェーンは、過去のサイクルで見られたようなプレミアムを受け取ることはもうありません。代わりに、アプリケーション固有のチェーンは、その「アプリケーションクラス」に基づいて徐々に評価されるようになります。

収益とアプリケーション

「収益」への焦点は正しいですが、仮想通貨の分野ではしばしば誤解されています。人々はよく収益倍率について議論しますが、持続可能な堀を持つ仮想通貨ビジネスはほとんどありません。収益の多くはインセンティブから来ており、キャッシュフローは常に脆弱です。ビジネスが強力でキャッシュフローが安定していても、トークンがこの価値を効果的に取り込めるかどうかは不明なことが多いです。低い評価倍率が必ずしも良い投資になるとは限りません。

アプリケーション層には依然として最大の長期的な可能性がありますが、実際の問題解決には時間がかかります。流動性投資の観点からは、ここに巨大な機会がありますが、タイムラインは市場が一般的に予想するよりも長い可能性があります。

「人々は常に短期的な変化を過大評価し、長期的な変化を過小評価する。」 — アマラの法則

結論は変わりません。収益の物語がどれほど魅力的であっても、業界の成熟にどれだけの資本が賭けられていても、投機が市場価値の主要な原動力であり続けています。十分な規模へのファンダメンタルズの拡大には時間がかかり、それまでは評価額はキャッシュフローではなく期待によって設定されます。

パート3：2026年に注目すべき取引テーマ

単一の資産や市場において、投機的なプレミアムは時間の経過とともに薄れていきます。これは仮想通貨の世界では古い話です。AIエージェント、初期のDeFi、NFTはすべてそのようなサイクルを経験してきました。

投機は常に、評価額が不明確で、物語がまだ形成中であり、市場規模が定義されていない（無限の想像の余地がある）分野に流れます。

要するに：イノベーションに賭けることです。

2026年に投機的なプレミアムを吸収する可能性が最も高い資産は、通常、以下の特徴を持っています：

· オンチェーンで完全に新しい資産や市場を作成できる

· 「マネタリー・プレミアム」を達成するための実行可能な道筋がある

· 新規性やキャッシュフローの所有権が不明確であるために評価が困難である（これもマネタリー・プレミアムの物語の重要な理由です）

· 何らかの障壁に直面している：技術的、認知的、または取得（裁定取引が困難 + より良い配布）

· より大きな世界的なトレンドと一致している — 市場規模は無制限

これらの条件は、市場の効率性の到来を遅らせ、誤った価格設定の期間を延長し、投機の余地を残します。

関心のある特定のトラックとプロジェクト

1. uPOW (Usability Proof of Work)

uPOWは、マイニングの出力を純粋なインフレからユーティリティ主導の出力へとシフトさせ、「配布のためのマイニング」を「資産価値を高めるためのマイニング」へと変革します。この方向性は長い間議論されており、現在、基礎となる技術が実現可能性に近づいています。uPOWプロジェクトは斬新で、評価が困難で、新しいクラスの生産的資産を表しており、マネタリー・プレミアムを達成する可能性があります。現在、2つの主要な焦点があります：

@nockchain：開発に時間を要する初期段階のプロジェクトであり、このテーマと一致し、ゼロ知識証明とプライバシーの物語から恩恵を受けています

@ambient_xyz：プライベートセールのプレマイニング段階にあり、今年後半にローンチ予定です。強力なサイバーパンクスタイルを持ち、POWを使用して永続的に若い大規模言語モデルに計算能力を提供します。

2. 所有権トークン

「アトモスフィア・コーディング」の時代が到来しました。短サイクルでニッチなMVPを開発する小規模チームが標準となり、いくつかは本物の企業へと成長するでしょう。軽量な資金調達プロセスとトークンの成長エンパワーメント効果は、引き続き価値があるでしょう。これらのトークンの核心的な問題はビジネス価値への請求権ですが、様々なメカニズムがすでに解決策を模索しています。機会はトークン自体とローンチプラットフォームの両方にあります。2つに注目してください：

· @MetaDAOProject：何度も推奨されており、この分野の明確なリーダーです

· @StreetFDN：より初期段階のプロジェクトで、オフラインのスタートアップへのサービスに焦点を当てています

3. 分散型トレーニングと計算能力市場

分散型トレーニングは、AI x Cryptoにとって最も有望な分野の1つですが、展開は予想よりも遅れています。主要なチームはテストを開始しており、今年中に完全にローンチすることを望んでいます。プロジェクトトークン自体に加えて、二次的なアプリケーションやトークンエコシステムを生み出す可能性が高いです。真の流動性の機会はそこにあるかもしれませんが、プロジェクトトークンも上昇する可能性があります。主要なチーム：

· @NousResearch

· @primeintellect

· @pluralis

4. ソーシャル・メタバース

デジタルソーシャルスペースは進化し続けています。プロダクト・マーケット・フィットは依然として捉えどころがありませんが、実験は進行中です。この分野は今年、反復し続けると予想されます。勝者はまだ現れていないかもしれないので、以下に注目してください：

· @zora：強力な回復力を示しており、クリエイターとコンテンツトークンの間に大きな相乗効果があります

· @trendsdotfun：アジア太平洋市場に到達しているソラナエコシステムのプロジェクトで、まだレーダーの下にあります

· @tryfumo：実行自体が堀であることを証明しているため含まれています

· @ShagaLabs：メタバースデータの焦点 — 同様のプロジェクトがさらに増えることを期待しています

5. ソラナ：@solana ($SOL)

汎用パブリックチェーンは成熟しました。ネットワーク効果の強化により、わずかな技術的改善の重要性は、既存の流動性、開発者エコシステム、流通チャネルほど重要ではありません。勝者はすでにおそらく決定しています。

ソラナは強力なコアエコシステム、ビルダーと資本のための稀な長期的な視点、そして継続的な拡張のための信頼できるロードマップを持っています。次の投機のラウンドは、既存のインフラ上で発生します。特定の物語に関係なく、ソラナはそのような活動の多くを処理するために構造的に準備されています。

機会が限られていると私が考える分野：ロボティクス、ミームコイン。

まとめ

ニヒリズムは洞察ではありません。それは価格変動に対する遅れた感情的な反応であり、未来の予言ではなく業界の問題の症状です。

センチメントが低い時期には、資本はリスクを避けるために「成熟した取引」やコンセンサスの物語に後退します。しかし、仮想通貨の分野では、他の業界と同様に、リスク回避は大きなリターンにはつながりません。

業界は構造的にまだ「プレ・ファンダメンタルズ」の段階にあり、価格発見はキャッシュフローではなく投機的な資本によって牽引されています。この状況からの移行は、人々が想像するよりも遅いでしょう。

投機的なバブルは常にイノベーションの後に続きます。イノベーションを信じ、新しいアプリケーションを試し、ビルダーと時間を過ごし、イノベーションに賭けてください。

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