開示資料で引用されたアルテミスのデータと企業声明によると、9月18日時点で上場デジタル資産トレジャリー企業の株主は累計約500億ドルの損失に直面しており、投資家はセクター全体の経営陣報酬、株式インセンティブ、関連取引に対する監視を強めていた。

アルテミスのデータによると、ビットコインとイーサリアムに投資する上場トレジャリー企業の完全希薄化後時価総額は約900億ドルで、ピークから約40%減少した。足元の売りは、デジタル資産への単純なバランスシート上のエクスポージャーから、これらの企業がどのように統治されているかへと投資家の関心を移している。特に、報酬、希薄化、インサイダーと結び付く取引が関与する場合にその傾向が強い。

言及された企業のうち、ソラナのトレジャリー企業とされるスカイAIは、2025年8月に転換資金調達を完了して以降、株価が約90%下落した。フォワード・インダストリーズは、現行価格で約400万ドル相当とされる、従業員30人に同社株式の7.2%を割り当てる株式インセンティブ計画に反対するよう株主に呼びかけている。フォワードはまた、スカイAIの最高投資責任者の親族が支配する企業へのコンサルティング報酬と、ワラントの発行にも疑問を呈している。

スカイAIは、問題となっている取り決めは取締役会の審査を受け、公表されていると述べた。この対応は手続き面に対処するものだが、損失が拡大し希薄化がより目立つようになると、投資家の焦点がトレジャリー戦略からガバナンス上の安全策へいかに速く移るかを、この事例は示している。

ビットコインのトレジャリー戦略を採る別の企業、メタプラネットは、2025年6月のピークから84%下落した。経営陣向けインセンティブと株式希薄化への批判を受け、同社は一部のワラント契約を解消し、報酬計画を再設計するため独立した外部専門家を起用すると述べた。デビッド・ベイリーが率いるナカモトは昨年のピークから99%下落しており、ベイリーが率いる他の2社の買収をめぐっては、一部の市場参加者から利益相反への懸念が示されている。

重要な理由

この問題が重要なのは、暗号資産トレジャリー企業が公開株式市場とデジタル資産へのエクスポージャーをつなぐ目に見える橋渡し役として台頭しているためだ。このモデルが圧力にさらされると、投資家の懸念はトークン保有にとどまらず、こうしたポジションの資金調達、管理、拡大に用いられる企業構造にも及ぶ。

また、暗号資産関連株におけるより広範な市場構造上の問題も浮き彫りにしている。ガバナンスの質は、トレジャリー戦略そのものと同等に重要になり得る。取締役会が、報酬、希薄化、関連当事者取引が十分な独立性と透明性をもって扱われていると投資家を納得させられなければ、このセクターの資金調達モデルに対する信認はさらに弱まる可能性がある。