Nawet w weekendy można handlować instrumentami niepublicznymi… Alea Research analizuje otwarte pozycje na rynku RWA o wartości 4,3 miliarda dolarów

Tokenizowane aktywa rzeczywiste (RWA) w postaci kontraktów wieczystych szybko zdobywają na znaczeniu, przełamując ograniczenia czasowe tradycyjnych rynków finansowych oraz bariery dostępu do rynków niepublicznych. W najnowszym raporcie Alea Research wskazano, że otwarte pozycje na rynku RWA w DEX i CEX wzrosły do 4,3 miliarda dolarów, co stanowi 15-krotny wzrost w porównaniu z początkiem roku. Raport wskazuje, że rynek ten wykracza poza proste eksperymenty z tokenizacją, absorbując jednocześnie popyt na wycenę ryzyka makroekonomicznego w weekendy i nocą oraz na ekspozycję inwestorów indywidualnych na niepubliczne przedsiębiorstwa.

Według raportu, średni dzienny obrót na amerykańskim rynku akcji już przekracza 1 bilion dolarów, ale kluczowa płynność koncentruje się w godzinach otwarcia od 9:30 do 16:00 czasu wschodniego. Nawet Blue Ocean ATS, który wspiera handel nocny, w 2025 roku obsłużyłby jedynie około 1 miliarda dolarów dziennie, co stanowi zaledwie 0,1% obrotów w godzinach otwarcia. Jednak charakter tego popytu był wyraźny. Inwestorzy z regionu Azji i Pacyfiku oraz Europy dążyli do handlu amerykańskimi akcjami w godzinach dziennych, co wspierało sesje nocne, a ostatnio 35% obrotów pochodziło z Korei.

Te strukturalne ograniczenia stały się bardziej widoczne podczas weekendowych wydarzeń. Alea Research wskazała na przypadek amerykańskiego ataku na Iran, który miał miejsce w sobotę 28 lutego, zauważając, że jedynym rynkiem, który mógł w czasie rzeczywistym odzwierciedlić wstrząsy podczas zamknięcia regulowanych giełd, był rynek oparty na hiperliwidności. Po tym, w niedzielny wieczór, obrót na Blue Ocean ATS wzrósł czterokrotnie w porównaniu do normalnych dni, a obrót kontraktami na ropę CME wzrósł prawie dwukrotnie w porównaniu do średniej z poprzedniego tygodnia. To dowód na istnienie popytu na wycenę ryzyka makroekonomicznego w weekendy.

Innym aspektem RWA wieczystych kontraktów jest rynek niepubliczny. Ostatnio przedsiębiorstwa utrzymują średnio status niepubliczny przez około 14 lat, co sprawia, że znaczna część wzrostu wartości przed debiutem trafia do insiderów i kwalifikowanych inwestorów. Raport wskazuje, że w przypadku grupy firm, które weszły na giełdę w latach 2020-2023, około 41% przychodów z IPO pochodziło przed debiutem. W takiej strukturze inwestorzy indywidualni mają trudności z dostępem do obiecujących niepublicznych firm, takich jak OpenAI czy Anthropic. Z drugiej strony, wieczyste kontrakty na akcje przed debiutem, oparte na płatności USDC, oferują ekspozycję na te aktywa bez wymogu posiadania statusu kwalifikowanego inwestora, co czyni je alternatywną drogą.

Technicznie rzecz biorąc, RWA wieczyste kontrakty są syntetycznymi umowami, które nie posiadają rzeczywistych aktywów bazowych. W godzinach otwarcia amerykańskiego rynku cena markowa jest ustalana na podstawie cen z orakli, a opłaty finansowe pomagają zbiegać ceny rynkowe do cen spot. Jednak w okresach, gdy standardowy orakl przestaje działać, ceny muszą być ustalane na podstawie własnej książki zamówień. W tym procesie, aby zapobiec gwałtownym zmianom spowodowanym cienkimi zleceniami i łańcuchowymi likwidacjami, TradeXYZ stosuje ograniczenia, takie jak „Discovery Bound”. To pokazuje, że RWA wieczyste kontrakty nie są jedynie produktami spekulacyjnymi o wysokiej dźwigni, ale wymagają starannego projektowania, aby utrzymać funkcję odkrywania cen w weekendy i nocą.

Rzeczywiste wzorce handlowe również wspierają ten cel. Zgodnie z raportem, obrót RWA wieczystymi kontraktami wzrasta najbardziej tuż po otwarciu amerykańskiego rynku gotówkowego, a w pierwszej godzinie koncentruje się 9% dziennego przepływu handlowego. Jednocześnie 25% całkowitego obrotu miało miejsce między 20:00 a 4:00, gdy platformy handlowe akcji w USA były zamknięte. Na podstawie danych z ostatnich 8 tygodni, 65,1% nominalnej wartości obrotu RWA wieczystych kontraktów miało miejsce poza godzinami otwarcia, a 11,5% w weekendy. Łącząc DEX i CEX, obrót weekendowy stanowił 18,5% średniego obrotu w dni robocze, ale otwarte pozycje pozostały stabilne. Wartości rotacji w dni robocze wyniosły 1,23, a w weekendy 0,24, co sugeruje, że traderzy zarządzają ryzykiem weekendowym, utrzymując swoje pozycje zamiast jedynie handlować na krótko.

Dokładność cenowa jest również kluczowym wskaźnikiem oceny efektywności rynku. Raport wskazuje, że w 137 rynkach RWA wieczystych kontraktów, 125 z nich utrzymywało ceny markowe w granicach 25 punktów bazowych w stosunku do orakli, a mediana różnic między rynkami wyniosła 3 punkty bazowe. Porównując VWAP z okresów niehandlowych, takich jak weekend 4 lipca, z cenami otwarcia, mediana błędu wyniosła około 0,5%. Szczególnie w czasie konfliktu z Iranem w sobotę, VWAP dla WTI w godzinach niehandlowych wyniósł 71,64 dolara, a cena otwarcia CME wyniosła 72,30 dolara, co stanowiło różnicę w granicach 0,9%. Po ogłoszeniu wyników Microna, ceny nocne również poruszały się na poziomie 3,3% poniżej ceny otwarcia następnego dnia, ale nie zniekształciły kierunku w znaczący sposób.

Wieczyste kontrakty na akcje przed debiutem to obszar o wyższym poziomie trudności, ale w niektórych przypadkach dostarczają znaczących sygnałów. Cerebras (CBRS) handlowano przez 13 dni przed debiutem, a w dniu debiutu ustalono cenę otwarcia na poziomie 290,40 dolarów, przy czym różnica w cenie wieczystego kontraktu przed debiutem wyniosła mniej niż 2,3%. SpaceX (SPCX) również miało różnicę na poziomie 2,7% między VWAP a rzeczywistą ceną otwarcia w dniu przed debiutem. Z drugiej strony, Quant (QNT) doświadczył gwałtownego spadku w dniu debiutu, co znacznie zwiększyło różnicę w cenie zamknięcia. Raport wskazuje, że wieczyste kontrakty przed debiutem mogą dobrze uchwycić popyt, który jest odzwierciedlany w cenie otwarcia, ale nie są w stanie w pełni odzwierciedlić presji sprzedażowej, która pojawia się po uwolnieniu rzeczywistej ilości. Niemniej jednak średni błąd dla pięciu głównych wydarzeń wyniósł +0,2%, a mediana błędu wyniosła 2,7%.

Obecnie dominację na rynku posiada DEX. TradeXYZ, wykorzystując model budowlany oparty na HIP-3, wprowadza na rynek amerykańskie akcje, surowce, waluty oraz kontrakty przed debiutem, co stanowi 56,9% otwartych pozycji na rynku RWA wieczystych kontraktów, czyli około 3,1 miliarda dolarów. Dzięki strukturze niepublicznej mogą znacznie szybciej wprowadzać nowe instrumenty niż tradycyjne giełdy. Z drugiej strony, CEX koncentruje się na użytkownikach opartych na KYC, legalnych rampach fiatowych oraz strukturze przyjaznej regulacjom, aby zdobywać inne obszary. Binance ujawnia, że 73% użytkowników korzystających z powiązanych produktów pochodzi z krajów rozwijających się, a Kraken, OKX i Coinbase wdrażają strategię przyciągania instytucji oraz zagranicznych inwestorów indywidualnych w ramach regulacji.

Ostatecznie istota RWA wieczystych kontraktów polega na rozwiązaniu problemu „czasu” i „dostępności”, a nie tylko na samej tokenizacji. Ten produkt działa jako alternatywne narzędzie odkrywania cen i środek ekspozycji na rynkach, które są zamknięte w weekendy i nocą, oraz na rynkach niepublicznych, do których zwykli inwestorzy nie mają dostępu. Alea Research przewiduje, że jeśli regulowane platformy handlowe rozszerzą się do 23 godzin 5 dni w tygodniu, premium za handel 24-godzinny może się zmniejszyć, ale wciąż pozostanie konkurencyjność RWA wieczystych kontraktów w zakresie handlu weekendowego, dźwigni oraz obszarów, które nie mogą być notowane na tradycyjnych rynkach. Kluczowym wskaźnikiem oceny trwałości rynku jest „otwarta pozycja RWA wieczystych kontraktów”. Jeśli ta liczba pozostanie stabilna, potwierdza to rzeczywisty popyt, natomiast jej stagnacja może oznaczać, że obecny szybki wzrost jest jedynie tymczasowym rozszerzeniem wynikającym z poprawy dostępności.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.