Dlaczego w 2026 roku więcej projektów upadnie bez wybuchów i hakerów?

17 lipca BitMart opublikował entuzjastyczny raport za pierwszą połowę roku: zarządzanie aktywami wzrosło o około 256%, wprowadzono nowe produkty rynków prognoz, a w czerwcu uzyskano australijską licencję na usługi finansowe. W raporcie przyznano również, że tło nie wygląda zbyt dobrze: Bitcoin spadł o 30% w ciągu pół roku, Ethereum straciło połowę wartości, a ETF-y na rynku spot odnotowały rekordowy odpływ netto.

Dziewięć dni później, 26 lipca o 01:30 UTC, ta sama firma ogłosiła uporządkowane zamknięcie. Zatrzymano rejestrację nowych użytkowników, zamknięto wpłaty, a konta kontraktowe przeszły w tryb tylko do redukcji pozycji. 26 sierpnia całkowicie zaprzestano handlu, a 31 stycznia 2027 roku firma całkowicie zamknie działalność. Token platformy BMX spadł tego dnia o prawie 60%.

Jeszcze bardziej absurdalne było oświadczenie byłego globalnego CEO Nenter Chow na X: Powiedział, że został powiadomiony o zwolnieniu 24 lipca i od tego czasu nie brał udziału w żadnym zarządzaniu ani podejmowaniu decyzji; o zamknięciu dowiedział się tak jak wszyscy z ogłoszenia.

Trzy dni wcześniej BitMEX ogłosił, że 23 września o 04:00 UTC zamknie giełdę, kończąc 11-letnią działalność.

Jeszcze wcześniej, AscendEX zamknął działalność 1 lipca, a EXMO wszedł w likwidację po tym, jak znalazł się na brytyjskiej liście sankcyjnej wobec Rosji.

W ciągu miesiąca cztery znane centralne giełdy zakończyły działalność.

Lista projektów kryptograficznych, które zmarły w 2026 roku według RootData, osiągnęła setny wpis i nadal jest aktualizowana.

Liczby nie są duże

Liczba 100 w tytule może być przerażająca, ale w kontekście historycznym nie wygląda już tak strasznie.

Według własnych statystyk RootData, w 2021 roku było 67 projektów, w 2022 roku 250, w 2023 roku 230, a w 2024 roku 171. W 2026 roku, po siedmiu miesiącach, nie ma jeszcze 100 projektów, a w całym roku prawdopodobnie nie osiągnie się poziomu z 2022 i 2023 roku.

Dlatego 2026 rok nie można jeszcze nazwać najzimniejszym latem w branży kryptograficznej; prawdziwie zimno jest w jakości listy zmarłych.

Przeglądając nazwiska na liście: portfele Family, Ctrl, Leap, giełdy BitMart, BitMEX, AscendEX, infrastruktura i DeFi Zapper, Stream Finance, Parsec, Loopring, Goldfinch.

BitMEX działał przez 11 lat, BitMart przez 9 lat, a Loopring był jednym z pierwszych zkRollupów na Ethereum. To nie są projekty, które powstały w 2024 roku, a w 2025 roku zniknęły; to marki z użytkownikami, rzeczywistymi przychodami, które przetrwały poprzednią bessę.

W 2022 roku umierały dźwignie i schematy Ponziego; im dłuższa lista zmarłych, tym czystsza branża. W 2026 roku umierają modele biznesowe; im krótsza lista, tym bardziej wskazuje, że nóż już dotarł do mięsa.

Od eksplozji do głodowania

Sposób umierania również się zmienił.

W 2022 roku wspólną cechą zmarłych było przemoc: Luna zniknęła w trzy dni, 3AC miało wezwania do uzupełnienia depozytu, FTX przywłaszczył aktywa klientów i został zmuszony do wypłat, Celsius zablokował wypłaty. Śmierć nastąpiła nagle, aktywa użytkowników bezpośrednio wyparowały, a procedury sądowe trwają do dziś.

W 2026 roku wspólną cechą zmarłych jest godność.

BitMEX dał użytkownikom pełne dwa miesiące na zamknięcie pozycji, a okno wypłat otwarte do 2027 roku; BitMart dał miesiąc na zamknięcie pozycji i sześć miesięcy na wypłaty, wielokrotnie przypominając użytkownikom, aby najpierw zakończyli weryfikację tożsamości przed złożeniem wniosku; Storj przeszedł przez Chapter 11 restrukturyzacji, a nie likwidacji, sieć działała normalnie, a obsługa klienta nie została przerwana.

Ogłoszenia były niemal identyczne: Po dokładnej ocenie sytuacji operacyjnej, warunków rynkowych i przyszłych kierunków strategicznych podjęto decyzję o uporządkowanym wyjściu.

Przetłumaczone na ludzkie słowa, to oznacza, że interesy nie przynoszą zysków. Nie było hakerów, nie było wypłat, nie było nalotów egzekucyjnych, po prostu rachunki się nie zgadzały.

Głodowanie i eksplozje to dwa zupełnie różne sygnały rynkowe. Eksplozja oznacza, że ryzyko systemowe się rozprzestrzenia; jedna firma upada, pociąga za sobą inne; głodowanie oznacza, że jednostkowe operacje zawodzą, a ryzyko jest izolowane w własnym bilansie.

Zapadnięcie się w środkowej części

Rozkład listy zmarłych nie jest przypadkowy; precyzyjnie uderza w środek branży.

Simon Dedic z Moonrock Capital jasno wyraził problem średnich giełd: Śmiertelną wadą tego modelu jest konieczność polegania na nieprzerwanym napływie nowych użytkowników; gdy nowi użytkownicy przestaną przychodzić, biznes nie wytrzyma.

Aby średnia giełda mogła przetrwać, potrzebuje licencji regulacyjnych, fizycznych lokalizacji w wielu miejscach, musi oferować rabaty dla market makerów, potrzebuje 24/7 obsługi klienta, zespołów ds. ryzyka i audytu. Te stałe koszty mogą wynosić kilka milionów dolarów rocznie i mogą być rozłożone na opłaty transakcyjne tylko wtedy, gdy wolumen transakcji jest wystarczająco duży. Przed zamknięciem BitMart jego 24-godzinny wolumen transakcji wynosił około 1,6 miliarda dolarów, co brzmi nieźle, ale w porównaniu do Binance to tylko ułamek. Całkowity średni dzienny wolumen rynku spadł z szczytów do poziomu 37 miliardów dolarów; czołowe platformy zarabiają dzięki skali i instrumentom pochodnym, natomiast małe narzędzia na łańcuchu, które mają prawie zerowe koszty stałe, mogą przetrwać, ale tylko środkowa warstwa, której dochody spadają liniowo wraz z rynkiem, a koszty są sztywne.

Pierwszy rynek potwierdza tę sytuację. W 2025 roku miało miejsce 933 zdarzenia finansowania, co oznacza spadek o 40,3% w porównaniu z rokiem poprzednim, co stanowi najniższy poziom od pięciu lat, ale całkowita kwota finansowania wzrosła o 120,6% w porównaniu z rokiem poprzednim, a pieniądze płynęły głównie do Polymarket, Binance i innych dużych projektów. W pierwszym kwartale 2026 roku finansowanie wyniosło 4,59 miliarda dolarów, co oznacza spadek o 46,7% w porównaniu z poprzednim kwartałem, a średnia kwota 36 milionów dolarów jest 4,4 razy większa od mediany 8 milionów dolarów. Wynik głosowania kapitału w prawdziwych pieniądzach to koncentracja w czołówce i kurczenie się w ogonie, podczas gdy środkowa warstwa nie ma ani dużych pieniędzy, ani wsparcia wyceny na rynku wtórnym.

Lista zmarłych to tylko widoczny efekt tej struktury kapitałowej w czasie.

Eksperyment z tokenami w sądzie upadłościowym

Storj zasługuje na osobne omówienie.

26 lipca Storj Labs złożył wniosek o Chapter 11 w północnym okręgu sądu upadłościowego w Zachodniej Wirginii, numer sprawy 5:26-bk-00512. Firma podkreśliła, że jest to dobrowolna restrukturyzacja, a nie zaprzestanie działalności; sieć przechowywania działa normalnie, a macierzysta firma Inveniam nadal wspiera, celem jest uporządkowanie historycznych długów z poprzednich przejęć, wydzielenie działalności niekluczowej i ponowne skupienie się na zdecentralizowanym przechowywaniu.

Naprawdę interesujące jest to, co firma zaproponowała w liście do społeczności: eksploracja mechanizmu zatwierdzonego przez sąd, który pozwoli posiadaczom tokenów STORJ uczestniczyć w akcjonariacie firmy po restrukturyzacji.

To coś bezprecedensowego. Tokeny były zawsze w niekomfortowej sytuacji prawnej, nie są ani akcjami, ani długiem, a w procedurach upadłościowych zazwyczaj nie mają żadnej wartości. Jeśli Storj rzeczywiście pozwoli posiadaczom użytecznych tokenów na wymianę na akcje pod nadzorem sądu, status prawny aktywów kryptograficznych zostanie znacznie poprawiony. Firma sama powiedziała, że mechanizm dystrybucji i warunki uczestnictwa nie zostały jeszcze ustalone, wszystko będzie musiało czekać na zatwierdzenie planu restrukturyzacji przez sąd.

Projekt z 8-letnią historią, w najtrudniejszym momencie, może pozostawić branży ważniejszy precedens niż jego sieć przechowywania. Takie rzeczy zdarzają się tylko w prawdziwej bessie, ponieważ tylko firmy w sytuacji bez wyjścia podejmują próbę wypróbowania nieznanych dróg.

Czy to cechy dna?

Na początek wnioski: lista zmarłych to wskaźnik opóźniony, dowodzi, że oczyszczenie ma miejsce, ale nie dowodzi, że oczyszczenie się zakończyło.

Przeglądając 2022 rok, Bitcoin osiągnął dno w listopadzie po upadku FTX, podczas gdy RootData zarejestrowało 250 zmarłych projektów, z których większość miała miejsce w ciągu sześciu do dwunastu miesięcy po upadku. Zamknięcie projektów wymaga przejścia przez cały proces zwolnień, likwidacji, wypłat i spraw prawnych, co naturalnie opóźnia się w stosunku do cen. Używanie liczby zmarłych do pomiaru dna jest praktycznie równoznaczne z przewidywaniem jutrzejszej pogody na podstawie zeszłorocznych gazet.

Naprawdę należy zwrócić uwagę na trzy inne zestawy danych.

Pierwszy zestaw to przepływy funduszy ETF. W drugim kwartale amerykański ETF na Bitcoin na rynku spot odnotował odpływ netto około 5 miliardów dolarów, co jest największym kwartalnym odpływem od momentu wprowadzenia produktu w styczniu 2024 roku. James Butterfill z CoinShares oszacował, że w ciągu ośmiu tygodni od początku maja odpłynęło około 8 miliardów dolarów, co stanowi 8% zarządzanych aktywów ETF, co jest porównywalne z dnem cyklu z 2018 roku. Przełom nastąpił między 14 a 23 lipca, gdy ETF-y na rynku spot odnotowały siedem kolejnych dni netto wpływów, łącznie 981,2 miliona dolarów. Siedem dni z rzędu dodatnich wpływów to jeszcze za mało, aby potwierdzić odwrócenie trendu, ale przynajmniej pokazuje, że presja sprzedaży nie jest już jednostronna.

Drugi zestaw to mediana finansowania na rynku pierwotnym. Całkowita kwota może być podnoszona przez jedną lub dwie duże transakcje finansowania, ale mediana nie oszukuje. 800 tysięcy dolarów w pierwszym kwartale 2026 roku to prawdziwy poziom rynku; jeśli ta liczba nie spadnie przez dwa kolejne kwartały, oznacza to, że środowisko finansowania dla wczesnych projektów osiągnęło dno.

Trzeci zestaw to stopień oczyszczenia w środkowej warstwie. Tempo zamykania średnich giełd, drugorzędnych L2 i protokołów DeFi zależnych od tokenów przyspiesza; w lipcu zamknęły się cztery giełdy.

Zanim ta grupa zakończy działalność, rozmowy o dnie branży są przedwczesne.

Dlatego lista zmarłych w 2026 roku trudno powiedzieć, że jest sygnałem do kupna; bardziej przypomina pokwitowanie oczyszczenia. Informuje rynek, że modele biznesowe oparte na zachętach tokenowych i napływie nowych użytkowników zostały systematycznie obalone, a firmy, które przetrwały, muszą mieć rzeczywiste przychody.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.