O rebound é uma ilusão? O mercado de títulos já forneceu a resposta

Título Original: O Mercado de Títulos Não Está Comprando Este Rally. Nem eu.
Autor Original: KURT S. ALTRICHTER, CRPS
Tradução por: Peggy, BlockBeats

Nota do Editor: À medida que o mercado de ações se recupera rapidamente das quedas durante a guerra e se aproxima de máximas históricas, uma narrativa de "risco foi eliminado" está recuperando domínio. No entanto, este artigo nos lembra que se olharmos apenas para o mercado de ações, é fácil subestimar o ambiente real atual.

Os sinais dos títulos e do petróleo bruto não são consistentes: o aumento das taxas de juros e os altos preços do petróleo apontam para uma inflação persistente, espaço limitado para políticas do Federal Reserve e conflitos geopolíticos em andamento que não foram realmente resolvidos. Em contraste, o mercado de ações está precificando uma inflação baixa, um reinício de cortes nas taxas de juros, custos gerenciáveis e resolução de conflitos, que é um conjunto de premissas altamente idealizadas.

O autor acredita que esta rodada de rebound é impulsionada mais por momentum do que por fundamentos. Sob o comportamento de negociação de "não querer perder a alta", os preços podem se desviar da realidade no curto prazo, mas, em última análise, devem retornar a faixas determinadas por variáveis macroeconômicas.

Quando surgem discrepâncias entre diferentes classes de ativos, o verdadeiro risco muitas vezes não está em quem está certo ou errado, mas em como essa discrepância é resolvida. A questão atual não é se o mercado está otimista, mas se esse otimismo já superou os dados.

Aqui está o texto original:

"Regra Dois:" A volatilidade excessiva em uma direção frequentemente leva a reversões excessivas na direção oposta." ------ Bob Farrell

O S&P 500 recuperou completamente todas as quedas durante o conflito EUA-Irã. Até ontem, o índice está 1% acima de 27 de fevereiro (o dia antes do primeiro ataque contra o Irã) e está a apenas um passo de seu recorde histórico (menos de 1%).

Em apenas 10 dias de negociação, o mercado completou uma viagem de ida e volta.

Deixe-me ser direto: se você olhar apenas para o mercado de ações agora, tudo parece estar "se recuperando de forma saudável." A guerra estoura, o mercado cai, depois rapidamente se recupera, tudo volta ao normal e todos seguem em frente.

Mas se você ampliar sua perspectiva, essa não é a verdadeira situação que está acontecendo.

O mercado de títulos não confirmou esta rodada de aumento.

O mercado de petróleo bruto também não confirmou esta rodada de aumento.

Quando os dois mercados mais importantes do mundo estão contando uma história diferente da do mercado de ações, isso é certamente um sinal que não pode ser ignorado.

Então, o que o mercado de ações está precificando atualmente?

Para que o S&P 500 permaneça acima dos níveis pré-guerra, o mercado realmente precisa acreditar nas seguintes várias coisas simultaneamente:

Os preços atuais do petróleo não são suficientes para suprimir materialmente o consumo.

O Federal Reserve ignorará os dados de inflação superaquecida e ainda escolherá cortar as taxas de juros.

Custos mais altos de matérias-primas e transporte não irão corroer as margens de lucro corporativas.

O conflito no Oriente Médio estará próximo de uma resolução dentro de seis meses, não representando mais um risco.

Talvez as coisas realmente se desenvolvam dessa forma. Não estou dizendo que é impossível. Mas essas são premissas bastante agressivas, e os dados divulgados pelos atuais mercados de títulos e petróleo bruto não apoiam essas suposições.

De uma perspectiva fundamental, a precificação do mercado de ações já está próxima das "expectativas perfeitas."

Vamos dar uma olhada em dados mais específicos

No dia 27 de fevereiro, um dia antes do início da guerra, as condições de fechamento dos principais indicadores eram as seguintes:

10 anos dos EUA. Rendimento do Tesouro: 3,95%, enquanto ontem fechou a 4,25%, um aumento de 30 pontos base em relação aos níveis pré-guerra.

Petróleo bruto WTI: $67,02, o preço atual é cerca de 37% maior do que naquela época.

2 anos dos EUA. Rendimento do Tesouro: 3,38%, ontem fechou a 3,75%, um aumento de quase 40 pontos base em relação aos níveis pré-guerra.

Agora, vamos analisar as implicações por trás dessas mudanças uma a uma.

O aumento do rendimento de 10 anos em 30 pontos base após o início da guerra não é porque o mercado de títulos está mais otimista em relação ao crescimento econômico. O sentimento do consumidor atual está enfraquecendo, e a confiança permanece fraca. Esse aumento nas taxas de juros é essencialmente o mercado de títulos "silenciosamente" precificando a inflação.

O sinal que isso transmite é claro: os preços mais altos do petróleo estão sendo transmitidos para o sistema de preços geral, e o espaço de política futura do Federal Reserve pode não ser tão flexível quanto o mercado de ações assume.

Os preços do petróleo subiram 37% em seis semanas, o que não é o comportamento que se esperaria se o mercado acreditasse que um acordo genuíno e duradouro entre os EUA e o Irã era iminente.

Se os traders estivessem realmente confiantes em um acordo de cessar-fogo estável, os preços do petróleo já deveriam ter voltado para a faixa de $70 e continuado a cair. Mas esse não é o caso. Os preços do petróleo permanecem altos, o que significa que o mercado de petróleo bruto não precificou a mesma expectativa de "resolução de conflito" que o mercado de ações.

E o rendimento do Tesouro de 2 anos dos EUA. ainda está 40 pontos base acima dos níveis pré-guerra, o que por si só é um desafio direto à narrativa de que "o Federal Reserve está prestes a cortar as taxas de juros."

O rendimento de 2 anos é o indicador mais sensível que observamos para as expectativas de taxa de juros, refletindo o caminho da política do Federal Reserve de forma mais direta do que qualquer outro ativo. E, neste momento, ele transmite o sinal de que o espaço operacional do Federal Reserve é menor do que o mercado imagina. Isso afetará quase toda a lógica de avaliação que sustenta esta rodada de alta no mercado de ações.

Então, quem está certo?

O mercado de ações pode estar certo, e estou disposto a admitir isso. Se um acordo substancial de cessar-fogo realmente ocorrer, os rendimentos dos títulos podem cair rapidamente; uma vez que as questões de oferta sejam resolvidas de forma credível, os preços do petróleo também podem cair significativamente. Esta não é a primeira vez que o mercado de ações lidera, com outros mercados posteriormente "alcançando" ou seguindo.

Mas há outra explicação que acredito estar atualmente subestimada.

Uma grande parte dessa alta não é impulsionada por fundamentos, mas sim por momentum. Os traders estão relutantes em vender a descoberto em uma tendência de alta, e esse comportamento em si continua a empurrar o mercado para cima. Esse tipo de compra pode, de fato, sustentar a alta por mais tempo do que deveria.

Mas isso não muda a lógica subjacente.

E a realidade subjacente é: os preços do petróleo permanecem altos, as taxas de juros ainda estão subindo, e o espaço do Federal Reserve para cortes de taxa é mais limitado do que o que os otimistas precisam.

Altas impulsionadas por fundamentos tendem a ser mais sustentáveis; enquanto altas impulsionadas por momentum são geralmente mais fracas e de curta duração. Quando você considera se deve aumentar sua posição perto de máximas históricas, essa diferença é particularmente crítica. Como mostrado no gráfico de avaliação do mercado acima, o atual mercado de ações já está precificando um "cenário perfeito."

Meu Julgamento Atual

A situação realmente melhorou nos últimos 10 dias, e não vou negar isso. Eu também não sou alguém que é pessimista sem razão.

No entanto, ainda há uma lacuna significativa entre a precificação do mercado de ações e as realidades refletidas pelos títulos e pelo petróleo bruto, e essa lacuna não diminuiu. Estou monitorando isso de perto.

Atualmente, o mercado de ações está no extremo mais otimista da faixa; enquanto os títulos e o petróleo bruto estão mais próximos da posição intermediária, refletindo um mundo onde a inflação ainda existe, o espaço de política do Federal Reserve é limitado e os conflitos não foram realmente resolvidos.

Essa discrepância será resolvida, e há apenas dois caminhos:

Ou um verdadeiro acordo de cessar-fogo é alcançado, os preços do petróleo caem para cerca de $70, e o Federal Reserve ganha espaço claro para cortes de juros, provando, em última análise, que o mercado de ações está correto;

Ou nada disso acontecerá, e o mercado de ações cairá, alinhando-se aos níveis atualmente refletidos pelos títulos e pelo petróleo bruto.

E, no momento, não há sinais de que os títulos e o petróleo bruto estejam se alinhando com o mercado de ações; parece mais que o mercado de ações precisa cair para "se alinhar" com eles.

Os próximos dados de inflação serão divulgados em 12 de maio. Se meu julgamento estiver correto e o IPC estiver acima de 3,5%, então a narrativa de cortes de juros em 2026 será essencialmente declarada encerrada.

Se você continuar a aumentar sua posição neste momento, você estará essencialmente apostando que tudo se desenvolverá na direção mais ideal: a guerra termina suavemente, sem interferência das "declarações súbitas de Trump"; a inflação permanece controlável; o Federal Reserve corta juros conforme planejado; os lucros corporativos se estabilizam. Todas essas quatro coisas devem ocorrer simultaneamente. Se qualquer uma delas se desviar significativamente, o processo de ajuste para baixo do mercado pode ser rápido e severo.

Em contraste, eu preferiria permanecer paciente a perseguir uma alta que é "silenciosamente negada" por duas classes de ativos chave. Se os sinais de longo prazo apontarem para compra, naturalmente aumentaremos nossas posições gradualmente de acordo com a estratégia.

E não se esqueça— a única coisa da qual podemos ter certeza é que tudo eventualmente mudará.