Indústria de Custódia de Criptomoedas, um Ponto Crucial em um Ano – Tyger Research

Principais Conclusões

• O mercado de custódia de ativos digitais cresceu rapidamente em um ano, com o número de prestadores de serviços de custódia autorizados pela MiCA na Europa aumentando de 50 para 230, mais de quatro vezes.
• A custódia tem limites de crescimento, pois a estrutura é baseada em taxas de armazenamento proporcionais ao valor dos ativos mantidos, e a gestão e operação de ativos sob custódia estão emergindo como a próxima fase.
• Há 150 anos, empresas de cofres e a State Street expandiram seus negócios para gestão e operação de heranças e garantias, baseando-se nos ativos que já armazenavam, e esse ciclo está se repetindo no espaço dos ativos digitais.
• A Anchorage e a BitGo estão expandindo seus negócios com emissão e liquidação de stablecoins, enquanto a Agora e a Catena estão promovendo a expansão de negócios baseados em bancos fiduciários através de consultoria e gestão de investimentos.
• A competitividade das empresas de custódia no futuro dependerá de quais negócios podem ser adicionados sobre os ativos sob custódia, em vez de apenas o tamanho do armazenamento.

1. Indústria de Custódia que Cresceu Rapidamente em um Ano

Um ano atrás, a Tyger Research enfatizou em seu relatório "O Crescimento da Indústria de Custódia que Você Ignorou" que a custódia é a base fundamental da indústria de ativos digitais. No entanto, na época, os serviços de custódia que armazenavam e gerenciavam ativos não recebiam muita atenção.

No entanto, no último ano, o número de empresas entrando no mercado de custódia de ativos virtuais disparou. De fato, na Europa, o número de prestadores de serviços de custódia autorizados pela MiCA (Regulamentação Abrangente de Ativos Virtuais da Europa) aumentou de 50 para 230, mais de quatro vezes. Além disso, o Standard Chartered adquiriu uma empresa especializada e o Citigroup anunciou sua entrada no mercado ainda este ano, com a participação de grandes instituições financeiras globais aumentando.

Essa mudança ocorreu porque os ativos on-chain têm aumentado constantemente. De acordo com a RWA .xyz, os ativos físicos tokenizados (RWA) aumentaram 85% apenas neste ano, alcançando cerca de 39,8 bilhões de dólares. As stablecoins também estão mantendo um nível sólido, crescendo mais de 50% apenas em 2025, superando 300 bilhões de dólares. Como tanto os ativos tokenizados quanto as stablecoins exigem armazenamento de ativos físicos, a demanda por custódia naturalmente se expandiu à medida que o tamanho dos ativos aumentou.

No entanto, as empresas não estão apenas entrando no mercado com o objetivo de oferecer serviços de armazenamento simples. O negócio de custódia tem como principal fonte de receita as taxas de armazenamento proporcionais aos ativos depositados, o que impõe limites ao crescimento. Assim, as empresas estão adotando uma estratégia de maximizar a rentabilidade expandindo suas operações para negócios fiduciários com base nos ativos dos clientes que adquiriram através da custódia.

No final, a razão pela qual as empresas estão se concentrando no mercado de custódia é, a curto prazo, absorver a crescente demanda por ativos sob custódia e, a longo prazo, usar isso como uma plataforma para expandir para negócios de alto valor agregado, como fiduciários.

2. Custódia e Fiduciária: Termina na Taxa de Armazenamento ou Adiciona Negócios?

Custódia e fiduciária são frequentemente confundidas devido ao nome semelhante. Além disso, a parte que confia os bens na fiduciária é chamada de "fiduciário", o que causa ainda mais confusão. A semelhança entre os dois negócios é que ambos envolvem a custódia dos ativos dos clientes, mas o que pode ser feito após a custódia é diferente.

A custódia é um serviço que armazena os ativos do cliente em seu nome. O proprietário dos ativos ainda é o cliente, e a empresa de custódia apenas armazena os ativos. No entanto, na fiduciária, quando o cliente (o fiduciante) entrega os ativos à empresa fiduciária (o fiduciário), a empresa fiduciária gerencia, opera e dispõe desses ativos de acordo com o propósito.

Os lucros gerados aqui vão para a pessoa designada pelo cliente (o beneficiário). É mais parecido com um mordomo que cuida dos bens da família e os distribui em um momento determinado. A empresa fiduciária tem a obrigação legal de priorizar os interesses do beneficiário, pois toma decisões sobre os ativos que recebeu.

Portanto, embora os dois negócios sejam semelhantes até o ponto de receber os ativos dos clientes, a diferença está em se concentrar na "armazenagem" ou na "gestão e operação" após isso.

3. Repetição de Ciclos Passados: De Armazenagem a Fiduciária

Até agora, a maioria dos serviços de armazenamento de ativos digitais se concentrou simplesmente na função de custódia, que é armazenar os ativos de forma segura. No mercado inicial, a demanda por armazenamento estava centrada em transações à vista e futuros, portanto, não era necessária uma estrutura de operação complexa. No entanto, com a introdução de produtos financeiros baseados em ativos físicos (RWA), a necessidade de funções fiduciárias que podem executar instruções de operação e gerenciar estruturas de investimento complexas está rapidamente emergindo.

Essa mudança é muito semelhante ao processo de desenvolvimento da indústria financeira tradicional no passado. Na década de 1860, durante a Guerra Civil Americana, a emissão de títulos do governo aumentou a demanda por armazenamento seguro de títulos de dívida, e posteriormente, com o surgimento de estruturas de investimento coletivo na forma de fundos, o trabalho de custódia se expandiu e se desenvolveu para uma indústria fiduciária especializada.

3.1. Empresas de Cofre: Gerenciando Heranças e Garantias

Um exemplo representativo de uma empresa que começou com armazenamento e expandiu para fiduciária é a empresa de cofres de Boston e Rochester. O negócio inicial dessas duas empresas era alugar cofres para clientes e receber aluguel. Posteriormente, ao assumir o trabalho fiduciário, expandiram seus negócios para gerenciar heranças pessoais e garantias de dívidas corporativas.

A razão pela qual puderam expandir seus negócios foi que havia problemas que não podiam ser resolvidos apenas com o armazenamento de ativos. As empresas de cofres adquiriram a autoridade para realizar trabalhos fiduciários, permitindo que resolvessem problemas enfrentados por indivíduos e empresas.

Para clientes individuais, a herança era um problema. Quando um cliente falecia, era necessário organizar os títulos armazenados no cofre e distribuí-los aos herdeiros, mas uma empresa que apenas alugava cofres não tinha autoridade para lidar com isso. Ao assumir o trabalho fiduciário, as empresas de cofres puderam assumir a responsabilidade pela gestão e distribuição dos bens após a morte. Podiam operar os bens para fornecer rendimentos vitalícios ao cônjuge e, quando o cônjuge falecesse, transferir o capital para os filhos.

Para clientes corporativos, a gestão de garantias de dívidas era um problema. Quando se emitem títulos para vários investidores, é necessário um agente que gerencie as garantias em nome dos credores e exerça direitos em caso de inadimplência. Esse trabalho, que os credores não podiam lidar individualmente, foi assumido pela empresa fiduciária. A empresa de Boston tornou-se o fiduciário que gerenciou as garantias na emissão de 3 milhões de dólares em títulos da American Rapid Telegraph em 1883 e, posteriormente, solicitou a execução das garantias em nome dos credores quando os juros não foram pagos.

Os exemplos do passado mostram que as empresas de cofres cresceram ao assumir tarefas que os clientes não podiam resolver diretamente, adicionando autoridade legal a um sistema de armazenamento confiável.

A confiança de que os ativos podem ser deixados em segurança se tornou a base necessária para delegar a gestão, e a autoridade fiduciária se tornou a justificativa para intervir na gestão de heranças e garantias. Eles usaram as capacidades acumuladas durante o armazenamento para resolver os próximos problemas dos clientes. A oportunidade de crescimento das empresas de custódia também reside aqui. Elas devem observar não apenas quanto os ativos sob custódia aumentaram, mas também quais são as necessidades adicionais dos clientes que possuem esses ativos.

3.2. State Street: Gerenciando Ativos de Fundos Diretamente

A State Street é um exemplo de uma empresa que começou a gerenciar ativos de fundos após armazená-los. Em 1924, assumiu o primeiro banco fiduciário de fundos mútuos dos Estados Unidos e, em 1978, estabeleceu um departamento de gestão para investidores institucionais. Um banco que armazenava ativos geridos por outras empresas começou a entrar no negócio de receber taxas de gestão diretamente.

Ao assumir tanto a custódia quanto a gestão, a empresa pode oferecer mais serviços aos clientes. Os clientes podem resolver tanto o armazenamento quanto a gestão dentro do mesmo grupo. A empresa pode também oferecer produtos de gestão aos clientes que utilizavam seus serviços de custódia. Isso não apenas permite que a empresa busque novos clientes, mas também cresça ao oferecer mais serviços aos clientes existentes.

A primeira operação de negócios começou em áreas próximas ao trabalho existente. A State Street concentrou-se inicialmente na gestão de índices e na gestão de caixa. Em particular, a gestão de índices exigia a capacidade de comprar ativos de acordo com o índice, processar transações e gerenciar os registros de posse. O trabalho que foi feito como banco custodiante pôde ser aplicado também nos negócios de gestão.

Depois, a base de clientes que poderia comprar produtos também foi ampliada. Em 1993, a State Street apresentou o primeiro ETF dos EUA, o SPY, em colaboração com a American Stock Exchange. A gestão de índices que era oferecida a instituições foi transformada em um produto que indivíduos podiam comprar e vender facilmente na bolsa. O negócio evoluiu de custódia para gestão e, em seguida, para a venda de produtos.

A State Street utilizou a experiência adquirida na negociação, liquidação e registro de ativos de fundos na gestão de índices e, posteriormente, ampliou sua base de clientes ao apresentar ETFs para investidores individuais.

As empresas de custódia de ativos digitais também podem encontrar novos negócios a partir dos ativos que já possuem e de seus clientes existentes. Elas devem observar o que os clientes desejam além da custódia e adicionar serviços que possam realizar bem. É tão importante criar maneiras para que os clientes utilizem esses ativos quanto aumentar a quantidade de ativos sob custódia.

4. Como as empresas de custódia de ativos digitais estão se transformando em fiduciárias

As empresas de custódia de ativos digitais estão se expandindo para negócios fiduciários, indo além da simples custódia. Elas estão obtendo ou solicitando licenças fiduciárias e diversificando suas ofertas de serviços e produtos para os clientes.

Empresas representativas incluem Anchorage, BitGo, Agora e Catena. Anchorage e BitGo estão ampliando seus negócios com a emissão e liquidação de stablecoins, enquanto Agora e Catena estão se preparando para oferecer consultoria de investimentos e gestão. Embora as direções dos negócios sejam diferentes, todas estão buscando novas fontes de receita a partir dos ativos que custodiavam.

4.1. Anchorage e BitGo: Adicionando serviços bancários sobre os ativos custodiados

No passado, as empresas de custódia expandiram seus negócios assumindo a gestão de heranças e garantias dos bens que custodiavam. No espaço dos ativos digitais, Anchorage Digital e BitGo estão expandindo seus negócios de maneira semelhante. Ambas as empresas começaram a custodiar ativos digitais de instituições e agora oferecem serviços financeiros necessários para gerenciar os ativos que os clientes depositam.

As duas empresas estão equipadas para realizar não apenas custódia, mas também negócios fiduciários. A Anchorage se tornou um banco fiduciário sob a supervisão do Office of the Comptroller of the Currency (OCC) em janeiro de 2021, enquanto a BitGo fará a transição para um banco fiduciário nacional supervisionado pelo OCC em dezembro de 2025.

Desde então, o escopo de negócios se expandiu para incluir produtos institucionais de Bitcoin e Ethereum, além de RWA e stablecoins. Elas estão adicionando serviços de negociação, liquidação, empréstimos garantidos e staking à custódia de ativos por meio de bancos fiduciários e afiliadas. Além disso, no caso das stablecoins, elas estão assumindo a emissão e a gestão de reservas como emissoras diretas.

Agora, as concorrentes dessas duas empresas não se limitam a outras empresas de custódia. Elas também podem competir com bancos tradicionais que estão entrando no negócio de ativos digitais por clientes institucionais. Isso se deve à experiência que já possuem em lidar com clientes e transações de ativos digitais. À medida que o mercado de produtos institucionais de Bitcoin e Ethereum, RWA e stablecoins cresce, as duas empresas têm mais oportunidades de capturar parte das operações financeiras que os bancos tradicionais costumavam realizar.

Agora, as duas empresas cresceram a ponto de competir com bancos tradicionais por clientes no setor de ativos digitais.

As duas empresas têm como vantagem a experiência adquirida ao lidar com clientes institucionais e operações financeiras de ativos digitais. Enquanto os bancos tradicionais expandem seus negócios de ativos digitais, as duas empresas podem se estabelecer primeiro, assumindo as transações, liquidações e financiamentos dos clientes existentes. Quando os bancos entrarem nesse mercado, as duas empresas já podem estar posicionadas como concorrentes principais.

À medida que o mercado de produtos institucionais de Bitcoin e Ethereum, RWA e stablecoins cresce, também aumentam as operações financeiras que elas podem capturar. Assim como as antigas empresas de custódia cresceram para se tornarem bancos por meio de fiduciárias, essas duas empresas também estão se expandindo de prestadoras de serviços de custódia para empresas que gerenciam finanças de ativos digitais para instituições.

No futuro, aqueles que expandirem seus negócios por meio de custódia e fiduciárias poderão crescer para se tornarem bancos globais. Se for possível confiar ativos digitais em qualquer lugar do mundo e realizar as operações financeiras necessárias de forma conveniente, poderemos utilizá-los como um banco operado pelo estado.

4.2. Agora e Catena: Gerenciando diretamente os ativos que custodiavam

A State Street utilizou a experiência adquirida na custódia de ativos de fundos na gestão e, posteriormente, ampliou sua base de clientes com ETFs. Agora e Catena também estão se preparando para adicionar consultoria de investimentos e gestão à custódia. Elas vão além de simplesmente custodiar os ativos dos clientes, propondo onde e como gerenciá-los.

As duas empresas receberam a aprovação condicional preliminar do OCC para estabelecer um banco fiduciário nacional em 18 de setembro de 2026. No entanto, elas ainda precisam atender às condições de capital e estrutura operacional para iniciar os negócios. Portanto, os negócios de consultoria e gestão por meio de um banco fiduciário ainda estão em uma fase de preparação, sem receita ou resultados a serem avaliados.

Após a aprovação, a Agora planeja recomendar oportunidades de investimento e retornos para os clientes institucionais que depositam ativos. A decisão final de investimento será feita pelos clientes. A Catena planeja gerenciar diretamente os ativos de acordo com as condições definidas com os clientes e também gerenciar os ativos utilizados por agentes de IA em nome das empresas. Embora os métodos sejam diferentes, ambas as empresas estão buscando adicionar consultoria de investimentos ou gestão à custódia de ativos.

Esses movimentos proativos no início da indústria são uma forte vantagem competitiva para entender o mercado de gestão de ativos digitais e construir estratégias.

No DeFi, emprestar ativos ou fornecer liquidez e conectar vários serviços para gerar receita é um processo que difere da estrutura financeira tradicional, o que leva tempo para entender de onde vem a receita e quais riscos devem ser assumidos. Mesmo que haja muita experiência em gestão no setor financeiro tradicional, é difícil entrar diretamente nesse mercado.

Se Agora e Catena analisarem primeiro as oportunidades de investimento e prepararem estratégias de gestão, elas podem ter uma vantagem sobre as instituições financeiras que entram mais tarde. Após o início das operações, à medida que acumulam experiência em resultados reais e gestão de riscos, essa diferença pode aumentar ainda mais.

Se as duas empresas acumularem experiência em gestão de ativos digitais antes das instituições financeiras tradicionais, poderão garantir uma vantagem clara no mercado com base nisso. Se, posteriormente, lançarem produtos que também possam ser facilmente utilizados por investidores individuais, poderão crescer a um tamanho comparável ao das gestoras de ativos tradicionais.

5. A custódia agora é o básico, é hora de se preparar para o próximo passo

A custódia segura de ativos digitais é a função básica das empresas de custódia. No futuro, será importante o que podem oferecer aos clientes com os ativos que possuem. À medida que os mercados DeFi e RWA crescem, a demanda não se limita apenas à custódia de ativos, mas também ao investimento, uso como garantia e negociação.

Os fundos de títulos tokenizados são um exemplo. Os investidores não apenas mantêm o fundo para obter retornos, mas também podem usá-lo como garantia para emprestar stablecoins e utilizá-las em outros investimentos. Um único ativo pode ser utilizado em várias transações financeiras. Para as instituições financeiras, é importante não apenas criar novos produtos, mas também ajudar os clientes a utilizar os produtos existentes de maneira mais diversificada.

As empresas de custódia também têm a oportunidade de expandir seus negócios. Para que as instituições utilizem ativos digitais em investimentos e negociações, é necessário não apenas a custódia segura, mas também a transferência de ativos, liquidação e gestão de garantias. Se uma empresa de custódia que já possui ativos puder lidar com essas funções, poderá assumir um papel maior nas transações financeiras dos clientes institucionais.

A fiduciária é uma maneira de assumir a gestão e a operação dos ativos. Ela pode gerenciar os ativos de acordo com os objetivos e contratos definidos pelo cliente, assumindo a responsabilidade por investimentos ou pagamentos. Assim como as empresas mencionadas anteriormente, ao expandir os serviços por meio de bancos fiduciários e afiliadas, há a possibilidade de se tornar uma empresa que oferece parte das funções que os bancos, corretoras e gestoras de ativos realizavam.

No entanto, apenas obter a autorização não faz o negócio crescer. É necessário criar serviços que os clientes precisam, gerenciar ativos de forma segura e construir confiança com resultados reais. As instituições de custódia que acumularam experiência em gestão e negociação de ativos digitais podem estar à frente na competição com instituições financeiras tradicionais.

Um ano atrás, a atenção estava voltada para o crescimento da própria indústria de custódia. Agora, devemos observar o que as empresas que detêm esses ativos podem fazer a seguir. O próximo ano pode ser um período em que as empresas que estavam se preparando para o trabalho fiduciário lancem serviços reais e conquistem clientes. Se a custódia é uma condição básica, o que se pode desenvolver através da custódia determinará a próxima competitividade.