Os preços do petróleo não caem, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA não atingirão o pico

O Citigroup mudou sua alocação para o modo "final do ciclo", subponderando ações e títulos de crédito, mantendo uma posição neutra em relação aos títulos do Tesouro dos EUA em vez de ser otimista.

Escrito por: Zhao Ying, Wall Street Journal

Quando os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA atingirão o pico é uma das perguntas mais difíceis de responder atualmente no mercado. A mais recente pesquisa quantitativa de ativos cruzados do Citigroup mostra que a queda nos preços do petróleo é quase uma condição necessária para que os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA atinjam o pico, enquanto a atual tensão geopolítica contínua mantém os preços do petróleo elevados, o que significa que o pico final dos rendimentos pode ainda não ter chegado.

De acordo com a mesa de operações Chase, a pesquisa do relatório do Citigroup mostra que a taxa de inflação implícita de curto prazo e a queda nos preços do petróleo são os sinais mais confiáveis na história para prever o pico dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos. No entanto, a atual taxa de inflação implícita ainda está se fortalecendo, e o índice do dólar (DXY) também reiniciou sua tendência de alta recentemente, ambos apontando que o pico dos rendimentos ainda não se formou. Ao mesmo tempo, o alargamento do spread de títulos de alto rendimento e o desempenho fraco das ações cíclicas em relação às defensivas são sinais de mercado que já apresentam características consistentes com o pico dos rendimentos, tornando os sinais atuais contraditórios e a análise direcional extremamente difícil.

No nível de alocação de ativos, o modelo cíclico do Citigroup atualmente segue a estratégia "final do ciclo" - subponderando ações e títulos de crédito, superponderando títulos (exceto títulos do Tesouro dos EUA) e commodities. A equipe de estratégia macro global mantém uma posição neutra em relação à duração, inclinando-se a aceitar a diferença de taxa de juros entre o Banco Central Europeu e o Federal Reserve, priorizando ações em relação a títulos de crédito.

O preço do petróleo é uma condição necessária para o pico dos rendimentos

Os analistas Alex Saunders e Vinh Vo da equipe de estratégia macro global quantitativa do Citigroup reafirmaram seu quadro de análise de ativos cruzados em seu relatório e, com base nisso, adicionaram três intervalos de venda de taxas superiores a 70 pontos base, mantendo a conclusão central basicamente inalterada.

Os dados históricos mostram que, antes de os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos atingirem o pico, o desempenho dos ativos cruzados apresenta um padrão de liderança e atraso claro. Entre eles, a taxa de inflação implícita de curto prazo geralmente começa a cair um a dois meses antes do pico dos rendimentos, enquanto o pico dos preços do petróleo é quase uma condição necessária para o pico dos rendimentos. Em comparação, a taxa de juros real de 2 anos tende a continuar subindo mesmo após o pico dos rendimentos, sendo um indicador atrasado.

Atualmente, a tendência de fortalecimento da taxa de inflação implícita já se manifestou, mas o sinal crítico de "queda" ainda não se formou. O Citigroup aponta que a contínua incerteza geopolítica mantém os preços do petróleo elevados, dificultando a determinação do momento em que os preços do petróleo atingirão o pico. Nesse contexto, qualquer previsão sobre o pico dos rendimentos só pode ser adiada ainda mais.

Quais sinais são eficazes e quais são ineficazes

A pesquisa do Citigroup fez uma revisão sistemática dos indicadores comumente usados no mercado e diferenciou claramente quais indicadores têm significado de liderança e quais podem induzir a erros de julgamento.

Em termos de sinais eficazes, a achatamento da curva de rendimento dos títulos do governo de 5 a 30 anos (5s30s) geralmente aparece cerca de um mês antes do pico, mas essa tendência reverteu nos últimos 25 dias de negociação, tornando os sinais confusos. O alargamento do spread de títulos de alto rendimento e o desempenho relativo de ações de baixo risco de inadimplência também estão em conformidade com a regra histórica do pico dos rendimentos. Além disso, ações de qualidade (Quality) geralmente apresentam um desempenho forte dentro de uma janela de 200 dias antes e depois do pico dos rendimentos, o que já se manifestou recentemente; enquanto ações de crescimento tendem a atingir o pico antes do pico dos rendimentos e, em seguida, continuam a ter um desempenho inferior.

Em relação a sinais ineficazes ou atrasados, o Citigroup aponta claramente que os dados do CPI núcleo e do CPI geral são indicadores atrasados, e a leitura recente do CPI, que está aquecida, não exclui a possibilidade de que os rendimentos já tenham atingido o pico. A taxa de juros real de 2 anos também não reverterá no ponto de inflexão dos rendimentos. O índice VIX tem quase nenhum valor de referência para o julgamento do momento dos rendimentos, mas historicamente tende a cair após a confirmação do pico.

Sinais atuais são contraditórios

O Citigroup admite que, ao comparar a dinâmica atual do mercado com as regras históricas, os sinais obtidos apresentam conflitos óbvios, dificultando uma determinação clara da direção.

Por um lado, o desempenho das ações cíclicas em relação às defensivas enfraqueceu continuamente por 2 a 3 meses, e o spread de títulos de alto rendimento também está se alargando, todos esses fatores estão em conformidade com as características do mercado após o pico dos rendimentos. Por outro lado, a taxa de inflação implícita ainda está se fortalecendo, o índice do dólar reiniciou sua tendência de alta recentemente, enquanto os preços do petróleo continuam a ser sustentados por fatores geopolíticos, os três juntos apontam que o pico final dos rendimentos pode ainda estar à frente.

O Citigroup acredita que, se a situação geopolítica apresentar avanços positivos - especialmente após as eleições de meio de mandato - isso aumentará significativamente a probabilidade de os preços do petróleo atingirem o pico, criando assim condições para a queda contínua dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA. Até lá, a tendência recente dos rendimentos ainda manterá uma alta incerteza.

Dentro desse quadro de julgamento, o modelo cíclico do Citigroup já mudou para o modo "final do ciclo". Especificamente, esse modelo subpondera ações e títulos de crédito, superpondera títulos (exceto títulos do Tesouro dos EUA) e commodities, e recentemente reduziu ainda mais as ações para uma subponderação. A equipe de estratégia macro global mantém uma posição neutra em relação à duração, inclinando-se para a diferença de taxa de juros entre o Banco Central Europeu e o Federal Reserve, priorizando a exposição a ações em relação a títulos de crédito. A lógica central dessa alocação é: enquanto os sinais do pico dos rendimentos ainda não são claros e os preços do petróleo e a taxa de inflação implícita não apresentaram uma queda decisiva, manter uma posição neutra em relação aos títulos do Tesouro dos EUA em vez de ser otimista é uma postura mais cautelosa.

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