FRBは再び利下げするのか？今夜のデータがカギ

原文タイトル:「FRBは再び利下げするだろうか？」「今夜のデータがカギ」
原稿執筆者:ドン・ジン、ウォール・ストリート・ニュース

地政学的な対立とインフレの反発に揺れる中、市場のFRB利下げ期待は激しい変動を経験している。現在の市場の議論の中心は、高騰するエネルギー価格が持続的なインフレにつながるのか、それとも消費者需要を抑制し、FRBが利下げを余儀なくされるのかという点にある。

4月21日、ウィンドシーカー・トレーディング・デスクによると、シティグループは最新の調査レポートで、原油供給の混乱は一時的なものだと考え、利下げの道筋は曲がりくねることがあっても方向性は明確だとする明確な理由を示し、一方、ドイツ銀行はFRBの政策はすでに中立であり、現在の利上げを無期限に維持することが予想されると警告し、冷水を浴びせた。

この2大投資銀行の見解の衝突の中で、今後の3月の小売売上高データは、この膠着状態を打破する重要な試金石となるだろう。このデータは、高油価がコア消費に与える真の影響を明らかにするだけでなく、短期的なFRBの政策方向も直接決定するだろう。

シティグループ：地政学的混乱は一時的、金利引き下げの方向性は変わらない

地政学的展開が市場に与え続ける影響にもかかわらず、シティグループは依然として、金利引き下げとより金融緩和的なFRB政策への道筋が存在すると確信している。

この評価の中心的な論理は: ホルムズ海峡情勢が石油供給に与える影響は、インフレの持続的な要因というよりも、短期的なものになる可能性が高まっている。4月18日には、ホルムズ海峡が再開されるという報道があったが、後に疑問視されたものの、債券利回りと原油価格は木曜の高値から後退し、低い水準で維持されている。これは市場が「一時的な影響」のシナリオを織り込んでいることを示すシグナルである。

リサーチレポートは、シティグループの論理的つながりは明確であると指摘している：地政学的な対立は一時的→石油価格への影響は持続せず→インフレ圧力は広がらない→FRBは利下げ軌道に戻る条件が整っている。

また、シティグループが追跡している一連の基礎的な経済データは、マクロ経済金融環境に微妙な変化が生じていることを示している。

流動性と金融状況：FRBの逆レポ（RRP）の取引高はゼロ近くにまで大幅に減少した。同時に、最近の金融状況は引き締められており、住宅ローン金利は再び上昇傾向を示している。

労働市場：実際、求人データは最近横ばいの傾向を示しているが、新規失業保険申請者数は依然として全体的に低い水準にある。

資金調達条件：現時点では、今年の個人所得税還付（累計で数十億ドル規模）は、昨年の同時期と比べてわずかに高い。

今夜のリトマス試験：なぜ3月の「対照群」小売売上高のデータが重要なのか？

金利引き下げの期待感の中で、今後の3月の小売売上高のデータは、ガソリン価格の高騰が他の商品のカテゴリーに対する消費者の支出をどの程度削いでいるかを示す、投資家に直接的な手がかりを提供することになる。

シティは、このデータを解釈する際には投資家は「表面的なものだけでなく、その奥にあるものを見なければならない」と強調している。ガソリン価格の上昇により、3月の名目小売売上高は急増を示すことは必至である。しかし、FRBの方針決定を本当に導くのは、「対照群」の売上データである。

この報告書は、このデータはガソリンスタンドや特定のカテゴリーからの売上は除外しており、高価格の石油が高騰が他の分野での消費者支出の軟化につながったかどうかをより真に、正確に反映していると強調している。「コントロールグループ」のデータが予想外に弱まれば、インフレ高進が需要を押し下げていることを強力に裏付けることになり、FRBの利下げ論理に重要なデータ的裏付けを与えることになる。

ドイツ銀行の冷たい水：政策はニュートラル、FRBは当面据え置きか

シティの楽観的な見通しとは対照的に、ドイツ銀行は利下げの見通しについて極めて慎重な評価を示している。リサーチレポートで、ドイツ銀行はFRBは現在の政策がすでにニュートラルなスタンスにあるため、現在の金利を当面据え置く見通しであると明言している。

ドイツ銀行の悲観的な見通しは、主に以下の核心的なポイントに基づいています。

インフレの収束：広範なインフレ指標は、インフレとの戦いで米国が前進したものの、その進展が停滞していることを示しています。

公式のタカ派の姿勢の変化：ドイツ銀行が追跡調査したFRB関係者の発言によると、ウォーラー氏やミラン氏のような関係者はよりタカ派的な姿勢を示している一方で、ほとんどの関係者は現在の政策スタンスが「適切な位置にある」と考えています。特に：

・ウォーラー：タカ派に転じる。同氏は、中東情勢の長期化は利下げの道筋を阻害する可能性があり、一連のショック（関税と原油価格の上昇）はより持続的なインフレ上昇を引き起こす可能性があると指摘し、関税の影響を除いたコアインフレ率は2%に近く、労働市場には脆弱性があると強調した。

・ ミラン:現在最も穏健な意見は、今年3回の、あるいは4回の利下げを支持しており、12〜18ヶ月後のインフレの見通しは戦争の影響を受けないだろうし、石油価格の上昇は一時的なものだと考えている。

· ウィリアムズ:2026年のインフレ予想を約2.75%に引き上げ、2026年の経済成長予想を2%から2.5%に引き下げるという政策は「まさに必要なところ」だと考えている。

· ハマック:金利は「相当期間変更されない」と明確に述べた。

· グールズビー:原油価格が1バレル90ドルで推移し続ける場合、他の物価にも影響が及ぶ可能性があるとの警告。2026年の追加利下げの可能性は低く、利下げは2027年まで待たなければならない可能性がある。

· デイリー:現在の政策は「非常に良い状態」にあると考えており、年末まで原油価格の急落が続けば、市場の予想が「利下げゼロ」にシフトしても不思議ではない。

3月のFOMC議事録によると、インフレが2%の目標に戻るプロセスが遅れるとの見方が大半を占め、一部の当局者は、利上げの可能性が完全に否定されていないことを示唆する「双方向リスク」の文言を声明に含める必要があるとさえ議論した。

ドイツ銀行のFRB高官に対するタカ派・ハト派の評価によると、2026年の投票委員会の平均スコアは2.8（1が最もハト派で5が最もタカ派）であり、ニュートラルにややハト派寄りとされているが、ハト派の声は明らかに少数派である。

市場予想が完全に逆転：持続的なインフレ圧力と強い経済の回復力に直面し、市場予想は劇的に変化した。ドイツ銀行のデータによると、現在の市場予想では、2026年通期に「利下げゼロ」が予想され、2027年夏まで利下げは予想されていない。

ドイツ銀行は、基本シナリオでは、2026年から2028年にかけてフェデラルファンドレートは3.63％で推移し、年間を通じて利下げはないと予想している。

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