Ceny ropy nie spadną, rentowności obligacji amerykańskich nie osiągną szczytu

Citi zmieniło strategię alokacji na tryb „końca cyklu”, zmniejszając ekspozycję na akcje i obligacje korporacyjne, a utrzymując neutralną pozycję w obligacjach amerykańskich zamiast ich kupować.

Autor: Zhao Ying, Wall Street Journal

Kiedy rentowności obligacji amerykańskich osiągną szczyt, to jedno z najtrudniejszych pytań, na które obecnie rynek nie potrafi odpowiedzieć. Najnowsze badania Citi w zakresie kwantytatywnej analizy aktywów pokazują, że spadek cen ropy jest niemal niezbędnym warunkiem osiągnięcia szczytu rentowności obligacji amerykańskich, a obecna ciągła napięta sytuacja geopolityczna utrzymuje ceny ropy na wysokim poziomie, co oznacza, że ostateczny szczyt rentowności może jeszcze nie nastać.

Według raportu Citi, analiza pokazuje, że spadek rentowności obligacji 10-letnich w USA jest najpewniejszym sygnałem prowadzącym do osiągnięcia szczytu rentowności, a spadek wskaźnika inflacji związanego z rentownością jest jednym z najważniejszych sygnałów. Jednak obecnie wskaźnik inflacji wciąż rośnie, a indeks dolara (DXY) również wznowił wzrost, co wskazuje, że szczyt rentowności jeszcze się nie uformował. W międzyczasie, różnica w rentowności obligacji wysokodochodowych rośnie, a cykliczne akcje słabną w porównaniu do akcji defensywnych, co tworzy sprzeczne sygnały na rynku, co znacznie utrudnia ocenę kierunku.

W zakresie alokacji aktywów, model cykliczny Citi obecnie stosuje strategię „końca cyklu” - zmniejszając ekspozycję na akcje i obligacje korporacyjne, a zwiększając ekspozycję na obligacje (z wyjątkiem obligacji amerykańskich) oraz surowce. Zespół strategii makroekonomicznych na świecie utrzymuje neutralną pozycję w zakresie długości, preferując korzystanie z różnicy stóp procentowych między Europejskim Bankiem Centralnym a Rezerwą Federalną, a w przypadku akcji i obligacji korporacyjnych preferując akcje.

Ceny ropy są niezbędnym warunkiem osiągnięcia szczytu rentowności

Analitycy zespołu strategii makroekonomicznych Citi, Alex Saunders i Vinh Vo, w swoim raporcie powtórzyli swoje ramy analizy międzyaktywnych aktywów i dodali trzy nowe przedziały sprzedaży stóp procentowych przekraczające 70 punktów bazowych, a ich główne wnioski pozostały zasadniczo niezmienione.

Dane historyczne pokazują, że przed osiągnięciem szczytu rentowności obligacji 10-letnich w USA, występują wyraźne wzorce opóźnienia w zachowaniu międzyaktywnych aktywów. W szczególności, wskaźnik inflacji związany z rentownością zwykle spada na 1-2 miesiące przed osiągnięciem szczytu rentowności, podczas gdy szczyt cen ropy jest niemal niezbędnym warunkiem osiągnięcia szczytu rentowności. W porównaniu, rzeczywista stopa procentowa 2-letnich obligacji często nadal rośnie po osiągnięciu szczytu rentowności, co czyni ją wskaźnikiem opóźnionym.

Obecnie zauważalny jest trend wzrostu wskaźnika inflacji, ale kluczowy sygnał „spadku” jeszcze się nie uformował. Citi wskazuje, że ciągła niepewność geopolityczna utrzymuje ceny ropy na wysokim poziomie, co utrudnia oszacowanie momentu osiągnięcia szczytu cen ropy. W tym kontekście wszelkie prognozy dotyczące szczytu rentowności mogą być jedynie opóźnione.

Które sygnały są skuteczne, a które nie

Badania Citi systematycznie przeglądają powszechnie używane wskaźniki oceny rynku i wyraźnie rozróżniają, które wskaźniki mają znaczenie wiodące, a które mogą wprowadzać w błąd.

W przypadku skutecznych sygnałów, spłaszczenie krzywej rentowności obligacji skarbowych od 5 do 30 lat (5s30s) zazwyczaj występuje około miesiąca przed szczytem, ale ten trend od 25 dni handlowych uległ odwróceniu, co prowadzi do zamieszania sygnałów. Różnica w rentowności obligacji wysokodochodowych oraz względna przewaga akcji o niskim ryzyku niewypłacalności również zgadza się z historycznymi wzorcami osiągania szczytu rentowności. Ponadto, akcje wysokiej jakości (Quality) zazwyczaj radzą sobie dobrze w oknie 200 dni przed i po szczycie rentowności, co już zaczyna być widoczne; natomiast akcje wzrostowe często osiągają szczyt przed szczytem rentowności i później nadal wypadają słabiej.

W przypadku sygnałów nieskutecznych lub opóźnionych, Citi wyraźnie wskazuje, że podstawowy wskaźnik CPI oraz ogólny wskaźnik CPI są wskaźnikami opóźnionymi, a niedawne gorące odczyty CPI nie wykluczają możliwości, że rentowności już osiągnęły szczyt. Rzeczywista stopa procentowa 2-letnich obligacji również nie odwróci się w momencie zmiany kierunku rentowności. Indeks VIX ma niewielką wartość referencyjną dla oceny momentu rentowności, ale historycznie po potwierdzeniu szczytu często spada.

Obecne sygnały są sprzeczne

Citi przyznaje, że porównując obecne dynamiki rynkowe z historycznymi wzorcami, uzyskane sygnały są wyraźnie sprzeczne, co utrudnia dokonanie jednoznacznej oceny kierunku.

Z jednej strony, wyniki akcji cyklicznych w porównaniu do akcji defensywnych osłabły przez 2-3 miesiące, a różnica w rentowności obligacji wysokodochodowych również się zwiększa, co zgadza się z cechami rynku po osiągnięciu szczytu rentowności. Z drugiej strony, wskaźnik inflacji wciąż rośnie, indeks dolara wznowił wzrost, a ceny ropy są nadal wspierane przez czynniki geopolityczne, co wskazuje, że ostateczny szczyt rentowności może być jeszcze przed nami.

Citi uważa, że jeśli sytuacja geopolityczna ulegnie pozytywnemu rozwojowi - zwłaszcza po wyborach w połowie kadencji - znacznie zwiększy to prawdopodobieństwo osiągnięcia szczytu cen ropy, co stworzy warunki dla dalszego spadku rentowności obligacji amerykańskich. Do tego czasu, krótka tendencja rentowności pozostanie wysoce niepewna.

W ramach powyższej ramy oceny, model cykliczny Citi przeszedł na tryb „końca cyklu”. Konkretnie, model zmniejsza ekspozycję na akcje i obligacje korporacyjne, zwiększa ekspozycję na obligacje (z wyjątkiem obligacji amerykańskich) oraz surowce, a ostatnio jeszcze bardziej obniżył ekspozycję na akcje. Zespół strategii makroekonomicznych na świecie utrzymuje neutralną pozycję w zakresie długości, preferując różnicę stóp procentowych między Europejskim Bankiem Centralnym a Rezerwą Federalną, a w przypadku akcji i obligacji korporacyjnych preferując ekspozycję na akcje. Kluczowa logika tej alokacji polega na tym, że w obliczu niejasnych sygnałów szczytu rentowności oraz braku decydującego spadku cen ropy i wskaźnika inflacji, bardziej ostrożne jest utrzymanie neutralnej, a nie aktywnej pozycji w obligacjach amerykańskich.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.