Papertrade receita supera a Circle? Na verdade, é apenas uma "máquina de liquidação"

Autor: Shenchao TechFlow

Em 16 de outubro de 2026, de acordo com as estatísticas de receita da plataforma de dados de finanças descentralizadas DefiLlama, o protocolo de derivativos Papertrade registrou uma receita de 7,49 milhões de dólares em um único dia, superando a emissora de stablecoins Circle por dois dias consecutivos, ocupando a segunda posição entre todos os protocolos e blockchains, atrás apenas da Tether. Os dados mostram que, nos primeiros 7 dias desde o lançamento, o protocolo acumulou uma receita nominal de 57,16 milhões de dólares e distribuiu aproximadamente 52,76 milhões de dólares para os stakers do token da plataforma, PAPER, com uma taxa de distribuição de dividendos de 92,30%. Diferente das taxas de serviço convencionais que dependem do volume de negociação em exchanges descentralizadas tradicionais, a impressionante receita deste protocolo provém de seu mecanismo único de redistribuição de liquidez (LP) em liquidações.

A ilusão de receita contábil construída por transferências excessivas de LP

Dentro da estrutura estatística da DefiLlama, a receita do Papertrade é composta por três partes distintas: uma taxa de 2% sobre o fechamento de posições dos traders, uma taxa de liquidação de 2% sobre a margem deduzida quando os usuários são liquidadas, e os fundos excedentes que são transferidos diretamente para os stakers quando o saldo do pool de liquidez ultrapassa o limite de 5 milhões de dólares.

Esse critério estatístico implica que a chamada receita recorde do protocolo é composta em grande parte por perdas de capital acumuladas de traders que foram liquidadas em negociações de alta alavancagem, e não por taxas de serviço convencionais geradas por negociações. Quando traders de varejo ou alavancados enfrentam liquidações frequentes na plataforma, os fundos perdidos são injetados diretamente na base de liquidez da plataforma; uma vez que o total do pool ultrapassa o limite de 5 milhões de dólares, todo o capital excedente é considerado "receita" e transferido para o pool de dividendos.

De acordo com as taxas de dados, dos 57,16 milhões de dólares de receita total acumulada nos primeiros 7 dias, 52,76 milhões de dólares retornaram à parte de staking a uma taxa média de 7,54 milhões de dólares por dia, representando 92,30% do total, enquanto os desenvolvedores do protocolo retiveram apenas cerca de 7,70% (aproximadamente 4,4 milhões de dólares) como taxa de serviço. Esses altos números refletem a característica contábil específica de que o capital especulativo de alta rotatividade é rapidamente convertido em dividendos.

O ciclo de redistribuição de dividendos entre perdedores e vencedores

De acordo com o design do mecanismo oficial do Papertrade, o protocolo construiu um ciclo de jogo negativo fechado através da economia de tokens.

Na base das transações, os usuários que perdem suas margens, ao mesmo tempo, recebem tokens de governança do protocolo, PAPER, proporcionalmente ao montante perdido. Essa configuração oferece aos especuladores uma expectativa de "perdedores ganhando participação na plataforma" em um nível psicológico, estimulando os perdedores a transferir os tokens para o pool de staking na esperança de recuperar o capital por meio de dividendos subsequentes.

Na parte de distribuição de fundos, os traders lucrativos retiram fundos do pool de liquidez, e o protocolo retira uma taxa fixa de 2% sobre todos os lucros, metade (1%) é destinada aos desenvolvedores, enquanto a outra metade (1%) é distribuída indiscriminadamente a todos os stakers de PAPER que estão bloqueados, juntamente com todos os fundos de liquidez excedentes que ultrapassam o limite de 5 milhões de dólares. Esse mecanismo cria um ciclo de redistribuição de capital onde "vencedores retiram a liquidez dos perdedores, a plataforma retira lucro dos vencedores para subsidiar os stakers, e os stakers dividem as perdas subsequentes das liquidações".

A vulnerabilidade do mecanismo sob a exaustão da liquidez do jogo

O modelo que depende da liquidação contínua dos traders como principal fonte de dividendos é altamente dependente da injeção contínua de novos capitais de negociação. Em um mercado com tendências unilaterais ou em fases de posições unilaterais extremas, se a plataforma enfrentar uma corrida de lucros concentrados, o pool de liquidez fixo de 5 milhões de dólares suportará uma pressão de pagamento de liquidações extremamente alta.

Quando o sentimento de negociação do mercado recua e a frequência de liquidações diminui, fazendo com que o pool de liquidez não consiga se manter acima de 5 milhões de dólares, a bomba de fundos que fornece dividendos excedentes para os stakers imediatamente para, levando a uma queda abrupta nas taxas de retorno anual que antes eram múltiplas. Uma vez que a taxa de retorno chegue a zero, os detentores que obtiveram e bloquearam PAPER por meio de compensações de perdas enfrentarão uma liquidação em massa e venda para realizar lucros, expondo a vulnerabilidade inerente do jogo de derivativos descentralizados na ausência de contrapartes reais de negociação.

Com a profundidade do jogo de arbitragem na blockchain, se o Papertrade conseguirá manter dividendos excedentes de centenas de milhares de dólares por dia, seu verdadeiro volume de contratos bloqueados e os dados de contrapartes de negociação aparecerão nas transações na blockchain após esta semana.

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