10-letnie rentowności spadły o 17 punktów bazowych w ciągu tygodnia! Zamieszanie związane z handlem AI wznawia właściwości zabezpieczające amerykańskich obligacji skarbowych

W zeszłym tygodniu 10-letnie rentowności spadły o 17 punktów bazowych, co jest pierwszym takim przypadkiem od kwietnia 2025 roku, kiedy to miała miejsce burza taryfowa, a ich spadek był zgodny z spadkiem akcji technologicznych.

Autor: Long Yue, Wall Street Watch

W zeszłym tygodniu, w miarę wzrostu obaw dotyczących perspektyw czołowych firm AI, 10-letnie rentowności amerykańskich obligacji skarbowych spadły o około 17 punktów bazowych, a indeks Nasdaq 100 spadł o 5,5%. Ostatni raz rentowności i indeks akcji technologicznych spadły w tym samym tygodniu w tak dużym zakresie, miało to miejsce w czasie burzy taryfowej w kwietniu 2025 roku.

W ciągu ostatnich kilku miesięcy amerykańskie obligacje skarbowe niemal całkowicie straciły swoją tradycyjną funkcję zabezpieczającą w czasie, gdy rynek akcji był pod presją. Teraz zamieszanie związane z handlem AI przynosi zmianę w tej sytuacji.

Pojawiające się pęknięcia w AI, zmiana logiki rynku obligacji

Główną narracją napędzającą obecny wzrost na rynku obligacji jest luzowanie związane z handlem AI.

Oznaki spowolnienia wzrostu przychodów Anthropic oraz ciągły spadek cen obligacji dostawcy chmury AI, CoreWeave, skłoniły rynek do zadania pytania: czy ta prosperity AI, która napędzała gwałtowny spadek na rynku obligacji, zaczyna się kruszyć?

W ciągu ostatnich kilku miesięcy gorączka inwestycyjna w AI tłumiła amerykańskie obligacje z dwóch kierunków: z jednej strony, masowa budowa infrastruktury AI pobudzała gospodarkę, a wzrost popytu na chipy zwiększał presję inflacyjną; z drugiej strony, firmy zalały rynek obligacji korporacyjnych, aby sfinansować projekty AI, konkurując o fundusze z amerykańskimi obligacjami skarbowymi. Według danych Bloomberga, w tym roku wartość emisji obligacji korporacyjnych inwestycyjnej klasy wzrosła o około 29% w porównaniu do tego samego okresu w zeszłym roku, a giganci technologiczni są głównymi emitentami.

Strategista ds. stałych dochodów Julius Baer, Afonso Borges, napisał w raporcie: „Spowolnienie gospodarcze zdominowane przez AI będzie bliższe tradycyjnie rozumianemu negatywnemu wstrząsowi popytowi” i stanie się katalizatorem spadku inflacji. Zauważył, że w takim scenariuszu „średnioterminowe amerykańskie obligacje skarbowe powinny ponownie pełnić skuteczną funkcję zabezpieczającą portfel”. W związku z tym zalecał przeważenie w średnim terminie i przytoczył dane, które pokazują, że w latach 2000-2020 10-letnie amerykańskie obligacje skarbowe osiągały dodatnie zwroty w okresach korekty rynku akcji.

John Briggs, szef strategii stóp procentowych w Natixis w Ameryce Północnej, wyjaśnił tę logikę z perspektywy podaży: „Jeśli inwestorzy odkryją, że obligacje związane z AI, które posiadają, tracą na wartości, ich chęć zakupu nowych obligacji spadnie. To w krótkim okresie zmniejsza wpływ emisji AI na rynek, co skutkuje większym przepływem funduszy w kierunku długoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych, a obawy o wypieranie podaży również maleją.”

Powrót krótkich pozycji zwiększa wzrost

Obecny wzrost na rynku obligacji nie jest napędzany wyłącznie przez popyt na zabezpieczenia, struktura pozycji również odgrywa istotną rolę.

Według Bloomberga, w zeszłym tygodniu wzrost na rynku obligacji został wsparty przez masowe zamknięcie krótkich pozycji przez fundusze CTA (doradcze fundusze towarowe) - te fundusze wcześniej miały wyjątkowo agresywne krótkie pozycje w amerykańskich obligacjach skarbowych. Powroty krótkich pozycji stworzyły dodatkowy popyt, co jeszcze bardziej zwiększyło spadek rentowności i znacznie podniosło dwustronne ryzyko na rynku obligacji.

Menadżer portfela w Marlborough Investment Management, James Athey, skomentował to, przytaczając słowa Marka Twaina: „Używając słów Marka Twaina, plotki o śmierci amerykańskich obligacji skarbowych zostały znacznie przesadzone.”

Oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych maleją, ale różnice wciąż istnieją

Napływ kapitału zabezpieczającego również w pewnym stopniu zredukował presję inflacyjną na rynek obligacji.

Dane o cenach konsumpcyjnych opublikowane w zeszłym tygodniu były wyższe od oczekiwań, co na chwilę podniosło rynkowe oczekiwania dotyczące podwyżki stóp procentowych przez Fed w tym miesiącu do około 50%. Jednak w miarę zaostrzenia sprzedaży na rynku akcji, ten wskaźnik szybko spadł.

Przewodniczący Fed, Warsh, pojawił się następnie na dorocznym spotkaniu MFW, ale poza potwierdzeniem, że Fed będzie dążył do osiągnięcia stabilności cen, nie skomentował kierunku polityki monetarnej ani perspektyw gospodarczych. Rynek wciąż przewiduje, że Fed podniesie stopy procentowe jeszcze raz w tym roku i ponownie zaostrzy je w 2027 roku.

Steven Barrow, szef strategii G-10 w Standard Bank, określił obecny wzrost na rynku obligacji jako „czerwoną śledź” - czyli mylący sygnał. Wskazał na nadchodzące ryzyko inflacyjne oraz strukturalny trend długoterminowego przesunięcia kapitału z obligacji skarbowych w kierunku aktywów akcyjnych.

Ostatni piątek przyniósł również gwałtowny wzrost cen ropy, co wskazuje na ryzyko: w wyniku sytuacji wojennej w Iranie, ceny ropy wzrosły, co wznowiło obawy inflacyjne, a amerykańskie obligacje skarbowe i akcje amerykańskie chwilowo osłabły - umowa prezydenta Trumpa dotycząca wprowadzenia rosyjskiego oleju napędowego na rynek globalny została poddana w wątpliwość, co spowodowało nagły wzrost cen ropy przed południem.

Perspektywa długoterminowych inwestorów

Dla krótkoterminowych inwestorów perspektywy są pełne niepewności.

Masahiko Loo, starszy strateg ds. stałych dochodów w State Street Investment Management w Tokio, zauważył, że styl polityki monetarnej Warsha, który nie dostarcza wskazówek dotyczących przyszłości - co jest kluczową zasadą jego ram polityki - sprawia, że rynek jest bardziej podatny na dużą zmienność cen.

Jednak jednocześnie stwierdził, że dla długoterminowych inwestorów „sytuacja wygląda inaczej”. „Jeśli pojawi się większa skala ryzyka związanego z unikaniem inwestycji w AI, amerykańskie obligacje skarbowe wydają się coraz bardziej zdolne do zapewnienia inwestorom funkcji zabezpieczającej, której brakowało przez ostatnie kilka lat.”