Jedna książka dla dolara i stablecoinów. Jak to działa

Na jednej giełdzie mogą jednocześnie istnieć pary BTC/USD, BTC/USDC, BTC/USDT i BTC/USDG. W każdej sprzedawany jest ten sam aktyw, ale rozliczenia odbywają się w różnych walutach. Zazwyczaj takie rynki mają oddzielne książki zleceń. Kupujący BTC za USDC nie może zrealizować zlecenia sprzedawcy z BTC/USD, nawet jeśli USDC kosztuje prawie dokładnie 1 USD.

Giełdy podchodzą do tego różnie. Na przykład OKX we wrześniu 2026 roku zmieniła ten schemat dla części rynków. Platforma połączyła płynność USD i USDC. Zlecenia trafiają teraz do wspólnej książki, a walutę rozliczenia użytkownik wybiera oddzielnie. Zestaw dostępnych aktywów zależy od rynku i jurysdykcji. W przypadku OKX wśród nich znajdują się USD, USDC, USDG oraz dla niektórych rynków RLUSD. Cena aktywu i waluta, którą za niego płacą, nie muszą już być zgodne.

Jeden rynek zamiast kilku

Książka zleceń to kolejka zleceń kupujących i sprzedających z określonymi cenami i wolumenami. Załóżmy, że w BTC/USDC w pobliżu bieżącej ceny dostępnych jest 20 BTC, a kolejne 50 BTC znajduje się w sąsiednim BTC/USD. Trader z USDC musi kupić 30 BTC. Przy oddzielnych rynkach po pierwszych 20 BTC będzie musiał albo przejść głębiej w książce i zapłacić więcej, albo najpierw wymienić walutę i przejść do BTC/USD.

W jednolitej książce płynność nie jest ograniczona tylko do zleceń uczestników korzystających z USDC. To właśnie problem takiej fragmentacji rozwiązuje Unified USD Orderbook w OKX. Kilka walut rozliczeniowych uzyskuje dostęp do jednej książki zleceń.

Jak USDC spotyka się z USD

Wyobraźmy sobie dwóch uczestników. Jeden sprzedaje BTC i chce otrzymać USD. Drugi kupuje BTC, ale ma na koncie USDC. Na zwykłej giełdzie ich zlecenia znajdowałyby się w różnych książkach. W zintegrowanym systemie mogą spotkać się w jednym zleceniu.

Załóżmy, że na OKX użytkownik otwiera rynek dolarowy i oddzielnie wybiera walutę w polu Trade with. Drugi uczestnik transakcji może użyć innego wspieranego aktywu rozliczeniowego. Jeśli zlecenia się zgadzają, giełda przeprowadza wewnętrzne rozliczenia między walutami. Kupujący nie musi najpierw samodzielnie konwertować USDC na USD.

Giełda nie pobiera oddzielnej prowizji za korzystanie z innej wspieranej waluty rozliczeniowej. Rynek staje się wspólny, ale nie same pieniądze: USDC, USDG i inne stablecoiny nadal istnieją na saldzie jako różne aktywa.

USD na ekranie, USDC w API

Wrześniowa migracja dobrze pokazuje, jak bardzo interfejs giełdy może różnić się od jej wewnętrznej struktury. Od 23 września stare instrumenty USD i nowe instrumenty USDC przez jakiś czas działały równolegle. Użytkownicy i deweloperzy mieli możliwość przeniesienia zleceń i dostosowania systemów handlowych.

30 września wcześniejsze instrumenty USD zostały wycofane z obrotu, a pozostałe otwarte zlecenia anulowane. Na poziomie API podstawowe stały się odpowiednie instrumenty Crypto-USDC. Przy tym w interfejsie użytkownika zintegrowane rynki nadal wyświetlają się jako Crypto/USD.

Dlatego osoba może widzieć BTC/USD, a robot handlowy pracować już z BTC-USDC. Jeśli użytkownik chce rozliczać się dokładnie w USD, jest to dodatkowo przekazywane w parametrach zlecenia. Dla zwykłego ręcznego handlu taka różnica jest prawie niezauważalna. Dla strategii algorytmicznej niewłaściwy identyfikator instrumentu może całkowicie zatrzymać handel.

Płynność i waluta rozliczenia - różne rzeczy

Wcześniej nazwa BTC/USDC jednocześnie określała zarówno książkę, jak i walutę transakcji. W nowym modelu te funkcje są rozdzielone. BTC może mieć jednolitą cenę w dolarach i wspólną kolejkę zleceń, podczas gdy jeden klient rozlicza się w USDC, drugi w USD, a trzeci w innym wspieranym aktywie dolarowym.

Jest to szczególnie widoczne przy dużych zleceniach. Jeśli w pobliżu bieżącej ceny na oddzielnych rynkach znajduje się 50 BTC w USD, 20 BTC w USDC i 10 BTC w USDG, każdy klient zazwyczaj widzi tylko swoją część płynności. Po połączeniu te wolumeny mogą uczestniczyć w jednym procesie dopasowywania zleceń. Rzeczywista cena dużej transakcji wciąż zależy od bieżącej książki, ale sam rynek staje się mniej rozdrobniony.

Co zyskuje market maker

W przypadku niektórych par, market maker musi jednocześnie utrzymywać notowania w BTC/USD, BTC/USDC, BTC/USDG i innych podobnych rynkach. Kapitał jest rozdzielany pomiędzy kilka książek zleceń. Jeśli strumień klientów nagle przeniesie się z jednej pary do drugiej, środki muszą być przenoszone w ślad za popytem.

W ogólnej książce zleceń jedna kolejka zleceń może obsługiwać użytkowników z różnymi aktywami rozliczeniowymi. Zmniejsza to liczbę równoległych rynków, które trzeba utrzymywać.

W miarę pojawiania się nowych tokenów dolarowych efekt staje się bardziej zauważalny. Jeśli dla każdego nowego stablecoina tworzyć oddzielne pary z BTC, ETH, SOL i dziesiątkami innych aktywów, liczba książek zleceń szybko rośnie.

Ryzyko odłączenia od dolara

Łączenie książek zleceń działa dobrze, dopóki dolarowe stablecoiny handlują blisko $1. Ale USDC, USDG i RLUSD pozostają tokenami różnych emitentów z własnymi rezerwami, zasadami emisji i wykupu. Jeśli jeden z nich znacznie odchyla się od dolara, prosta wymienność przestaje działać.

Publiczne zasady OKX nie ujawniają oddzielnej formuły obliczeniowej dla scenariusza silnego depaga. Platforma sama kontroluje listę walut, które można wykorzystać na danym rynku, i może ją zmieniać.

Taki przypadek już miał miejsce. W maju 2026 roku OKX przestała przyjmować USDC dla nowych zleceń w USDT/USD, zachowując możliwość korzystania z innych wspieranych aktywów rozliczeniowych. Ogólna książka zleceń nie oznacza więc, że giełda uważa wszystkie dolarowe tokeny za równe pod względem ryzyka.

Jedna zasada --- i dla instrumentów pochodnych

Podobny model jest stosowany w kontraktach futures z marżą w USD. Zamiast oddzielnych kontraktów dla każdej waluty rozliczeniowej, uczestnicy mogą handlować wspólną płynnością jednego instrumentu, a aktywa rozliczeniowe wybierać oddzielnie.

W OKX w europejskiej wersji takich kontraktów futures wspierane są USD, USDC i USDG. Wybrana waluta jest używana do obliczania prowizji, zysków i strat, finansowania i marży. Dla rynku pozostaje jedna cena i jedna książka zleceń, a wynik finansowy konkretnego klienta jest uwzględniany w wybranym aktywie.

Jak to działa na innych giełdach

Nie ma jeszcze jednolitego modelu. Gemini od listopada 2025 roku łączy dolarową płynność z GUSD, USDC i RLUSD. Na przykład, dolarowe i stablecoinowe warianty rynku BTC korzystają z wspólnej podstawowej płynności, chociaż zestaw dostępnych instrumentów zależy od regionu klienta.

Gate uruchomiła Unified USD Order Book 1 września 2026 roku. W jej skład weszły USD, USDC, USD1 i RLUSD. Użytkownik wybiera walutę rozliczeniową, a zlecenia dotyczące jednego aktywa bazowego trafiają do wspólnej książki zleceń. Wewnętrzną konwersję między stronami platforma wykonuje wewnątrz systemu. Gate ma jednak zauważalne ograniczenie: jednolity model dotyczy handlu spotowego i nie obejmuje izolowanej i krzyżowej marży.

Binance zachowuje bardziej tradycyjną strukturę. BTC/USD, BTC/USDC i BTC/USDT istnieją jako oddzielne rynki spotowe z własnymi książkami zleceń. Aby uzyskać dostęp do płynności innej pary, użytkownik musi przejść do niej oddzielnie.

Bybit na rynku spotowym działa w podobny sposób: BTC/USDT i BTC/USDC to samodzielne pary handlowe. Przy tym kapitał użytkownika jest łączony na innym poziomie poprzez Unified Trading Account.

To ważne rozróżnienie. Unified Trading Account gromadzi aktywa i zabezpieczenia w ramach jednego konta, ale nie przekształca kilku par spotowych w jedną książkę zleceń. W OKX, Gemini i Gate łączona jest właśnie płynność handlowa. W Binance i Bybit główne pary dolarowe pozostają na razie oddzielnymi rynkami.

Co się zmienia dla tradera

Dla użytkownika głównym skutkiem jest mniejsza zależność od tego, jaki dokładnie aktyw dolarowy znajduje się na koncie. Jeśli potrzebna płynność wcześniej znajdowała się w sąsiedniej parze, trzeba było przeprowadzać dodatkową konwersję lub godzić się na mniej głęboką książkę zleceń.

Jednolity rynek pozwala na korzystanie z kilku walut rozliczeniowych przeciwko jednej książce zleceń. Ale wspólna książka zleceń nie czyni samych stablecoinów równymi. Emitent, rezerwy, możliwość wykupu i ryzyko utraty powiązania wciąż odnoszą się do konkretnego tokena.

W wyniku jedna transakcja dzieli się na trzy samodzielne elementy: cena aktywa, dostępna płynność oraz waluta, w której użytkownik faktycznie dokonuje rozliczenia.