O plano de rollover do USDG da Aave tem um rendimento abaixo da maioria das taxas de empréstimo citadas

O rollover proposto do USDG pela Aave permitiria que os tomadores de empréstimos transferissem sua dívida em stablecoin para uma nova posição de USDG com rendimento fixo, mas a garantia de substituição atualmente rende menos do que três taxas de empréstimo citadas. Isso deixa a alavancagem e as recompensas administradas separadamente como centrais para determinar se a extensão do negócio faz sentido financeiro.

A proposta diz respeito aos tokens principais da Pendle, ou PTs, na rede X Layer: os detentores do token que vence em 29 de outubro se moveriam para um substituto que vence em 25 de fevereiro de 2027. Em sua avaliação de 8 de outubro, o provedor de risco LlamaRisk disse que o rendimento on-chain do token de fevereiro sozinho não atingiu os custos de empréstimo do USDT0, USDC e USDG. O GHO foi a exceção mais barata na avaliação do instantâneo de 7 de outubro.

A proposta da TokenLogic permitiria uma transação de empréstimo relâmpago que temporariamente paga a dívida, substitui a garantia antiga do PT, toma emprestado novamente e paga o empréstimo relâmpago. A OKX desenvolveria essa integração separadamente. A listagem da Aave e a integração separada da OKX precisariam ser implementadas.

Uma atualização de 10 de outubro preserva a lacuna. A API de mercado da Pendle relatou um rendimento percentual anual implícito do PT de fevereiro de cerca de 2,98%, com dados atualizados às 21:09 UTC. A exibição do mercado X Layer da Aave, recuperada às 21:11 UTC, mostrou APYs de empréstimo variáveis de 4,12% para USDT0, 5,87% para USDC e 3,75% para USDG.

As leituras mostram por que a conveniência da transação e a rentabilidade do investimento são questões separadas: um rollover pode preservar o acesso ao empréstimo enquanto redefine o rendimento da garantia ao novo preço de compra.

Um PT da Pendle é uma reivindicação descontada sobre um ativo contábil no vencimento. Para este mercado de USDG, a LlamaRisk descreve a redenção como um PT por um USDG. O desconto de compra determina o retorno de manter até o vencimento, enquanto os detentores comuns de PT abrem mão do rendimento variável subjacente e pontos para o token de rendimento correspondente, ou YT, sob a mecânica da Pendle.

Tomar emprestado para comprar mais PT aumenta a exposição a esse desconto. A estratégia gera um carry incremental positivo quando o retorno do PT adquirido excede seu custo de financiamento. Quando os custos de empréstimo excedem o retorno do ativo, cada incremento adicional emprestado reduz o retorno da posição antes das recompensas e custos.

Essa relação parecia diferente na revisão de agosto da LlamaRisk. Usando dados de 18 de agosto para o vencimento de outubro, citou um rendimento de 3,19% para o PT contra taxas de empréstimo de 0,45% para GHO, 1,37% para USDT0 e 2,69% para USDG. A revisão descreveu um carry positivo.

O instantâneo de 7 de outubro para o substituto de fevereiro citou um rendimento de 2,79% para o PT contra 4,48% para USDT0, 4,10% para USDC e 3,67% para as taxas de empréstimo do USDG. O GHO, a 0,93%, ainda tomou emprestado abaixo do rendimento do PT. As comparações abrangem diferentes vencimentos; os detentores de PT de outubro existentes mantêm seu rendimento de compra original.

Há também uma distinção entre uma comparação de financiamento citada e uma rota de empréstimo permitida. A nova categoria de empréstimo recomendada pela LlamaRisk para a Aave, E-Mode 9, lista USDT0, GHO e USDC como ativos emprestáveis. O USDG está ausente dessa lista proposta, então sua taxa fornece uma comparação de custo em vez de prova de elegibilidade para a configuração de fevereiro.

Como a alavancagem e as recompensas mudam os retornos

O rendimento anualizado de 2,98% do PT corresponde a cerca de 1,11% de valorização bruta ao longo dos aproximadamente 137,1 dias desde o instantâneo de 10 de outubro até 25 de fevereiro. O valor anual não deve ser confundido com o retorno em dinheiro disponível durante esse período de manutenção mais curto.

Uma ilustração independente de PT e dívida mostra como a alavancagem muda o resultado. Ela mantém os APYs de empréstimo exibidos constantes até o vencimento, exclui recompensas, custos de transação e YT retido, e assume que não há reequilíbrio. Duas vezes a exposição significa que os ativos são iguais ao dobro do capital inicial e a dívida é igual a esse capital; cinco vezes a exposição significa que a dívida é igual a quatro vezes o capital inicial.

Usando a convenção de APY na documentação de cálculo da Pendle, a ilustração converte cada taxa anualizada em um retorno ao longo do mesmo período de manutenção. Em seguida, subtrai o custo de juros da dívida da valorização da posição do PT.

A tabela mostra os retornos totais ilustrativos até 25 de fevereiro. Sem empréstimos, a mesma posição PT ganha cerca de 1,11% antes dos custos. Com duas vezes a exposição, o retorno sobre o capital próprio do investidor ainda pode cobrir o spread negativo na parte emprestada. Com cinco vezes a exposição, o financiamento consome mais do que o ganho bruto de PT em todos os três exemplos.

As taxas de empréstimo reais podem mudar ao longo do período de manutenção. Os preços de compra reais também determinam o rendimento efetivo de PT, e a avaliação de 8 de outubro listou taxas de 0,05% para os custos de taker da AMM e do livro de ordens do pool de fevereiro. O deslizamento, as taxas de rede e quaisquer encargos de empréstimos relâmpago aplicáveis afetam ainda mais a transação. Um resultado positivo fino pode desaparecer após os custos de execução.

A LlamaRisk atribui a lucratividade dos usuários do loop participantes aos incentivos externos do OKX Exchange Earn. Também afirma que o fim desses incentivos provavelmente encorajaria os usuários a desfazerem suas posições.

O anúncio do bônus público da OKX Wallet descreve um programa separado. Ele nomeia o Loop USDG ou PT-USDG-29OCT2026 fornecido ao Aave através da página da campanha da Wallet designada, com APY bônus limitado a 2%. Transações através do Aave ou de outros sites de terceiros não se qualificam.

A campanha da Wallet termina em 28 de outubro às 15:00 UTC+8, ou 07:00 UTC, com recompensas podendo ser reivindicadas posteriormente. A distribuição depende das participações de depósito dos participantes elegíveis, e o pagamento real pode ser inferior ao anunciado pool de recompensas de 490.000 USDT.

Esses termos cobrem o token de outubro. A elegibilidade para recompensas de fevereiro e o término separado do Exchange Earn requerem seus próprios termos.

A ilustração independente também difere de um produto real da OKX Wallet. Seu FAQ do Loop diz que o PT Loop pode deixar YT separadamente na carteira do usuário, fora do valor exibido da posição do Loop. Esses tokens retidos, recompensas do produto e custos de execução devem ser incluídos ao avaliar o retorno total da carteira.

O FAQ da OKX Wallet também afirma que uma posição PT não é automaticamente resgatada, desfeita, renovada ou rolada na maturidade. As recompensas promocionais de PT param então sob essas regras da Wallet, e uma nova assinatura de termo depende da disponibilidade do produto.

Limites de rolagem e a saída de outubro

A recomendação da LlamaRisk de 8 de outubro também difere do plano inicial. Ela pede um novo E-Mode 9, com um limite de 91,48% de empréstimo-valor, um limite de liquidação de 93,48% e um limite de fornecimento de 35 milhões de PT. O limite do E-Mode 7 existente citado na avaliação é de 94,66%. Uma posição mantida na configuração de substituição precisaria, portanto, se encaixar em seus limites de empréstimo e liquidação recomendados se esses parâmetros forem implementados.

A LlamaRisk relatou 66,03 milhões de unidades de PT de outubro fornecidas como colateral em sua revisão de 8 de outubro. A exibição do Aave recuperada em 10 de outubro mostrou 59,79 milhões de unidades de PT de outubro fornecidas e $61,12 milhões de empréstimos em todo o mercado da camada X. O número de empréstimos cobre todo o mercado, enquanto os números de colateral cobrem apenas o PT de outubro.

Uma revisão de mutuário de 9 de setembro relatou uma dívida de 55,1 milhões de USDT0, representando 98,7% da dívida do grupo PT revisado, e um fator de saúde mediano de 1,03 entre os principais fornecedores. Essa instantânea de setembro mostra o quanto o grupo revisado dependia do USDT0 e quão pouco espaço seus principais fornecedores tinham antes da liquidação.

O pool de fevereiro tinha aproximadamente $1,42 milhões de liquidez reportada. O tamanho executável de uma migração depende das cotações disponíveis e da derrapagem aceitável.

A proposta de redução do valor do empréstimo para zero após o vencimento em outubro preocupa a margem de empréstimo. Sob a mecânica de liquidação da Aave, a elegibilidade depende do fator de saúde cair abaixo de um, com o valor da garantia, dívida e limites de liquidação determinando esse fator.

A escolha no vencimento de outubro é, portanto, uma decisão econômica, bem como operacional. Um mutuário pode preservar a exposição à dívida através de uma migração suportada apenas se a configuração e a integração estiverem disponíveis. Se a extensão da posição compensa depende do novo preço de entrada, custos reais de financiamento, alavancagem e elegibilidade para recompensas, em vez da capacidade de mover a garantia em uma única transação.

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