Os preços do petróleo não caem, os rendimentos da dívida dos EUA não atingirão o pico

O Citigroup mudou sua alocação para o modo "final do ciclo", subponderando ações e títulos de crédito, mantendo uma posição neutra em relação à dívida dos EUA em vez de ser otimista.

Escrito por: Zhao Ying, Wall Street Journal

Quando os rendimentos da dívida dos EUA atingirão o pico é uma das perguntas mais difíceis do mercado atualmente. A mais recente pesquisa quantitativa de ativos cruzados do Citigroup mostra que a queda nos preços do petróleo é quase uma condição necessária para que os rendimentos da dívida dos EUA atinjam o pico, enquanto a atual tensão geopolítica contínua mantém os preços do petróleo elevados, o que significa que o pico final dos rendimentos pode ainda não ter chegado.

De acordo com a mesa de negociação Chase Wind, a pesquisa do Citigroup indica que a taxa de inflação implícita de curto prazo e a queda nos preços do petróleo são os sinais mais confiáveis na história para prever o pico nos rendimentos da dívida dos EUA a 10 anos. No entanto, a taxa de inflação implícita atual ainda está se fortalecendo em vez de cair, e o índice do dólar (DXY) também recomeçou a subir recentemente, ambos apontando que o pico dos rendimentos ainda não se formou. Ao mesmo tempo, o alargamento do spread de títulos de alto rendimento e a fraqueza das ações cíclicas em relação às defensivas são sinais de mercado que já apresentam características consistentes com o pico dos rendimentos, tornando os sinais atuais contraditórios e a análise direcional extremamente difícil.

No que diz respeito à alocação de ativos, o modelo cíclico do Citigroup atualmente segue a estratégia "final do ciclo" - subponderando ações e títulos de crédito, superponderando títulos (exceto dívida dos EUA) e commodities. A equipe de estratégia macro global mantém uma posição neutra em relação à duração, inclinando-se a aceitar a diferença de taxa de juros entre o Banco Central Europeu e o Federal Reserve dos EUA, priorizando ações em relação a títulos de crédito.

O preço do petróleo é uma condição necessária para o pico dos rendimentos

Os analistas Alex Saunders e Vinh Vo da equipe de estratégia macro global do Citigroup reafirmaram seu quadro de análise de ativos cruzados em seu relatório, e adicionaram três intervalos de venda de taxas superiores a 70 pontos base, mantendo a conclusão central basicamente inalterada.

Dados históricos mostram que, antes de os rendimentos da dívida dos EUA a 10 anos atingirem o pico, o desempenho dos ativos cruzados apresenta uma clara regularidade de liderança e atraso. Entre eles, a taxa de inflação implícita de curto prazo geralmente começa a cair um a dois meses antes do pico dos rendimentos, enquanto o pico nos preços do petróleo é quase uma condição necessária para o pico dos rendimentos. Em contraste, a taxa de juros real de 2 anos tende a continuar subindo mesmo após o pico dos rendimentos, sendo um indicador defasado.

Atualmente, a tendência de fortalecimento da taxa de inflação implícita já se manifestou, mas o sinal crítico de "queda" ainda não se formou. O Citigroup aponta que a incerteza geopolítica contínua mantém os preços do petróleo elevados, tornando difícil prever o momento do pico nos preços do petróleo. Nesse contexto, qualquer previsão sobre o pico dos rendimentos deve ser adiada ainda mais.

Quais sinais são eficazes e quais não são

A pesquisa do Citigroup revisou sistematicamente os indicadores de julgamento comumente usados no mercado e fez uma clara distinção entre quais indicadores têm significado de liderança e quais podem facilmente induzir a erros de julgamento.

Em termos de sinais eficazes, a achatamento da curva de rendimento dos títulos do governo de 5 a 30 anos (5s30s) geralmente aparece cerca de um mês antes do pico, mas essa tendência reverteu nos últimos 25 dias de negociação, tornando os sinais confusos. O alargamento do spread de títulos de alto rendimento e o desempenho relativo de ações com baixo risco de inadimplência também estão em conformidade com a regularidade histórica do pico dos rendimentos. Além disso, ações de qualidade (Quality) geralmente apresentam um desempenho forte dentro de uma janela de 200 dias antes e depois do pico dos rendimentos, o que já se manifestou recentemente; enquanto as ações de crescimento tendem a atingir o pico antes do pico dos rendimentos e continuam a ter um desempenho inferior depois.

Em relação aos sinais ineficazes ou defasados, o Citigroup deixou claro que os dados do CPI core e do CPI geral são indicadores defasados, e os dados recentes do CPI, que estão aquecidos, não excluem a possibilidade de que os rendimentos já tenham atingido o pico. A taxa de juros real de 2 anos também não reverterá no ponto de inflexão dos rendimentos. O índice VIX tem quase nenhum valor de referência para o julgamento do momento dos rendimentos, mas historicamente tende a cair após a confirmação do pico.

Sinais atuais contraditórios

O Citigroup admite que, ao comparar a dinâmica atual do mercado com as regularidades históricas, os sinais obtidos apresentam conflitos evidentes, dificultando uma avaliação clara da direção.

Por um lado, o desempenho das ações cíclicas em relação às defensivas enfraqueceu por 2 a 3 meses consecutivos, e o alargamento do spread de títulos de alto rendimento também está em andamento, todos esses fatores estão em conformidade com as características do mercado após o pico dos rendimentos. Por outro lado, a taxa de inflação implícita ainda está se fortalecendo, o índice do dólar recomeçou a subir recentemente, enquanto os preços do petróleo continuam a ser sustentados por fatores geopolíticos, os três juntos apontam que o pico final dos rendimentos pode ainda estar à frente.

O Citigroup acredita que, se a situação geopolítica apresentar avanços positivos - especialmente após as eleições de meio de mandato - isso aumentará significativamente a probabilidade de que os preços do petróleo atinjam o pico, criando assim condições para a contínua queda dos rendimentos da dívida dos EUA. Até lá, a tendência recente dos rendimentos ainda permanecerá altamente incerta.

Dentro desse quadro de julgamento, o modelo cíclico do Citigroup já mudou para o modo "final do ciclo". Especificamente, esse modelo subordena ações e títulos de crédito, superpondera títulos (exceto dívida dos EUA) e commodities, e recentemente reduziu ainda mais as ações para uma alocação baixa. A equipe de estratégia macro global mantém uma posição neutra em relação à duração, inclinando-se para a diferença de taxa de juros entre o Banco Central Europeu e o Federal Reserve dos EUA, priorizando a exposição a ações em relação a títulos de crédito. A lógica central dessa alocação é: enquanto os sinais do pico dos rendimentos ainda não estão claros e os preços do petróleo e a taxa de inflação implícita não apresentarem uma queda decisiva, uma posição neutra em relação à dívida dos EUA, em vez de uma postura otimista, é mais prudente.

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