AWSがますます利益を上げる中、なぜアマゾンの現金は流出しているのか？

アマゾンは少し複雑な決算を発表しました。

アメリカ時間の10月29日、アマゾンは第3四半期の業績を発表しました。クラウド事業のAWSの成長率は過去5年間で最高を記録し、会社全体の営業利益率も歴史的な最高水準に達しました。しかし、決算発表後、アマゾンの株価は一時7%近く下落しました。AP通信によると、市場は小売業の業績と、人工知能への巨額の投資に注目しています。

一方では急成長するクラウド事業があり、もう一方ではますます増大する現金支出があります。決算書を分解して見ると、アマゾンは高い利益率を誇るビジネスを使って、同様に驚異的な規模のインフラ整備を支えています。

アマゾンは何で利益を上げているのか？

アマゾンの収入の大部分は、私たちがよく知るショッピング事業から来ています。北米と国際事業を合わせると、グループの収益の大部分を占めています。しかし、収入を営業利益に換算すると、状況は変わります。

AWSの収益と営業利益の割合

アマゾンの第3四半期の決算によると、AWSの当四半期の収益はグループの約23%を占め、営業利益の約63%を貢献しています。言い換えれば、アマゾンが100ドルの営業利益を得ると、そのうち約63ドルはクラウド事業から来ています。この割合は、会社が開示した部門データに基づいて計算されています。

これは異なるビジネスのコスト構造を反映しています。電子商取引は商品を調達し、倉庫を建設し、パッケージを配送し、また人件費や物流費を負担する必要があります。クラウド事業も巨額のインフラが必要ですが、当四半期の決算書では、営業利益の割合が明らかに高くなっています。

これは小売業が改善されていないことを意味するわけではありません。決算書によると、北米部門の営業利益は前年同期比で増加し、国際部門も利益を維持しています。ただし、読者がアマゾン全体の利益が新たな高水準に達したとき、最も重要な貢献者はすでにAWSです。

営業利益と純利益は別々に見る必要があります。アマゾンは今四半期の営業利益が増加しましたが、純利益はわずかに減少しました。会社は、前年同期にはAI企業Anthropicへの投資による税前利益が含まれており、そのため当時の純利益の基準が高かったと説明しています。純利益の前年同期比の変化を用いて、主なビジネスが悪化しているかどうかを直接判断すると、この点を見逃すことになります。

クラウド事業はなぜ別に見る価値があるのか？

AWSの規模はすでに非常に大きいですが、依然として加速しています。会社の過去の決算書によると、昨年の第4四半期から今年の第3四半期にかけて、同年同期比の収益成長率は3四半期連続で上昇しています。

AWSの四半期収益の前年同期比成長率

最新の四半期でAWSの収益は460億ドルに達し、前年同期比で39.3%増加しました。アマゾンは四半期の収益を4倍して、年換算の収益規模が1,840億ドルに達するとしています。この数字は現在の四半期の速度に基づいて算出されたものであり、来年の収入がすでに確認されたものではありません。

規模が大きくなるほど、高い成長率を維持するには通常、より多くの新たな収入が必要です。昨年の同四半期と比較して、AWSが今四半期に増加した収益は約130億ドルで、前年同期のクラウド事業の収益のほぼ4割に相当します。これが市場がクラウド事業を別に見る理由でもあります。それは単なる利益の中心であるだけでなく、グループの収入を増加させているからです。

アマゾンのCEOであるアンディ・ジャシーは、決算書の中で成長をAWSの機能とインフラ投資に結びつけています。しかし、決算書ではAIがAWSの収益に占める割合は明示されておらず、クラウド事業の増加をすべてAIに帰することはできません。

収益はどこに行ったのか？

より大きな対比はキャッシュフロー計算書に現れます。アマゾンの営業キャッシュフローは依然として増加していますが、営業キャッシュフローから不動産や設備の購入の純額を差し引くと、残った自由キャッシュフローはすでにゼロを下回っています。

営業キャッシュフローと自由キャッシュフロー

この2つの線の差は、アマゾンがこのキャッシュフロー基準で不動産や設備の購入に使った純支出を理解することができます。最近の12か月間で、この支出は同期間の営業活動から得られた現金を上回りました。自由キャッシュフローがマイナスであることは、会社が今四半期に営業損失を出したことを意味するわけではなく、会社の現金がすでに尽きたことを意味するわけでもありません。

決算書によると、過去12か月間の自由キャッシュフローは約424億ドル流出しており、前年同期は流入していました。アマゾンは、この変化は主に不動産や設備の購入の純額の前年同期比増加から来ており、主にAI投資を反映しています。

ここには混乱しやすい時間基準があります：図中の各点は、各四半期末までの12か月間をカバーしており、単独の四半期に発生したキャッシュフローではありません。隣接するデータの間には多くの月の重複があり、それらを単純に加算することはできません。

損益計算書とキャッシュフロー計算書は支出の記録方法が異なります。サーバーなどの資産の購入はキャッシュフローに影響を与え、関連するコストは通常、減価償却などの方法で分割して損益計算書に入ります。したがって、キャッシュフローが先に圧迫されても、当四半期に依然として高い営業利益があることは同時に発生する可能性があります。決算書に開示されているのはグループ全体の投資とキャッシュフローであり、すべての支出をAWSやAIに直接帰することはできません。

アマゾンは2026年の年間キャッシュ資本支出が約2,200億ドルになると予測しています。これは会社が決算発表時に示した年間予測であり、最終的な支出は実際の結果を待つ必要があります。

小売の成長は鈍化しているのか？

グループの収益を見るときは、まずカレンダーをめくる必要があります。アマゾンは今年、主要市場のほとんどでプライムデーのプロモーションを第2四半期に移しましたが、昨年の活動はすべて第3四半期にありました。

これは第3四半期の前年同期比比較において、今年は一部のプロモーション収益が欠けていることを意味し、昨年同期には完全な活動が含まれています。会社が報告したグループ収益は前年同期比で12%増加し、日程の変化を除外すると、成長率は約4ポイント高くなると推定しています。

この調整はアマゾン自身の推定であり、別の実際の報告収益ではありません。これは読者に対して、2つの四半期を機械的に比較しないように警告し、小売需要の真の成長率を単独で証明することはできません。為替レート、商品構成、その他の要因も結果に影響を与えるでしょう。

この決算書の中で2つの線が同時に成立します：AWSはより早く成長しており、アマゾンも未来のインフラ整備のためにより多くの現金を支払っています。