Morgan Stanley: O mercado de títulos já está "aumentando" as taxas para o Fed, e a recuperação das ações depende de dois sinais

Autor: Bu Shuqing, Wall Street Journal

A volatilidade acentuada no mercado de títulos está silenciosamente assumindo a função de aperto do Federal Reserve, e esse padrão raro traz uma nova interpretação para a direção do mercado de ações.

Mike Wilson, chefe de estratégia de ações do Morgan Stanley, apontou em seu relatório semanal mais recente que, com o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos subindo 120 pontos base desde fevereiro, as condições financeiras se tornaram significativamente mais apertadas, e o mercado de títulos está, na verdade, substituindo o Fed na tarefa de aumentar as taxas, o que pode significar que o Fed não precisará aumentar ainda mais a taxa de juros. Wilson acredita que, se os dados do Índice de Preços ao Consumidor (CPI) dos EUA, que serão divulgados nesta quarta-feira, forem moderados, isso ajudará a aliviar a pressão sobre os rendimentos de longo prazo e as expectativas do mercado em relação à taxa de juros.

Nesse contexto, Wilson forneceu aos investidores dois sinais prospectivos: o desempenho relativo das ações financeiras e o índice MOVE, que mede a volatilidade do mercado de títulos. Ele enfatizou que a mudança na volatilidade do mercado de títulos é mais indicativa do que o nível absoluto dos rendimentos, e os relatórios trimestrais do JPMorgan, Goldman Sachs, Citi e Wells Fargo desta semana se tornarão uma janela de observação crucial.

Efeitos do aperto no mercado de títulos já são evidentes

Wilson, em seu relatório "Weekly Warm-up" divulgado na segunda-feira, destacou que, atualmente, múltiplos fatores estão se sobrepondo, e o efeito do aperto monetário já está se fazendo sentir no mercado: o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos subiu 120 pontos base desde fevereiro, o índice do dólar se fortaleceu e os preços do petróleo se mantiveram altos, formando um aperto substancial nas condições financeiras.

Os rendimentos dos títulos do governo global agora ultrapassam 4% como um todo, pela primeira vez desde 2000. Wilson acredita que com o mercado de títulos já precificando taxas de juros mais altas, a pressão sobre a política enfrentada pelo presidente do Fed, Kevin Warsh, na verdade, diminuiu. Se os dados do CPI desta semana não superarem as expectativas, o impulso de alta dos rendimentos de longo prazo pode se estabilizar.

A alta do S&P 500 oculta a desagregação interna

Wilson apontou que a razão pela qual o índice S&P 500 não reflete adequadamente o aperto atual nas condições financeiras é que os ganhos do índice estão altamente concentrados em algumas grandes ações de tecnologia, centradas em inteligência artificial — o crescimento dessas empresas é suficiente para resistir ao impacto do aumento do custo de capital.

Essa desagregação estrutural já se reflete claramente na amplitude do mercado. O índice S&P 500 ponderado por igual ficou 6 pontos percentuais atrás do índice ponderado por valor de mercado desde março, mostrando que as ações individuais já suportaram mais pressão do aumento das taxas de longo prazo. Wilson enfatizou que, para a maioria das ações, a rápida ascensão dos rendimentos já causou danos substanciais.

Dois sinais determinam se o pior momento já passou

Wilson sugere que os investidores acompanhem de perto dois indicadores para avaliar se a pressão do mercado atingiu o pico.

O primeiro é o índice MOVE, que é um indicador de volatilidade do mercado de títulos. Wilson acredita que o que realmente importa não é o nível absoluto dos rendimentos, mas a velocidade de mudança dos rendimentos e sua volatilidade. Uma queda no índice MOVE será um sinal importante de alívio da pressão no mercado de títulos.

O segundo é o desempenho relativo das ações financeiras. Esta semana coincide com a divulgação dos resultados do terceiro trimestre do JPMorgan, Goldman Sachs, Citi e Wells Fargo, e Wilson acredita que, se os relatórios financeiros desses bancos forem sólidos, isso enviará um sinal significativo de "alarme totalmente cancelado".

Preocupações com recessão podem estar superavaliadas

Embora Wilson reconheça que a contínua alta dos rendimentos apresenta o risco de se tornar um obstáculo ao crescimento, ele atualmente acredita que essa situação ainda não se concretizou. Ele apontou que essa alta dos rendimentos é, em grande parte, impulsionada pelo crescimento econômico em si e pela demanda de capital que ele gera, e não apenas por inflação ou expectativas de política.

Do ponto de vista das taxas reais, Wilson subtraiu a taxa de inflação do CPI, que é de cerca de 3,4%, da taxa efetiva dos fundos federais de 3,88%, e a diferença é muito inferior aos níveis máximos antes de recessões anteriores, indicando que as expectativas pessimistas do mercado em relação às perspectivas de crescimento estão superestimadas. Combinando isso com as expectativas otimistas para a próxima temporada de relatórios financeiros, Wilson conclui que ainda há espaço para melhorias no desempenho das ações dos EUA.

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