Goldman Sachs alerta: o mercado pode não estar preparado para a decisão do Fed sobre aumento de juros em dezembro

Goldman Sachs ainda considera o aumento de juros em dezembro como o cenário base, mas o mercado está precificando o aumento em cerca de 90%, e a dificuldade de reintegrar um aumento completo de 25 pontos base está aumentando.

Escrito por: Li Jia, Wall Street Journal

Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram rapidamente de altos níveis, com a onda de investimentos em IA e o impacto dos preços de energia mostrando uma divergência. Goldman Sachs alerta que o julgamento do mercado sobre o caminho da política do Fed enfrenta uma incerteza maior, e a decisão de aumentar ou não os juros em dezembro pode desencadear uma nova reavaliação de riscos.

Na quinta-feira, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos caiu 17 pontos base em um único dia, a maior queda diária desde março de 2023, e voltou a cair abaixo de 5%. Cosimo Codacci-Pisanelli, estrategista do departamento de renda fixa, moedas e commodities da Goldman Sachs, apontou em seu último relatório que a queda nos rendimentos foi impulsionada precisamente pelas negociações de IA que anteriormente ajudaram a elevar as taxas.

Com as ações de IA enfrentando vendas, os fundos estão fluindo novamente para os títulos do Tesouro de longo prazo, revertendo a correlação entre ações e títulos, que novamente se tornaram uma ferramenta de hedge para investidores em ações. Mas isso não significa que o risco de alta nas taxas de juros foi eliminado: a pressão de oferta de títulos do Tesouro dos EUA ainda existe devido aos gastos de capital e financiamento da dívida relacionados à IA, e a trajetória dos preços de energia e da inflação torna as próximas ações do Fed mais difíceis de prever.

Goldman Sachs ainda considera o aumento de juros em dezembro como o cenário base, mas acredita que o mercado terá dificuldade em reintegrar facilmente um aumento completo de 25 pontos base. Ao mesmo tempo, a interação entre as perspectivas de crescimento da IA, os choques de energia e a oferta e demanda de títulos está mudando, e o mercado deve se proteger contra a deterioração das expectativas de crescimento, sem ignorar os riscos de aperto trazidos pela inflação persistentemente alta.

As negociações de IA se inverteram, e os títulos do Tesouro dos EUA recuperaram a demanda de segurança.

Codacci-Pisanelli atribuiu a recente queda nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a três fatores: as altas taxas de juros começaram a pressionar os ativos relacionados à IA; o risco de desaceleração acentuada do crescimento impulsionado pela IA aumentou; e a correlação entre ações e títulos mudou, com os títulos do Tesouro de longo prazo novamente desempenhando um papel de hedge contra o risco das ações.

Essa mudança contrasta com a situação no início deste mês, quando os dados de inflação dos EUA estavam aquecidos e as ações e os títulos caíam simultaneamente. O estrategista da Nomura, Charlie McElligott, também apontou anteriormente que, à medida que o mercado reavalia as perspectivas de crescimento impulsionadas pela IA, os títulos novamente se tornaram uma ferramenta de hedge para os portfólios.

Enquanto isso, os spreads de crédito relacionados à IA se ampliaram para o nível mais amplo do ano, e os riscos de financiamento estão recebendo mais atenção. Anteriormente, Goldman Sachs havia alertado que o mercado de crédito poderia permanecer calmo até que a onda de financiamento da dívida impulsionada pelos gastos de capital da IA fosse reiniciada. Agora, a correção das ações de IA e a ampliação dos spreads de crédito estão testando esse modelo de crescimento que depende de financiamento contínuo e expansão dos gastos de capital.

No entanto, Goldman Sachs alerta que as mudanças no fluxo de capital de curto prazo não são suficientes para reverter a pressão estrutural de oferta e demanda no mercado de títulos do Tesouro dos EUA. Espera-se que os gastos de capital da IA atinjam cerca de 1,6 trilhões de dólares até 2027, com a proporção de financiamento da dívida também aumentando. Enquanto as perspectivas de investimento em IA não colapsarem substancialmente, a demanda de financiamento relacionada ainda pode se traduzir em pressão de oferta de títulos. A saída de fundos das ações de IA pode temporariamente sustentar os títulos do Tesouro, mas a compra contínua ainda requer uma queda mais ampla no mercado de ações ou uma deterioração adicional nas expectativas de crescimento.

O aumento de juros em dezembro ainda é o cenário base da Goldman Sachs, mas o mercado não está facilmente acompanhando a precificação.

Antes da reunião do Fed em outubro, apesar dos dados de inflação aquecidos, as expectativas do mercado para um aumento de juros neste mês diminuíram significativamente. O estrategista da Goldman Sachs, Codacci-Pisanelli, apontou que a inflação fornece uma base para o aumento de juros, mas o presidente do Fed, Waller, anteriormente se recusou a dar orientações claras sobre as decisões futuras de taxa de juros, e o mercado gradualmente tende a acreditar que o Fed irá pausar o aumento de juros em outubro, adiando o ajuste da política para dezembro.

Goldman Sachs ainda considera o aumento de juros em dezembro como o cenário base, mas acredita que o mercado terá dificuldade em reintegrar completamente um aumento de 25 pontos base. Com a volatilidade do mercado de ações aumentando, os investidores precisam pesar o impacto do aumento de juros nos ativos de risco e o risco de deterioração das condições econômicas e financeiras que pode se seguir.

Até 23 de outubro, os dados da Goldman Sachs mostram que o mercado está precificando o aumento de juros em dezembro em cerca de 90%, e a precificação para um aumento acumulado de cerca de 2,7 vezes até setembro de 2027. Embora o aumento de juros já esteja refletido em grande parte nos preços, o caminho da política futura ainda apresenta uma grande incerteza. O julgamento da Goldman Sachs é que o próximo movimento do Fed ainda é extremamente difícil de prever.

Isso também significa que a queda nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA não significa que as taxas já atingiram o pico. Se a desaceleração dos investimentos em IA prejudicar as expectativas de crescimento, os títulos do Tesouro podem continuar a se beneficiar da demanda de segurança; mas se os preços da energia permanecerem altos e a inflação não cair, as taxas de política e a oferta de títulos ainda podem elevar os rendimentos.

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