Grandes empresas de tecnologia se opõem à tokenização de ações; qual é o próximo desafio para a entrada no sistema?

1. A flexibilização da regulamentação da SEC e o mercado de tokenização de ações em expansão

A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) está flexibilizando a regulamentação sobre a tokenização de ações, permitindo uma maior integração entre os mercados financeiros tradicionais e a blockchain. A expectativa de que as ações possam ser negociadas 24 horas por dia e utilizadas em serviços financeiros on-chain está crescendo, superando os horários de operação das bolsas de valores tradicionais e os complexos procedimentos de liquidação.

Em 17 de setembro, a SEC introduziu o sistema de "Isenção de Inovação". Plataformas que atendem a certos requisitos podem ser isentas de algumas obrigações de registro nas bolsas de valores existentes, permitindo a negociação de ações tokenizadas utilizando formadores de mercado automatizados (AMM) e pools de liquidez.

Essa medida é significativa porque estabelece uma base regulatória para a construção de um mercado de negociação de ações baseado em blockchain, separado das bolsas de valores tradicionais. Assim, a plataforma conjunta OKXICE, formada pela exchange global de ativos digitais OKX e a Intercontinental Exchange (ICE), controladora da Bolsa de Valores de Nova York (NYSE), está promovendo a criação de um novo mercado de negociação de ações tokenizadas.

Os movimentos das instituições financeiras tradicionais também estão ativos. A Nasdaq recebeu aprovação da SEC em março para permitir que ações tradicionais e tokenizadas sejam negociadas no mesmo livro de ofertas. A Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) dos EUA também obteve um parecer de não ação da SEC em dezembro passado e está desenvolvendo um serviço para tokenizar ativos depositados existentes.

2. A oposição das grandes empresas de tecnologia à tokenização de ações

No entanto, recentemente, algumas grandes empresas listadas se opuseram à tokenização de ações. Em 20 de outubro, o Wall Street Journal (WSJ) informou que empresas como Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs e McDonald's expressaram sua oposição à negociação de suas ações tokenizadas na OKXICE. Anteriormente, empresas como Broadcom, Verizon e UnitedHealth também se opuseram, e o número total de empresas que levantaram objeções agora chega a 16.

Isso se deve ao fato de que o sistema de isenção de inovação introduzido pela SEC inclui um procedimento de objeção para os emissores. Nesse sistema, para que um terceiro não relacionado ao emissor tokenize e negocie ações, é necessário notificar a empresa com antecedência. A empresa pode apresentar uma objeção dentro de 30 dias, e se se opuser dentro do prazo, a plataforma não poderá oferecer as ações tokenizadas dessa empresa como objeto de negociação.

As preocupações das empresas podem ser agrupadas em três categorias principais.

A primeira diz respeito a questões de preço e liquidez. Se um mercado on-chain separado for formado, as mesmas ações podem ser negociadas a preços diferentes, ou a liquidez pode ser dispersa. Isso pode impactar a formação de preços e a volatilidade das ações.

A segunda questão é sobre os direitos dos acionistas e a proteção dos investidores. É importante saber se as ações tokenizadas oferecem os mesmos direitos de voto e dividendos que as ações reais, e quem gerencia e garante esses direitos. Além disso, existe a possibilidade de os investidores confundirem ações tokenizadas com produtos derivados que simplesmente seguem o preço das ações.

A terceira preocupação é a incerteza em relação a uma nova estrutura de mercado não testada. O mercado de ações existente possui um sistema de negociação, liquidação, pagamento e supervisão que foi construído ao longo de um longo período. Em contraste, o novo mercado de negociação on-chain não foi suficientemente testado em termos de estabilidade de preços e proteção dos investidores durante o processo operacional real.

Na verdade, uma das empresas que se opõem, a Applied Optoelectronics, expressou incerteza sobre como a tokenização pode afetar o preço, a liquidez e a volatilidade de suas ações, levantando preocupações sobre a confusão dos investidores.

3. Razões pelas quais a tokenização combinada com a infraestrutura financeira existente é relativamente vantajosa

Diante dessa situação, a introdução da blockchain na infraestrutura financeira existente, como a Nasdaq e a DTCC, pode estar em uma posição relativamente vantajosa no início do desenvolvimento do mercado de tokenização de ações. Para que a tokenização de ações se estabeleça no mercado real, é crucial garantir não apenas a infraestrutura tecnológica, mas também a aceitação por parte das empresas emissoras, a conformidade com o sistema do mercado de valores mobiliários existente e a estabilidade regulatória.

A Nasdaq estabeleceu regras que permitem que ações tokenizadas mantenham o mesmo código de ativo e número de identificação de valores mobiliários (CUSIP) e direitos dos acionistas, sendo negociadas com a mesma prioridade de execução no mesmo livro de ofertas. Os participantes do mercado qualificados podem especificar se desejam um pagamento por meio de tokenização ao fazer um pedido. Ao contrário da construção de um mercado de negociação on-chain separado, essa abordagem utiliza o sistema de formação de preços do mercado existente, o que reduz o risco de fragmentação da liquidez e discrepâncias de preços. No entanto, a implementação real do serviço está sendo promovida em conjunto com a construção da infraestrutura de pagamento tokenizado da DTC.

O processo de tokenização e gerenciamento de ativos após a negociação será responsabilidade da DTC, uma subsidiária da DTCC. A DTC já está promovendo um serviço que permite a tokenização de ações do Russell 1000, ETFs de índices principais e títulos do governo dos EUA, para que possam ser transferidos em uma blockchain aprovada. O foco está em aumentar a flexibilidade da transferência de ativos e a utilizabilidade como garantia, mantendo os direitos e o sistema de gerenciamento de valores mobiliários existentes.

Embora os papéis das duas instituições sejam diferentes, ambas compartilham o objetivo de manter os direitos e o sistema de gerenciamento do mercado financeiro existente enquanto aproveitam as vantagens da blockchain.

No entanto, a oposição dessas empresas não significa necessariamente a rejeição final da introdução de negociações tokenizadas por terceiros. As preocupações levantadas anteriormente estão mais centradas no impacto da nova estrutura de negociação no mercado de ações existente e nas incertezas operacionais, em vez da tecnologia de tokenização em si.

Portanto, se os serviços de tokenização forem operados de forma estável no mercado real no futuro, e se houver precedentes que demonstrem que não há problemas com a formação de preços, liquidez e gerenciamento dos direitos dos acionistas, a posição das empresas pode mudar.

Em última análise, o próximo desafio para o mercado de tokenização de ações é provar a estabilidade e a confiança no mercado financeiro real, além da possibilidade técnica. Será importante observar quais resultados e problemas surgirão durante o processo de comercialização da Nasdaq e da DTCC, e se as plataformas de tokenização de terceiros também conseguirão garantir estabilidade e confiança.

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