チームが予測市場を使ってリスクをヘッジすると、数十億ドル規模の金融市場が出現する

原題:ゲームの裏側

原著者:ヴァイディク・マンドロイ、トークンディスパッチ

原文翻訳:Luffy、先見の明のあるニュース

予測市場はもはやファンだけの取引の場ではなく、今や各チーム自身が利用し始めている。

簡単な例を挙げると、バスケットボールのクラブがヘッドコーチに、チームがプレーオフに進出すれば2000万ドルのボーナスが支払われると約束する。これは直接的かつ明確なインセンティブ措置であり、チームがプレーオフに出場できるだけの試合で勝利すればボーナスが支払われる。

しかし、このコミットメントは、財務的な観点から見れば、大きな責任となります。プレイオフまで到達すれば、チームの年間収益や財政状況に関係なく、この2000万ドルが支払われる必要がある。

このリスクを管理するために、通常、チームは保険に加入します。代理店は方針を設計し、引き受ける意志がある保険会社を見つける。保険会社は単独で完全な露出を負担することを避けるためにそれから再保険会社に危険の一部を渡すかもしれない。この補償の最終価格は、当事者間で非公開で交渉されます。報酬はチームの昇格確率の評価を暗黙的に反映しますが、この数字は公表されることはなく、チームに提示された見積価格の範囲内でのみ存在します。

さて、同じリスクでも別の解決策があります。

チームの昇格確率は、すでに他の場所で値付けされている。予測市場では、この確率は毎日取引され、すべての人に表示され、変化する期待値によってリアルタイムで変動します。

チームは、もはや民間の保険見積もりだけに頼る必要はありません。ボーナスリスクの一部をヘッジするために、公開市場の確率を参照できます。

スポーツ保険の仕組み

この仕組みを理解するために、まずこの20年でスポーツ業界がどのように進化したかを見てみましょう。

現在、プロスポーツの年間収益は5600億ドルに迫り、年間成長率は約7％となっています。収益は主にメディアの権利、スポンサーシップ、ライセンス、ストリーミングプラットフォーム、グローバルな商業パートナーシップから得ている。

収益源の拡大に伴い、それらに紐づく契約も拡大しています。

現在、チームの報酬はシーズンの基本給だけでなく、特定のマイルストーンに紐づく成果報酬条項も多く含まれている。例えば、チームがカンファレンス決勝に到達した場合、ヘッドコーチは500万ドルのボーナスを追加で受け取ることができる。選手は1000ラッシュヤード、25得点、または最少出場数を満たすことで追加報酬を得ることができる。契約によっては、チームがプレーオフにさらに進めばボーナスがさらに増えると規定していることもある。これらの条項は自動トリガーとして契約書に書かれており、条件が満たされると、それに応じた報酬を支払う必要があります。

チームはインセンティブが集中し、危機の引き金になることを望んで、リスクを受動的に負担するのではなく、保険を通じてこの種のエクスポージャーを管理する。プロのブローカーと協力して、パフォーマンスベースのペイアウトを引き受ける保険会社にアプローチします。通常、これらの保険会社はエクスポージャーの一部を再保険会社に移転するため、リスクはより大きな資金プールに分散されます。契約書の単純なボーナス条項は、裏では金融チェーン全体になります。

保険会社は「保険価値」と呼ばれる概念を用いてエクスポージャーの規模を測定します。これは簡単に言うと、給与、インセンティブ、裏書収入などを含む継続的なパフォーマンスに依存する将来の収入です。出場できなくなると、この収入のすべてに影響が及びます。

この種の被ばくの爆発的な増加は、データから視覚的に確認できます。例えば、2014 FIFAワールドカップの開催期間中、全参加チームの保険総額は約730億ドルと推計された。しかし、2022年のワールドカップまでに、この数字は約2500億ドルに急増した。10年足らずで業績に直結する財務価値は2倍以上に膨れ上がった。

多くの収入が業績に結びついている場合、不確実性は偶然に任せることはできません。不確実性を管理する必要があります。こうして業界全体が台頭し、世界のスポーツ保険・再保険市場の現在の推定規模は約90億ドルとなり、2030年には2倍になると予測されている。その補償範囲は、イベントの中止、アスリートの障害、スポンサー保証、パフォーマンスボーナスなど多岐にわたります。

市場では、Game Point Capitalのようなプロのブローカーがおり、毎年数億ドルのスポーツ保険を扱っている。もう一方の会社は、Swiss Reのような事業体を引き受けており、毎年2億ドル以上のスポーツ関連の事故保険料と健康保険料に署名している。また、ハリケーンや航空事故などの大災害も引き受けている大規模な再保険会社もある。プレーオフのボーナスは価格設定ロジック上、嵐や地震と同じリスクカテゴリーに属するからです。

そのため、価格設定プロセスは慎重かつ機密です。ブローカーは保険会社と交渉し、保険会社は再保険会社と交渉します。各当事者は独自のモデルを使用してマイルストーンに到達する確率を推定し、保険料を計算します。チームはコストだけを見て、その根底にある確率は見ていない。

民間再保険の価格が高い理由

スポーツ保険の価格は、チームが目標を達成する確率だけでなく、多くの外部リスクにも依存します。

理想的には、チームがマイルストーンに到達する確率が10%の場合、保険料はおおよそ10%のリスク+わずかな利益率を反映する。しかし、再保険市場は理想的な世界ではありません。

再保険会社の資本は限られている。プレーオフボーナス保険に1ドル投資するごとに、ハリケーン、航空、大災害債券、およびその他のビジネスに1ドル少なく利用できます。異なる地域やリスクタイプ間で継続的にポートフォリオのバランスを取らなければなりません。したがって、スポーツリスクを評価する際には、確率、留保資本、結果のボラティリティ、既存リスクとの相関などを総合的に考慮する。

もう一つの制約は、スポーツ再保険市場が非常に集中していることである。引受能力の過半数は少数のグローバル企業が握っている。チームが補償を受けられるかどうか、またどの程度の補償を受けられるかは、再保険会社自身のポートフォリオによって決まることが多い。

これらすべての要因が組み合わさって、チームに提供される最終的なプレミアムは、純粋なマイルストーンの確率だけでなく、チームが目にすることのできない多額の隠れたコストも含まれます。

確率がもはやブラックボックスに隠されていない場合

これまでは、再保険のモデル化、ブローカーの交渉、保険料の確定など、あらゆるステップで成果の確率が浸透してきました。しかし、この数字は公表されていない。

さて、想像してみてください。この確率が公開市場で価格設定されるとどうなるでしょうか。予測市場は、非常に興味深い方法でこれを実現しています。

Kalshiのようなプラットフォームは、スポーツの結果を含む個別の現実世界のイベントの契約を開始した。契約書には、次のような簡単な疑問が投げかけられています。チームXはプレーオフに進出するのでしょうか？

各契約は最終的に$1または$0で決済されます。例えば、0.06ドルで取引されている限月の場合、6%のインプライド確率を暗示しています。

この数値は引受委員会によって設定されるものではなく、実際の買い手と売り手が実際のお金で取引し、常にリアルタイムの確率と価格の判断に基づいて調整されます。

この仕組みはすでに実践されている。例えば、Game Point Capitalはカルシ市場を利用してバスケットボール関連のパフォーマンスボーナスをヘッジした。あるケースでは、プレーオフ関連銘柄は取引所で6％前後で取引され、店頭市場では12～13％程度の価格が暗示されていた。別のケースでは、民間再保険市場が7〜8％の価格であったのに対し、第2ラウンドの立替銘柄は2％近く取引所で取引された。

これは些細な違いからかけ離れている。2000万ドルのエクスポージャーの場合、6％と12％のインプライド確率のギャップは、数百万ドルの保険料のコスト差を意味します。

こう聞くかもしれません。トレーダーが指摘した数字に過ぎないのに、なぜ真剣に受け止めなければならないのか。なぜ保険会社のモデルよりも信頼できるのか？

豊富な調査により、市場ベースのオッズが実際の結果の強力な予測因子であることが示されています。スポーツベッティング市場に関する数十年にわたる学術的研究により、ブックメーカーのオッズは試合結果の予測に非常に効率的であることが示されている。最近では、予測市場と従来のスポーツ賭博を直接比較しています。2024–25シーズンの約1000のNBAゲームを対象とした研究では、ポリマーケットの予測成功率は従来の賭博プラットフォームとほぼ同じでした。

マーケットのインプライド確率が95%を超える試合では、双方が90%以上の精度を持っています。

選挙市場での結論はより顕著である。2024年アメリカ合衆国大統領選挙において、ポリマーケットと従来の世論調査を比較した研究では、特にスイングステートにおいて、ポリマーケットの方が最終結果の予測精度が高いことが示された。

何千人もの人々がリアルタイム市場で継続的に期待値を更新するとき、集合確率はしばしば驚くほど現実と一致します。

予測市場は継続的な価格発見を容易にしてきた。システムに入ってくる新しい情報は、一貫して更新され、価格が設定されます。次回の引受委員会の審査を待つ必要はありません。

しかし、市場が真に実用的価値を持つためには、規模に対応できるものでなければならない。最近のスーパーボウルのような大きなイベントでは、カルシは価格の大きな変動なしに約2,200万ドルの取引を処理した。これは、マーケットのロングポジションとショートポジションの両方が、価格に影響を与えずに大規模なヘッジをサポートする本物の深さを持っていることを示しています。

これらの市場が成長するにつれて、予測市場を中心に、許可のない新しい金融ツール群が出現しています。

例えば、カルシノミクスでは、アナリストが株式や債券を分析するようにイベント契約を分析し、時間の経過とともに確率がどのように変化するか、主要なイベント周辺の流動性パフォーマンス、価格がファンダメンタルズから逸脱していないかを追跡する。

PredictionIndexのようなプラットフォームがあり、様々な予測市場を一元的に追跡し、ランク付けします。ここでは、取引量、限月の種類、パブリックチェーン、取引メカニズムなど、分野全体を1つにまとめ、市場規模を視覚的に表現できます。

成果の確率が動的に値付けされ、効果的に資金を呼び込むことができるとき、それは機関が真に利用できるツールとなる。チームは公開確率を使って業績ボーナスを直接ヘッジできるようになり、スポンサーは視聴率目標に関連するリスクをヘッジでき、スタジオは興行のマイルストーンをヘッジできるようになりました。原理的には、明確で検証可能な結果に依存する収入は、取引可能な契約に変換することができます。

機関はカスタマイズされた保険契約について交渉する必要がなくなりました。結果自体は公開取引が可能です。

この構造が機関で本当に使えるようになるには、最後のパズルピースが1つあります。アイデンティティです。従来の保険が機能するのは、取引相手が検証され、契約が強制力を持ち、エクスポージャーが監査可能であるからです。これは、オープンマーケットでは欠けていた要素です。

Dflowのような企業は、現実世界のアイデンティティをトランザクション行動に縛り付けています。つまり、市場参加者は完全に匿名ではなく、実際のエンティティを識別し、スクリーニングし、関連付けることができます。これにより、既存のコンプライアンスの枠組みの中で、契約決済、エクスポージャー管理、ポジション調整も可能になります。

実質的には、一般的な取引会場ではなく、公的確率の上に直接運用される機能保険層のように見えつつある。

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