Złoto czy amerykańskie obligacje, które z nich jest lepszym zabezpieczeniem?

Kupując złoto, zabezpieczasz się przed ryzykiem kredytowym samego systemu dolara, na przykład wątpliwościami co do wpływu AI na amerykańską wydajność.

Autor: Song Xuetao, Wall Street Watch

Złoto jest zarówno długoterminowym aktywem rezerwowym, jak i finansowym aktywem, które można szybko spieniężyć; spełnia zarówno potrzeby zabezpieczenia, jak i trendowe transakcje oraz pozycje lewarowane. Po spadku amerykańskich akcji po 8 października, wartość zabezpieczająca amerykańskich obligacji wzrosła, a rentowności spadły, jednak złoto nie przyciągnęło kapitału zabezpieczającego, co jest głównym powodem tej sytuacji.

Po pierwsze, proces de-lewarowania mógł wywołać napięcia płynnościowe na różnych rynkach.

Scenariusz spadku amerykańskich akcji, spadku rentowności obligacji i spadku cen złota wystąpił w ekstremalnych spadkach w 2008 i 2020 roku. Jednak tym razem różnice są następujące: po pierwsze, spadek amerykańskich akcji jest znacznie mniejszy niż w 2008 i 2020 roku; po drugie, indeks dolara, który odzwierciedla krótkoterminowe zapotrzebowanie na płynność, również nie wzrósł znacząco.

W przypadku pierwszego z tych punktów, chociaż amerykańskie akcje nie doświadczyły paniki, to jednak spadki w kilku sektorach zdominowanych przez narracje AI mogły wywołać lokalne de-lewarowanie, co spowodowało, że inwestorzy lewarowani musieli sprzedać aktywa, aby uzyskać gotówkę na pokrycie krótkoterminowych potrzeb dotyczących depozytów zabezpieczających.

W przypadku drugiego punktu, może to być związane z interwencją Banku Japonii. Obserwując potwierdzone działania interwencyjne w zakresie jena od lutego tego roku (na wykresie przedstawiono kurs USDJPY, a zielona linia to reakcja kursu dolara do jena w dniu interwencji BOJ), 22 października rynek wykazał podobne zachowanie do tego, co miało miejsce podczas każdej interwencji BOJ, co może być sygnałem nowej rundy interwencji, ale potwierdzenie można uzyskać tylko po fakcie. Jeśli interwencja BOJ stłumiła fakt, że dolar „powinien był się umocnić”, to dodatkowo potwierdza, że przyczyną spadku złota jest sprzedaż wywołana napięciem płynnościowym.

Pod presją płynności rynkowej, atrybuty ryzykownych aktywów złota mają pewną korelację z wynikami akcji górnictwa złota. Wzrost akcji górnictwa złota w przeszłości może wpływać na złoto, zwiększając jego atrybuty ryzykownych aktywów i elastyczność cenową. W ciągu ostatniego miesiąca (26.09-27.10) ETF akcji górnictwa złota (GDX) spadł o około 12,3%, w porównaniu do spadku ETF Nasdaq 100 (QQQ) o około 3,9% oraz spadku cen złota o około 6,1%. Chociaż obawy dotyczące inflacji, spadku rzeczywistych rentowności i ryzyka geopolitycznego nadal wspierają narrację złota, to jednak sprzedaż kapitału dominowała w krótkoterminowym wpływie na ceny.

Po drugie, złoto i amerykańskie obligacje zabezpieczają się przed różnymi ryzykami.

Kupując amerykańskie obligacje, zabezpieczasz się przed ryzykiem wzrostu gospodarczego (USA) i rynków, lub ryzykiem politycznym w krajach spoza USA; innymi słowy, przy stabilności systemu dolara, przeciwieństwem amerykańskich obligacji są amerykańskie akcje. Kupując złoto, zabezpieczasz się przed ryzykiem kredytowym samego systemu dolara, na przykład wątpliwościami co do wpływu AI na amerykańską wydajność.

Różnice w rynku AI sprawiają, że złoto nadal ma wartość zabezpieczającą. Jeśli AI może nadal zwiększać wydajność i przekształcać wzrost dochodów modeli oraz poprawę efektywności przedsiębiorstw w rzeczywiste zyski, to potencjalny wzrost i baza podatkowa USA mogą być wspierane, co osłabi względną atrakcyjność złota.

Z drugiej strony, jeśli wzrost dochodów AI nie pokryje wydatków kapitałowych, amortyzacji i kosztów finansowania, rynek może ponownie ocenić wcześniejsze zwroty z inwestycji. Gdy te obawy rozprzestrzenią się z zysków przedsiębiorstw na stabilność finansową, obciążenia fiskalne i przyszłe reakcje polityczne, wartość złota jako zabezpieczenia przed ryzykiem kredytowym dolara może wzrosnąć.

Obecnie rynek martwi się jedynie tym, że zwroty z inwestycji w AI są poniżej oczekiwań, a wyceny akcji technologicznych wymagają dostosowania, nie kwestionując jeszcze rozwoju całego przemysłu AI i ogólnej zdolności finansowej USA. Ceny akcji technologicznych spadły po tym, jak OpenAI i Anthropic ujawniły spowolnienie wzrostu dochodów modeli, a ryzyko kredytowe CRWV zaczęło się ujawniać, ale całkowita skala wydatków kapitałowych w przemyśle AI oraz całkowite wykorzystanie dużych modeli na świecie nadal rosną.

Wątpliwości dotyczące akcji technologicznych AI i wątpliwości dotyczące przemysłu AI, a nawet kredytu dolara, to dwa różne poziomy transakcji. Pierwsze już miało miejsce, ale nie oznacza to, że drugie musi wystąpić jednocześnie. Kapitał może sprzedawać akcje technologiczne, kupować amerykańskie obligacje i pozostawać w systemie dolara. Dlatego amerykańskie obligacje korzystają bardziej bezpośrednio niż złoto.

Ponadto, równocześnie pogarszająca się sytuacja gospodarcza i polityczna w Europie podkreśla względną odporność amerykańskiego systemu gospodarczego i politycznego, co tłumi transakcje „shortowania USA”, reprezentowane przez zakup złota.

Na koniec, niepewność dotycząca cen ropy i podwyżek stóp procentowych nadal stanowi krótkoterminowe ograniczenie dla złota.

Na październikowym posiedzeniu FOMC Rezerwa Federalna utrzymała stopy procentowe na niezmienionym poziomie, ale dwóch członków nadal opowiadało się za podwyżką o 25 punktów bazowych; oświadczenie podkreśliło również, że inflacja nadal jest zbyt wysoka i potrzebne są dodatkowe informacje do oceny przyszłego kierunku polityki. Ta pauza daje czas na obserwację efektów wcześniejszych podwyżek, ale presja rzeczywistych stóp procentowych na złoto nie została jeszcze rozwiązana.

Wolsh zauważył na konferencji prasowej: w ostatnim czasie ceny ropy nadal rosną, podczas gdy rynkowe stopy procentowe spadły; stopy procentowe już wpływają na inwestycje i finansowanie w sektorze technologicznym, a różnice kredytowe niektórych aktywów znacznie się poszerzyły, a alokacja kapitału stała się bardziej ostrożna; ogólne warunki finansowe „nieco się zaostrzyły”, a alokacja kapitału stała się bardziej ostrożna. To oznacza, że Rezerwa Federalna zauważyła, że stopy procentowe wpływają na inwestycje w technologie i warunki kredytowe, ale nie wysłała bardziej wyraźnego sygnału luzowania.

W krótkim okresie, ruchy złota należy obserwować w kontekście kombinacji cen ropy, wojen i oczekiwań dotyczących stóp procentowych. Jeśli konflikt się zaostrzy, ceny ropy wzrosną, ale oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych nie wzrosną, a wzrost nominalnych stóp procentowych będzie niższy od oczekiwań inflacyjnych, rzeczywiste stopy procentowe mogą spaść, co zapewni wsparcie dla złota. W takim scenariuszu, jeśli złoto nadal spada z powodu de-lewarowania lub płynności, może osiągnąć dno.

W dłuższym okresie, długoterminowa wartość alokacji złota pozostaje stosunkowo pewna, a podstawowym wsparciem jest ekspansja deficytu budżetowego w krajach rozwiniętych oraz narastanie zadłużenia, co nieustannie podważa zaufanie do walut fiat. Przestrzeń alokacyjna złota jest związana z optymizmem rynku wobec AI: optymizm wobec AI odpowiada szczytowi złota, a pesymizm wobec AI odpowiada dołowi złota. Im wyższa widoczność dochodów AI, tym bardziej skompresowana przestrzeń alokacyjna złota; im niższa widoczność, tym większa przestrzeń alokacyjna złota.

Zastrzeżenie ryzyka

Inflacja, wojny i zacieśnienie polityki monetarnej przekraczające oczekiwania; de-lewarowanie między rynkami przekraczające oczekiwania; zwroty z inwestycji w AI i wzrost wydajności przekraczające oczekiwania.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.