ユウ・ウェイウェン：香港のコンプライアンスに準拠したステーブルコインエコシステムの着実な発展

4月10日、香港金融管理局は、ステーブルコイン条例に基づき、DPoint（スタンダードチャータード銀行、香港電信、安寧グループの合弁会社）とHSBCにステーブルコインのライセンスを正式に発行したと発表した。香港金融管理局のエディ・ユー総裁は、公式コラム「HKMA Insights」に「香港のコンプライアンスに準拠したステーブルコイン・エコシステムの堅調な発展」と題する記事を掲載し、今回のライセンス付与は香港におけるステーブルコイン規制の新たな段階を示すものだと指摘した。両ライセンス取得企業は、第一段階として香港ドル建てステーブルコインの発行を計画しており、国境を越えた決済と国内決済、トークン化された資産取引、革新的なアプリケーションという4つの主要なシナリオに焦点を当てる予定だ。両機関とも銀行業務の経験があり、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の実験にも参加してきたことから、これは「未来の決済手段」における相乗効果を探る上で有利である。金融当局は、ライセンス取得の基準は依然として高く、今後もライセンス数は限定されたままであると強調した。ライセンス取得者による法令遵守を確保するため、現地調査などの追加措置が実施される予定です。この動きは、国際的な規制動向に準拠したステーブルコインを通じて実体経済の課題を解決し、香港をデジタル金融ハブとして確立するための強固な基盤を築くことを目的としている。

著者：エディ・ユエ

ソース：香港金融管理局香港金融管理局は本日、金融監督官がDPoint Financial Technology Limited（スタンダードチャータード銀行（香港）、香港電信、安寧グループによって設立された会社で、以下DPointと略称）とHSBCの2社にステーブルコイン発行ライセンスを付与したと発表した。これは香港のステーブルコイン規制システムの導入における新たな段階を示すものである。

香港のステーブルコイン規制システムの発展を振り返ると、立法協議、法案作成、法制化から、ライセンス制度の実施、ライセンスの発行に至るまで、「同一活動、同一リスク、同一規制」というリスクベースの原則を遵守し、国際的な規制基準に基づき、堅牢かつ柔軟な規制枠組みを構築してきたことがわかる。この枠組みは、金融安定性、マネーロンダリング対策、投資家保護といったリスク管理の根幹を維持しつつ、国際的な規制動向や市場の変化に応じて、規制要件を適時かつ適度に調整できる柔軟性を確保することを目的としている。その目的は、コンプライアンスに準拠したステーブルコインが様々なアプリケーションシナリオにおいて積極的な役割を果たし、実体経済や金融活動における課題を効果的に解決できるようにすることである。

ライセンス承認

2025年9月30日の第1段階申請期限時点で、金融当局は36の機関から申請を受け付けている。過去6か月間、多数の申請が寄せられる中、金融当局の規制チームは、条例に定められた具体的な規定に基づき、各申請を包括的かつ綿密に審査するために残業を重ね、疑問点の解消や情報提供の要請など、必要に応じて申請者との連絡を維持し、承認プロセス全体が厳格かつ公正であることを確保してきた。

金融当局は、ライセンス取得のハードルが比較的高いことを常に強調しており、承認プロセスにおいては主に2つの点が考慮される。（１）申請者が十分なリスク管理能力と経験を有し、香港およびその他の地域の関連規制を遵守しているか。（２）申請者が具体的な適用シナリオと実現可能な事業計画および開発戦略を提案できるか。36件の申請のうち、DPointとHSBCは、リスクを慎重に管理する能力を実証し、具体的なアプリケーションシナリオと将来の開発計画を提示したため、ライセンスを取得した。

アプリケーションシナリオと開発の方向性

両発行機関は、初期段階ではまず香港ドル建てのステーブルコインを発行する予定だ。全体として、彼らの事業計画、応用シナリオ、および開発方向性には以下が含まれます。

1. 国境を越えた決済：ステーブルコインの利点を活用し、発行者の広範な国際的なビジネスおよびパートナーネットワークを利用することで、企業や個人に対して効率的で透明性が高く、低コストな国境を越えた決済手段を提供すると同時に、他の地域の規制当局が定める規制や要件を遵守する。

2. 現地決済：既存のビジネスインフラと顧客基盤を活用することで、香港におけるステーブルコインの普及を加速させ、個人や加盟店に安全で迅速かつ効率的な取引および決済体験を提供する。

3. トークン化された資産取引：トークン化された資産取引の決済ツールとして、準拠したステーブルコインはブロックチェーン上でのリアルタイム取引を促進し、トークン化された資産市場における機会の探求と市場流動性の向上に貢献します。また、準拠したステーブルコインを担保管理アプリケーションとして活用することも検討されます。

4. 革新的なアプリケーション：ステーブルコインのプログラマブルな特性を最大限に活用し、条件付き決済やサプライチェーンファイナンスといった革新的なアプリケーションを探求する。

両ライセンス発行者は銀行業務の経験を有し、中央銀行デジタル通貨（CBDC）やトークン化された預金に関する金融当局の実験に参加してきたため、様々なデジタル通貨の機能や応用シナリオについてより深い理解を得ており、「未来の決済手段」の可能性を探る上で有益である。発行体の一つは、地元の通信会社、決済会社、デジタル資産会社とコンソーシアムを形成し、規制に準拠したステーブルコインが相乗効果を発揮できるようにしている。両機関は、事業が安定的に発展した後、シナリオプロバイダーなど、より多様な企業を段階的に導入し、コンプライアンスに準拠したステーブルコインの活用を促進していく計画であり、事業運営、市場状況、国際的な規制動向に基づいて、ステーブルコインの活用シナリオを拡大し、海外市場をさらに開拓し、他の通貨の導入も検討していく予定である。

リスク管理対策

認可を受けた発行者は、準備資産管理、資産の安全性の確保、価格安定メカニズム、償還制度、技術的セキュリティに関する規制要件に従って、慎重かつ包括的な方針とリスク管理措置を実施し、強固なマネーロンダリング対策システムを構築しなければならない。これには、日常業務においてブロックチェーン監視ツールを使用して疑わしい取引を検出し、適切なフォローアップ措置を講じること、監視措置の有効性を確保するために、ステーブルコイン保有者の身元を独自に、または信頼できる第三者パートナーを通じて検証することが含まれます。両ライセンス発行者は、申請書においてこれらの措置を遵守し実施する能力を実証した。

フォローアップ作業

認可を受けた発行者は、法令に準拠したステーブルコインを正式に発行する前に、技術プラットフォームとシステムのテスト、リスク管理措置の実施、人材配置など、関連する準備作業を完了する必要があります。両機関の現在の事業計画に基づくと、香港における規制対象のステーブルコインは、今年の半ばから後半にかけて段階的に導入されると予想されます。

ステーブルコインが正式に市場に投入された後、金融当局は、個々のライセンス取得者の事業内容やリスク特性に基づき、現地調査、非現地調査、独立した評価、ライセンス取得者の経営陣との会合などを通じて、継続的かつ効果的な監督を実施し、関連する規制要件の遵守を確保します。また、申請時に提案された事業計画に基づき、実施状況の有効性や事業拡大に向けた準備状況を検証し、香港におけるステーブルコインライセンス発行の政策目標が確実に達成されるようにします。

最初の申請で認可を受けられなかった機関、または今後申請する可能性のあるその他の機関については、金融当局はこれらの機関と連絡を取り、対話を続け、関連法規および統一的な規制基準と要件に従ってこれらの申請を審査します。今後のライセンス発行および時期については、現時点では明確な方針はなく、慎重ながらも柔軟な姿勢を維持しています。しかしながら、発行活動に伴うリスク、利用者保護、市場の能力および長期的な発展を考慮すると、ライセンス供与のハードルは比較的高いことを改めて強調しておかなければなりません。たとえ今後ライセンスが発行されたとしても、ライセンスの総数は依然として非常に限られた数にとどまるだろう。2つのライセンスが施行された後の事業運営の有効性や市場の反応も、より包括的な評価を行う上で役立つだろう。

今後、世界中の多くの地域でステーブルコインに関する規制ルールが策定されつつある。金融安定理事会（FSB）をはじめとする主要な国際金融機関や、様々な地域の規制当局は、大規模な多国籍ステーブルコイン発行者に対する規制モデルなど、ステーブルコインの運用やリスク管理の様々な側面について積極的に調査・議論しており、世界的な規制の方向性がより明確になることが期待されている。私たちはこれらの議論に積極的に参加し、香港の実施経験を提供するとともに、国際的な規制動向や実務経験に基づき、香港の規制システムの設計を定期的に見直し、香港がデジタル金融ハブとしての確固たる基盤を築き、革新性と堅牢性のバランスが取れたステーブルコイン規制の道筋を示すよう努めます。