Wilson z Morgan Stanley: Rynek obligacji już podnosi stopy procentowe w USA, a odbicie na giełdzie zależy od dwóch sygnałów

Autor: Shu Qing Bu, Wall Street Journal

Intensywne wahania na rynku obligacji cicho przejmują funkcję zacieśniania polityki monetarnej przez Rezerwę Federalną, co wprowadza nową ramę interpretacyjną dla kierunku rynku akcji.

Główny strateg akcji w Morgan Stanley, Mike Wilson, w najnowszym raporcie tygodniowym zauważa, że w miarę jak rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła o 120 punktów bazowych od lutego, warunki finansowe znacznie się zaostrzyły, a rynek obligacji w rzeczywistości zastępuje Rezerwę Federalną w podnoszeniu stóp procentowych, co może oznaczać, że Rezerwa Federalna nie będzie musiała dalej podnosić stóp procentowych. Wilson uważa, że jeśli dane o wskaźniku cen konsumpcyjnych (CPI) w USA, które zostaną opublikowane w środę, będą umiarkowane, pomoże to złagodzić presję na długoterminowe rentowności oraz oczekiwania rynku dotyczące stóp procentowych.

W tym kontekście Wilson dostarcza inwestorom dwa kluczowe sygnały wyprzedzające: względną wydajność akcji finansowych oraz wskaźnik MOVE, który mierzy zmienność rynku obligacji. Podkreśla, że zmiany w zmienności rynku obligacji są bardziej znaczące niż absolutny poziom rentowności, a raporty kwartalne Morgan Chase, Goldman Sachs, Citigroup i Wells Fargo będą kluczowym oknem obserwacyjnym.

Efekt zaostrzenia rynku obligacji już się ujawnia

Wilson w poniedziałkowym raporcie "Weekly Warm-up" zauważa, że obecnie wiele czynników się nakłada, a efekt zacieśnienia polityki monetarnej już działa na rynku: rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła o 120 punktów bazowych od lutego, indeks dolara się umacnia, a ceny ropy utrzymują się na wysokim poziomie, co razem tworzy istotne zaostrzenie warunków finansowych.

Globalne rentowności obligacji rządowych obecnie przekraczają 4% po raz pierwszy od 2000 roku. Wilson uważa, że w sytuacji, gdy rynek obligacji już znacznie wycenił wyższe stopy procentowe, presja polityczna na przewodniczącego Rezerwy Federalnej Kevina Warsha w rzeczywistości się zmniejsza. Jeśli dane CPI w tym tygodniu nie będą wyższe od oczekiwań, momentum wzrostu długoterminowych rentowności może się wygładzić.

Wzrost S&P 500 maskuje wewnętrzną różnorodność

Wilson zauważa, że S&P 500 nie odzwierciedla w pełni obecnego zaostrzenia warunków finansowych, ponieważ wzrost indeksu jest silnie skoncentrowany w kilku dużych spółkach technologicznych, które są kluczowe dla sztucznej inteligencji - ich potencjał wzrostu wystarcza, aby znieść wpływ rosnących kosztów kapitału.

Ta strukturalna różnorodność już wyraźnie ujawnia się w szerokości rynku. Indeks S&P 500 o równych wagach od marca pozostaje o 6 punktów procentowych za indeksami ważonymi według kapitalizacji, co pokazuje, że zwykłe akcje ponoszą większą presję związaną z rosnącymi długoterminowymi rentownościami. Wilson podkreśla, że dla większości akcji szybki wzrost rentowności już spowodował istotne uszkodzenia.

Dwa sygnały decydują o tym, czy najgorsze czasy już minęły

Wilson sugeruje inwestorom, aby skoncentrowali się na dwóch wskaźnikach, aby ocenić, czy presja na rynku osiągnęła szczyt.

Pierwszym jest wskaźnik MOVE, czyli wskaźnik zmienności rynku obligacji. Wilson uważa, że naprawdę ważne nie jest absolutny poziom rentowności, ale szybkość zmian rentowności i jej zmienność. Spadek wskaźnika MOVE będzie ważnym sygnałem złagodzenia presji na rynku obligacji.

Drugim jest względna wydajność akcji finansowych. W tym tygodniu JPMorgan, Goldman Sachs, Citi i Wells Fargo ogłoszą wyniki za trzeci kwartał, a Wilson uważa, że jeśli wyniki tych banków będą solidne, w znacznym stopniu wyślą sygnał "całkowitego zniesienia alarmu".

Obawy przed recesją mogą być przewartościowane

Chociaż Wilson przyznaje, że ciągły wzrost rentowności niesie ze sobą ryzyko przekształcenia się w przeszkodę dla wzrostu, obecnie uważa, że ta sytuacja jeszcze się nie zrealizowała. Zauważa, że obecny wzrost rentowności w dużej mierze wynika z samego wzrostu gospodarczego i związanych z nim potrzeb kapitałowych, a nie tylko z inflacji lub oczekiwań politycznych.

Z perspektywy realnych stóp procentowych Wilson oblicza różnicę między obecnym rocznym wskaźnikiem CPI wynoszącym około 3,4% a efektywną stopą funduszy federalnych wynoszącą 3,88%, co daje różnicę znacznie poniżej szczytowych poziomów przed poprzednimi recesjami, co wskazuje na przeszacowanie pesymistycznych oczekiwań rynku dotyczących perspektyw wzrostu. W połączeniu z optymistycznymi oczekiwaniami na nadchodzący sezon raportów, Wilson dochodzi do wniosku, że amerykański rynek akcji ma nadal przestrzeń do poprawy.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.